המשקיעים בגרמניה מגלים ביטחון רב יותר על רקע התאוששות הכלכלה

הסנטימנט בקרב אנליסטים פיננסיים ומשקיעים מוסדיים בגרמניה השתפר משמעותית באוגוסט 2026. מדד הציפיות הכלכליות עלה ל-34,2 נקודות לעומת 26,3 ביולי, ועקף את תחזיות השוק שעמדו על 30 נקודות, בעוד שהערכת מצב הכלכלה הנוכחי עלתה ב-16,5 נקודות — למינוס 61,1. האופטימיות התחזקה לאחר שני רבעונים רצופים של צמיחה בתוצר המקומי הגולמי, שיא חודשי ביצוא ועלייה בהזמנות התעשייתיות. עם זאת, ההתאוששות נותרה בלתי אחידה: הייצור ביוני היה נמוך ב-0,1% מרמתו אשתקד, ההשקעות ברבעון השני התכווצו, והיצוא לארה״ב ולסין נותר חלש. סוכנות Bloomberg ציינה ב-18 באוגוסט את השיפור בציפיות ההשקעה על רקע התאוששותה ההדרגתית של הכלכלה הגרמנית.

מדד הציפיות של גרמניה עלה ל-34,2 נקודות

המרכז למחקר כלכלי אירופי ZEW דיווח כי מדד הציפיות הכלכליות עלה באוגוסט ב-7,9 נקודות ל-34,2. העלייה נמשכת זה החודש הרביעי ברציפות, והנתון הגיע לשיא מאז פברואר 2026. עם זאת, הרמה בפברואר הייתה גבוהה בהרבה — 58,3 נקודות. נתוני אוגוסט עלו גם על תחזית הקונצנזוס של הכלכלנים שעמדה על 30 נקודות. בסקר השתתפו 185 אנליסטים פיננסיים ומשקיעים מוסדיים מבנקים, חברות ביטוח וארגונים נוספים.

המדד מהווה אינדיקטור מקדים: המשתתפים מעריכים את הסיכויים הכלכליים של גרמניה לכ-6 חודשים קדימה. הוא מחושב כהפרש בין שיעור המשיבים המצפים לשיפור לבין שיעור המצפים להרעה. באוגוסט, 44% מהנשאלים ציפו לשיפור ו-9,8% להרעה. לכן, הנתון של 34,2 נקודות משקף את מאזן הסנטימנט, ולא תחזית לצמיחת התמ״ג או תשואה על נכסים גרמניים ב-34,2%.

במקביל חל שיפור בציפיות בענפי התעשייה העיקריים. שינוי בולט במיוחד נרשם בענף הרכב, אם כי הערכתו נותרה מתונה בשל מחירי אנרגיה יקרים ותחרות גוברת מצד יצרנים מסין. ההערכות הפכו לחיוביות יותר בתעשיות הכימיה והתרופות, הנדסת המכונות ומגזר המתכות.

ההערכה הנוכחית של הכלכלה נותרה שלילית עמוקה

אינדיקטור המצב הכלכלי הנוכחי השתנה בעוצמה רבה אף יותר: הוא עלה ב-16,5 נקודות — ממינוס 77,6 ביולי למינוס 61,1 באוגוסט. זהו השיפור החד ביותר מזה למעלה משנה. אף על פי כן, הרמה נותרה הרחק מתחת לאפס, ולכן מומחים פיננסיים מעריכים את המצב הכלכלי הנוכחי בזהירות רבה יותר מאשר את סיכוייו לחודשים הקרובים.

הפער בין פלוס 34,2 נקודות בציפיות לבין מינוס 61,1 במצב הנוכחי מהווה את אחד המאפיינים הבולטים של כלכלת גרמניה בשנת 2026. המשקיעים בונים על התעוררות נוספת, אולם הרמה בפועל של פעילות הייצור וההשקעות עדיין נותרה חלשה לאחר מספר שנות קיפאון.

