English  Русский

Уроки прошлого: почему у Евросоюза больше шансов на новый финансовый кризис, чем у США

Уроки прошлого: почему у Евросоюза больше шансов на новый финансовый кризис, чем у США



Мы перевели публикацию Harvard Business Review о причинах, последствиях и уроках экономического кризиса для ЕС.

10-летний юбилей экономического кризиса 2008 года и 20-летняя годовщина введения валюты евро. И в оценках, что дало мировой и европейской экономикам введение евро, большую роль сыграет именно экономическая катастрофа 2008 года.

В январе 2009 года европейские чиновники предположили, что кризис – феномен США и не затронет европейскую экономику. Но уже в первом квартале 2009 года в европе началась рецессия. Всего лишь спустя пару месяцев после финансовой катастрофы в США.

Реальная трагедия началась позже: после робкого восстановления в течение 2010 года, последовала новая рецессия с третьего квартала 2011 года. И после этого Европа начала восстановление только в 2015 году. При этом США удалось избежать второго спада и продолжить восстановление. Что же произошло, почему кризис начавшийся в Штатах нанес такой огромный ущерб экономике Европы?

К этому привело три причины:

1. Выбор Центрального банка


И Федеральная резервная система США, и Европейский центральный банк выбрали курс на понижение процентных ставок и вливаний ликвидности. Но применение такой политики сильно разнилось.

Как отмечает Harvard Business Review 16 декабря 2008 года процентные ставки в США были близки к 0%. Федеральная резервная система уже участвовала в количественном смягчении (QE), приобретя около 1 трлн. Ценных бумаг, количество которых выросло через два дополнительных раунда QE. В том же месяце процентные ставки в еврозоне достигли 2,5% в течение 5 месяцев постепенно снижались до 1%. И нет сомнений в том, что ЕЦБ чувствовал себя некомфортно с этими исторически низкими ставками; при первой же возможности летом 2011 года они снова повысили процентные ставки до 1,5%. В то же время в Европе не было попытки ввести QE.

В Европе произошел второй спад перед тем, как ЕЦБ предпринимал «все, что нужно», чтобы сохранить евро. Марио Драги (который заменил Клода Трише в качестве президента ЕЦБ) снизил процентные ставки до нуля, а после сложных политических переговоров предложил план QE до 2015 года. Хотя политики решили, что эти меры необходимы, что предотвратить разрыв евро под давлением кризиса, они пришли к ним слишком поздно, чтобы спасти Еврозону от ее второй рецессии в 2012 году.

2. Налоговая политика


Поскольку бюджет ЕЦБ начал исчерпываться, большое внимание уделили фискальной политике. После первоначального стимулирования фискальной политики правительства еврозоны, особенно стран южной Европы (Испания, Греция или Португалия), политика резко изменились в сторону экономии в 2010-2014 годах. Большинство экспертов в настоящее время согласны с тем, что эта политика имела очень разрушительные и длительные негативные последствия для роста. Правительства сокращают расходы, чтобы контролировать свои уровни задолженности. Но ВВП упал настолько, что фактический эффект состоял в том, чтобы увеличить соотношение долга к ВВП. В результате долг стал менее устойчивым, чем до того, как были приняты меры экономии.

3. Внешняя политика


Почему в еврозоне была так плохо сделана макроэкономическая политика? ЕЦБ единогласно проголосовал за повышение процентных ставок 7 июля 2011 года из-за обеспокоенности по поводу инфляции, которая, как оказалось, была очевидной ошибкой.

Но нельзя забывать, что политика в еврозоне сложна и подвержена политическим ограничениям. QE было отложено, поскольку оно было признано несовместимым с заявленным правилом «без помощи» европейских договоров. Справедливость считалась единственно правильной политикой из-за немецкого мнения о том, что кризис был результатом отсутствия дисциплины со стороны других правительств. По словам Юргена Старта, бывшего члена ЕЦБ: «Правда в том, что, в отличие от многих стран еврозоны, Германия надежно проводит разумную экономическую политику. В то время как другие жили не по средствам, Германия избегала избытка».

Хотя это может быть разумным советом для лица, имеющего задолженность, это неправильный совет для стран и катастрофическая политика, применимая ко всем странам союза сразу. В своей книге «Общая теория занятости, интереса и денег» в 1936 году Джон Мейнард Кейнс описал то, что мы можем назвать парадоксальным извращением: «влияние количества его потребления на доходы других людей делает невозможным одновременное спасение всех людей за любую заданную сумму. Каждая такая попытка сохранить больше за счет сокращения потребления так повлияет на доходы других, что это не даст никому результата». Другими словами, если мы все попытаемся сэкономить сразу, никто не спасется, и мы просто все станем беднее.

Что с евро?


Через десять лет после кризиса аналитики экономики США спрашивают, достаточно ли мы узнали из кризиса 2008 года о том, как управлять риском в финансовой системе. Еврозона задает совершенно другой вопрос: достаточно ли мы усвоили денежную и фискальную политику для лучшего управления следующим кризисом. Я боюсь, что ответ отрицательный.

Процентные ставки сегодня остаются низкими (отрицательными), денежно-кредитная политика далека от нормальной даже при отсутствии кризиса для стимулирования экономики. ЕЦБ мог бы сделать больше QE, но некоторые страны могут столкнуться с оппозицией - и президента ЕЦБ Марио Драги не будет, поскольку он уйдет в отставку к октябрю 2019 года. Финансовая политика не лучше. Правительства еврозоны продолжают бороться с высокими уровнями задолженности, оставляя мало места для стимулирования фискальной политики, если произойдет новый спад экономики.

Более того, чтобы быть эффективными, правительствам еврозоны также пришлось бы координировать свою фискальную политику, чтобы получить какой-либо эффект. Для этого потребуется политический консенсус в странах евро, еще одна проблема - последствия финансового кризиса 10 лет назад не только оставили регион экономически ослабленным, но и оставили глубокие политические шрамы. В эпоху следующего кризиса правительствам ЕЦБ и Еврозоны будет непросто предпринять меры, необходимые для предотвращения повторения событий последних 10 лет.

International Investment
Поделиться в Facebook