כלכלת גוש האירו התחזקה לאחר רבעון שני איתן

כלכלת גוש האירו צמחה ב-0,4% ברבעון השני של שנת 2026 ביחס לשלושת החודשים הקודמים, ובכך הכפילה את תחזית השוק שעמדה על כ-0,2% ועברה מצמיחה אפסית ברבעון הראשון להתרחבות הרבעונית הבולטת ביותר בתקופה האחרונה. במונחים שנתיים, התוצר המקומי הגולמי עלה ב-1%. הנתונים הראשוניים לרבעון השלישי נראים אף הם מעודדים יותר: מדד מנהלי הרכש המשולב הסופי ביולי עלה ל-52 נקודות, אך הצמיחה נותרת בלתי אחידה, בעוד אינפלציה של 2,9% ולחצי אנרגיה מגבילים את מרחב התמרון להקלה במדיניות הבנק המרכזי האירופי.

התמ״ג של גוש האירו צמח ב-0,4% ברבעון השני

מאמר שפורסם ב-10 באוגוסט ב-Bloomberg מצביע על התחזקות התחזיות לכלכלת גוש האירו בעקבות תוצאות חזקות מהמצופה בחודשים אפריל–יוני. התזה המרכזית נתמכת בנתונים הרשמיים ובמדדי הסקרים האחרונים: הרבעון השני התברר כטוב משמעותית מהציפיות, ומדדי יולי מצביעים על המשך התרחבות הפעילות העסקית.

על פי הערכת הבזק המוקדמת של Eurostat, התוצר המקומי הגולמי של 21 מדינות גוש האירו עלה ברבעון השני ב-0,4% בהשוואה לינואר–מרץ. כלכלת האיחוד האירופי כולו צמחה ב-0,5%. במונחים שנתיים עמד שיעור הגידול על 1% ו-1,2% בהתאמה. ברבעון הראשון, לאחר עדכונים רטרואקטיביים, עמדה הצמיחה בגוש האירו על 0%, ובאיחוד האירופי על 0,1%. לשכת הסטטיסטיקה מזהירה כי נתוני הרבעון השני מבוססים עדיין על מידע חלקי; ההערכה הבאה מתוכננת ל-14 באוגוסט.

התוצאה בגוש האירו הייתה כפולה מקונצנזוס השוק שעמד על כ-0,2%. הנתון של 0,4% כשלעצמו אינו מעיד על חזרה לצמיחה מהירה, אולם עבור כלכלה שבתחילת השנה נעה על סף קיפאון, מדובר בשינוי מהותי.

העדכון בנתוני אירלנד שינה את תמונת הרבעון הראשון

היסטוריית הנתונים של החודשים ינואר–מרץ דורשת תשומת לב מיוחדת. ביוני עודכנה הערכת הצמיחה של גוש האירו לרבעון הראשון כלפי מטה לרמה של מינוס 0,2%. הסיבה לכך הייתה התכווצות עמוקה מהצפוי בתמ״ג הרשמי של אירלנד.

תחילה העריכה לשכת הסטטיסטיקה האירית את הירידה בתמ״ג ברבעון הראשון ב-12,1%. מאוחר יותר שופרה ההערכה הסופית למינוס 7%. במקביל, מדד הביקוש המקומי המותאם, המשקף בצורה מדויקת יותר את הפעילות בתוך המשק האירי ומנטרל חלק מהעיוותים הנובעים מפעילות תאגידים בינלאומיים, עלה ב-0,3%.

לאחר עדכון הנתונים האירים, הועלתה הערכת הצמיחה הרבעונית של גוש האירו כולו ממינוס 0,2% ל-0%. הבנק המרכזי האירופי ציין במפורש כי התנודתיות החריגה באירלנד היא שהשפיעה באופן ניכר על התחזיות שגובשו בקיץ. ללא אירלנד, כלכלת גוש המטבע צמחה ברבעון הראשון בכ-0,3%.

למאפיין סטטיסטי זה יש חשיבות גם לפרשנות של תוצאות הרבעון השני: חלק ניכר מהנתון הכללי החזק קשור שוב באירלנד.

אירלנד, ליטא ושוודיה רשמו את הצמיחה המהירה ביותר

התמ״ג האירי זינק ברבעון השני ב-3,9% לאחר ירידה של 7% ברבעון הקודם. עם זאת, בהשוואה לרבעון השני של 2025, כלכלת המדינה עדיין נותרה קטנה ב-5,6%, עובדה הממחישה את היקף התנודות במדד זה.

את התוצאה השנייה בטיבה מבין המדינות שהציגו נתונים מוקדמים רשמה ליטא, עם צמיחה של 1,7%. במקום השלישי ניצבה שוודיה — כלכלתה התרחבה ב-1,4%. שוודיה היא זו שנשמטה בטעות בגרסה הקודמת של החומר.

פינלנד צמחה ב-0,9%, פורטוגל — ב-0,8%, וספרד — ב-0,7%. הולנד הוסיפה 0,4%. גרמניה, צרפת ואיטליה הגדילו את התמ״ג ב-0,2% בלבד כל אחת. בבלגיה ובאוסטריה נרשמה צמיחה רבעונית אפסית.

במונחים שנתיים בולטת במיוחד ספרד עם צמיחה של 2,7%. גרמניה צמחה ב-0,9%, צרפת — ב-0,7%, ואיטליה — ב-1%.