סיכון קצר טווח נוסף נבע ממפלס המים הנמוך במיוחד בנהר הריין. הירידה בעומק המים מגבילה את העמסת אוניות המשא ומייקרת את עלויות ההובלה של חומרי גלם ותוצרת תעשייתית. לתחבורה בנהר חשיבות מיוחדת למפעלי כימיה, מתכת וענפים נוספים במערב גרמניה. גורם זה צוין מפורשות בין הסיכונים לפעילות הכלכלית בהערכת הסנטימנט של אוגוסט.

התמ״ג של גרמניה צומח זה הרבעון השני ברציפות

הלשכה הפדרלית לסטטיסטיקה Destatis העריכה ראשונית את צמיחת התמ״ג הריאלי ברבעון השני של 2026 ב-0,2% בהשוואה לשלושת החודשים הקודמים, לאחר התאמה למחירים, עונתיות וימי עבודה. צמיחת הרבעון הראשון עודכנה כלפי מעלה מ-0,3% ל-0,4%. בהשוואה לרבעון השני של 2025, הכלכלה גדלה ב-0,9%.

המבנה הראשוני של התמ״ג מציג גידול ביצוא, בעוד שהצריכה הסופית התפתחה במתינות, וההשקעות התכווצו. על כן, שני רבעונים של מגמה חיובית מאפשרים לדבר על יציאה מהשלב החלש ביותר של המחזור הכלכלי, אך טרם מאשרים התגבשות של גאות השקעות רחבה.

עדכון החשבונות הלאומיים שינה במקביל גם את הערכת המשבר הקודם. בעבר הוערך כי כלכלת גרמניה התכווצה ב-0,5% בשנת 2024, אולם חישובים חדשים מצביעים על דינמיקה אפסית. תוצאת שנת 2025 נותרה בעינה — צמיחה של 0,2% בלבד. כך גרמניה יוצאת ממספר שנים של היעדר צמיחה כמעט מוחלט, ולא ממיתון קצר ורגיל.

היצוא של גרמניה קבע שיא היסטורי

ביוני 2026 ייצאה גרמניה סחורות בשווי 139,3 מיליארד אירו לאחר התאמה עונתית ומספרי ימים. מדובר בעלייה של 0,9% לעומת מאי, ושל 6,6% לעומת התקופה המקבילה אשתקד. הנתון הפך לגבוה ביותר בכל הסטטיסטיקה החודשית הזמינה, ועקף את השיא הקודם של 139,1 מיליארד אירו שנקבע בספטמבר 2022.

היבוא גדל מהר יותר מהיצוא — ב-4,4% בחודש וב-8,4% בשנה, ל-123,9 מיליארד אירו. כתוצאה מכך הצטמצם עודף סחר החוץ בסחורות ל-15,4 מיליארד אירו. בינואר–יוני הסתכם היצוא ב-816,6 מיליארד אירו, עלייה של 3,7% לעומת המחצית הראשונה של 2025, בעוד היבוא עלה ב-4,4% ל-711,6 מיליארד אירו.

הפריסה הגיאוגרפית של היצוא הגרמני מראה כי ההתאוששות מתרחשת בצורה בלתי אחידה בעליל. המשלוחים למדינות האיחוד האירופי במחצית הראשונה עלו ב-7,5% ל-463,3 מיליארד אירו. היצוא למדינות מחוץ לאיחוד האירופי, לעומת זאת, ירד ב-0,9% ל-353,3 מיליארד.

היחלשות ניכרת במיוחד נרשמה בשני שווקי מפתח של התעשייה הגרמנית. היצוא לארה״ב בששת החודשים ירד ב-5,8% ל-74,4 מיליארד אירו, והמשלוחים לסין צנחו ב-12,3% ל-36,6 מיליארד. בחודש יוני לבדו ירד היצוא לארה״ב ב-14,2% בהשוואה למאי.

לכן, שיא היצוא הכולל אינו מעיד על חזרה למודל הצמיחה הקודם, שבו נהנתה התעשייה הגרמנית בו-זמנית מביקוש גבוה באירופה, בצפון אמריקה ובאסיה. בשנת 2026 חלק ניכר מהשיפור מיוחס לכיוון האירופי.

ההזמנות התעשייתיות עלו ב-3,1%

ביוני עלו ההזמנות החדשות הריאליות בענף הייצור ב-3,1% לעומת מאי לאחר התאמה עונתית ויומיומית. בחישוב שנתי הגיעה העלייה ל-6,5%. בתקופת אפריל–יוני עמד היקף ההזמנות על 1,3% מעל לשלושת החודשים שקדמו להם.

אולם הדינמיקה הבסיסית חלשה משמעותית מנתוני הכותרת. ללא חוזים חד-פעמיים גדולים, ההזמנות החדשות ירדו ביוני ב-0,5%, ובהשוואה תלת-חודשית כלל לא השתנו. המשמעות היא שחלק ניכר מהצמיחה מסופק על ידי עסקאות גדולות בודדות, ולא על ידי עלייה אחידה בביקוש בכל המגזר התעשייתי.

ענף הנדסת המכונות קיבל 12,7% יותר הזמנות מאשר בחודש הקודם. בייצור מחשבים, ציוד אלקטרוני ואופטי הגיעה הצמיחה ל-22,7%, ובענף הרכב ל-3,8%. ההזמנות למוצרי השקעה עלו ב-6,4%, למוצרי צריכה ב-4,2%, בעוד שהביקוש למוצרי ביניים ירד ב-2,5%.

ההזמנות המקומיות עלו ב-7,8%, בעוד שההזמנות מחו״ל עלו ב-0,2% בלבד. עם זאת, ההזמנות מגוש האירו ירדו ב-14%, והביקוש ממדינות מחוץ לגוש המטבע עלה ב-10,2%. במגזר ציוד התחבורה האחר, הכולל מטוסים, ספינות, רכבות וציוד צבאי, צנח היקף ההזמנות ב-41,7% לאחר חודש קודם חזק.

הייצור התעשייתי נותר חלש

הנתונים הסטטיסטיים של התעשייה מאשרים שיפור הדרגתי, אך טרם מצביעים על זינוק מהיר. התפוקה הריאלית של מגזר הייצור עלתה ביוני ב-0,2% לעומת מאי. בהשוואה תלת-חודשית יציבה יותר, הייצור באפריל–יוני היה גבוה ב-0,7% משלושת החודשים הקודמים. עם זאת, ביחס ליוני 2025, הנתון היה נמוך ב-0,1%.

תעשיית הרכב הגדילה את הייצור ב-3,6% בחודש. ייצור ציוד תחבורה אחר — מטוסים, אוניות, רכבות וכלי רכב צבאיים — צמח ב-8,4%. הנדסת מכונות, לעומת זאת, צמצמה את הייצור ב-3,9%.

הייצור התעשייתי ללא אנרגיה ובנייה לא השתנה כלל ביוני. תפוקת מוצרי הצריכה עלתה ב-1%, של מוצרי השקעה ב-0,2%, ושל מוצרי ביניים ירדה ב-0,9%. בענפים עתירי אנרגיה ירד הייצור ב-1,8%.

לפיכך, נותר פער בין ההזמנות לבין התפוקה בפועל. צבר החוזים משתפר, היצוא הגיע לשיא, אך הייצור בשלב זה רק חוזר ליציבות וכמעט אינו עולה על רמתו מלפני שנה.

500 מיליארד אירו אמורים להאיץ את ההשקעות בתשתיות

משרד האוצר הפדרלי של גרמניה מציין כי הקרן המיוחדת לתשתיות ולניטרליות אקלימית מיועדת ל-500 מיליארד אירו ולמשך 12 שנים. מתוך הסכום הכולל, 300 מיליארד אירו מיועדים להשקעות פדרליות, 100 מיליארד — למדינות המחוז ולרשויות המקומיות, ועוד 100 מיליארד — לקרן האקלים והטרנספורמציה. התוכנית הושקה בשנת 2025 לאחר שינוי בכללי התקציב.

הכספים מיועדים למודרניזציה של תחבורה ומסילות ברזל, תשתיות דיגיטליות, אנרגיה, חינוך, מחקר מדעי, בתי חולים ויעדים נוספים. הוצאות ההשקעה הכוללות של התקציב הפדרלי הראשי, הקרן המיוחדת וקרן האקלים והטרנספורמציה מתוכננות בשנת 2026 לעמוד על 128,7 מיליארד אירו — עלייה של כ-42% לעומת שנת 2025.

נכון לסוף אפריל, מתוך 39,7 מיליארד אירו שיועדו לשנת 2026 בחלק הפדרלי של הקרן המיוחדת, הועברו כ-11,2 מיליארד, שהם 28%. נתון זה משקף תנועת כספי תקציב, ולא את שווי פרויקטי התשתית שכבר הושלמו: בין מימון פרויקט לסיומו בפועל עשויות לחלוף מספר שנים.

מבחינת הכלכלה, השפעת התוכנית תלויה בראש ובראשונה בקצב הביצוע. מסילות ברזל, גשרים, רשתות אנרגיה ותשתיות דיגיטליות עשויים להגדיל את הביקוש לשירותי בנייה, ציוד ופתרונות הנדסיים, אולם החלטת תקציב כשלעצמה אינה מבטיחה תוספת תמ״ג בהיקף זהה.

צמיחת התמ״ג בגרמניה בשנת 2026 תישאר מתחת ל-1%

הבונדסבנק צופה בתחזית יוני עלייה של 0,5% בתמ״ג הריאלי מנוכה ימי עבודה בשנת 2026 ו-0,8% בשנת 2027. האצה ל-1,4% צפויה בשנת 2028. לפיכך, גם בהתחשב בתמריצים ממשלתיים נרחבים, הכלכלה הגרמנית נותרת בשנה הנוכחית כלכלה של צמיחה מתונה מאוד.

התחזית מתבססת על התאוששות הדרגתית של הביקוש המקומי והחיצוני, בתמיכת מדיניות תקציבית מרחיבה. במקביל מזהיר הרגולטור כי זעזוע מחירי האנרגיה עלול לבלום את ההתאוששות ולתמוך בלחצים אינפלציוניים.

המגבלות המבניות של גרמניה לא נעלמו. הזדקנות האוכלוסייה מצמצמת את היצע העבודה, התעשייה מתמודדת עם עלויות אנרגיה גבוהות, והנדסת המכונות ומגזר הרכב חווים תחרות עזה יותר מצד חברות סיניות. היקף ההשקעות הממשלתיות מסוגל לשפר את התשתיות ואת הביקוש, אך אינו מהווה תחליף לצמיחת הפריון ולהשקעות פרטיות.

הציפיות משתפרות מהר יותר מהכלכלה בפועל

מכלול נתוני אוגוסט נראה חזק משמעותית בהשוואה לתחילת הרבעון השני. הציפיות הפיננסיות עולות ארבעה חודשים ברציפות, הכלכלה צמחה בשני רבעונים רצופים, היצוא קבע שיא, היקף ההזמנות עלה, וההשקעות הממשלתיות נכנסות לשלב מימון פעיל.

במקביל נמשכים גורמים שאינם מאפשרים לדבר על תפנית מלאה. מדד המצב הנוכחי נותר ברמה של מינוס 61,1, ללא חוזים גדולים ההזמנות התעשייתיות ירדו ביוני, הייצור נמוך ב-0,1% מרמתו אשתקד, והשקעות ההון ברבעון השני התכווצו.

כפי שמדווחים מומחי International Investment, נתוני אוגוסט מראים את המעבר של גרמניה מקיפאון ממושך להתאוששות זהירה, אולם העלייה במדד הציפיות ל-34,2 נקודות כשלעצמה אינה מאשרת את סיום הבעיות המבניות של הכלכלה הגדולה באירופה. האיתותים החיוביים המשמעותיים ביותר הם שני רבעונים של צמיחה בתמ״ג, שיא ביצוא ועלייה מהירה בהשקעות ממשלתיות. איכות ההתאוששות נותרה קריטית: התפוקה התעשייתית כמעט שלא השתנתה לאורך השנה, הגידול בהזמנות תלוי במידה רבה בחוזים גדולים, השקעות המגזר הפרטי חלשות, והיצוא לארה״ב ולסין מצטמצם. עבור משקיעים, אישור אמין יותר לתפנית בת-קיימא יהיה מספר רבעונים של עלייה סימולטנית בייצור התעשייתי, בהשקעות ההון העסקיות ובביקוש המקומי.