לפיכך, הנתון הכולל של גוש האירו נראה חזק יותר מהדינמיקה של שלוש הכלכלות היבשתיות הגדולות ביותר באיחוד המוניטרי.

ספרד שוב מקדימה באופן ניכר את גרמניה וצרפת

ספרד ממשיכה להוות את אחד ממנועי הצמיחה היציבים ביותר באזור. כלכלתה עלתה ב-0,7% לאחר עלייה של 0,6% ברבעון הראשון, בעוד הקצב השנתי נותר ברמה של 2,7%.

גרמניה, לעומת זאת, האטה מ-0,4% ברבעון הראשון ל-0,2% ברבעון השני. צרפת התאוששה לאחר ירידה של 0,1%, אך צמחה אף היא ב-0,2% בלבד. איטליה האטה מ-0,3% ל-0,2%.

הפער הזה משמעותי לתחזית בטווח הבינוני. גרמניה נותרה הכלכלה הגדולה ביותר באיחוד המוניטרי ואחת מיצואניות התעשייה החשובות באירופה. לכן, האצה כוללת ובת-קיימא של גוש האירו תתקשה להחזיק מעמד ללא התאוששות יציבה יותר בייצור הגרמני, בהשקעות ובביקוש המקומי.

הפעילות העסקית ביולי הייתה גבוהה מההערכה המוקדמת

אחד התיקונים החשובים נוגע למדדי הפעילות העסקית.

בגרסה הקודמת נעשה שימוש באומדן יולי המוקדם של מדד מנהלי הרכש המשולב — 51,9 נקודות. עד 10 באוגוסט כבר פורסמו הנתונים הסופיים.

חברת S&P Global מדווחת כי מדד הפעילות העסקית המשולב הסופי של גוש האירו עמד ביולי על 52 נקודות — שיא של שמונה חודשים. מדד הייצור עמד על 51,9 נקודות, ומדד ענף השירותים עלה ל-51,7 לעומת 49,4 ביוני. בכך חזרו השירותים לצמיחה לאחר שלושה חודשים של ירידות. היקף ההזמנות החדשות והפעילות העסקית הכוללת צמחו בקצב המהיר ביותר מאז נובמבר 2025.

רמה של מעל 50 נקודות מעידה בדרך כלל על התרחבות בפעילות, ומתחת ל-50 — על התכווצות.

הנתונים מחזקים את הטענה כי הצמיחה ברבעון השני לא הייתה זינוק סטטיסטי גרידא. יולי היה החודש הראשון של הרבעון השלישי, וסקרי החברות מצביעים על המשך הרחבת הפעילות.

מגזר הצרכנות מספק בינתיים איתות זהיר יותר

התמונה נותרת מעורבת כאשר בוחנים את המכירות הריאליות.

היקף המסחר הקמעונאי בגוש האירו ירד ביוני ב-0,3% לעומת מאי, אם כי בהשוואה ליוני 2025 הוא היה גבוה ב-0,7%. במאי עלה הנתון החודשי ב-0,4%.

עובדה זו ממחישה ששוק עבודה יציב טרם התורגם להאצה רציפה בהוצאות הצרכנים.

במקביל, מחירי היצרן בתעשייה ירדו ביוני ב-0,3% בהשוואה למאי, לאחר עלייה של 0,2% בחודש הקודם. עם זאת, במונחים שנתיים מחירי היצרן נותרו גבוהים ב-4,6%.

עבור חברות מדובר באיתות מעורב: הלחץ המיידי בעלויות הייצור נחלש, אך רמת המחירים ביחס לשנה שעברה נותרה גבוהה במידה ניכרת.

סנטימנט הכלכלה השתפר ביולי

איתות חיובי נוסף הגיע מסקרי העסקים ומשקי הבית.

הנציבות האירופית דיווחה כי מדד הסנטימנט הכלכלי בגוש האירו עלה ביולי ב-1,5 נקודות ל-96,9. מדד ציפיות התעסוקה זינק ב-3,5 נקודות ל-97,2.

אמון הצרכנים השתפר זה החודש השלישי ברציפות — ב-1,7 נקודות לרמה של מינוס 15,9. למרות זאת, הוא עדיין לא פיצה על ההרעה שנצברה מאז פברואר, ונותר מתחת לממוצע ארוך הטווח.

על כן, מוקדם עדיין לדבר על שגשוג צרכני מלא. הנתונים מצביעים יותר על התאוששות הדרגתית של הביטחון לאחר זעזוע האנרגיה של המחצית הראשונה של השנה.

האבטלה נותרת סביב שפלי שפל היסטוריים

שוק העבודה ממשיך לתמוך בביקוש המקומי.

ביוני עמד שיעור האבטלה בגוש האירו על 6,3%. בסטטיסטיקה שפורסמה המדד מאופיין כיציב ביחס לרמה המעודכנת של מאי ובהשוואה ליוני אשתקד.

מספר המובטלים הגיע ל-11,13 מיליון איש, עלייה של 71 אלף בחודש. אבטלת הצעירים (מתחת לגיל 25) ירדה מ-14,9% ל-14,8%.

אבטלה נמוכה מגבילה את הסיכון לירידה חדה בצריכה. במקביל, שוק עבודה הדוק מסוגל לתמוך בעליית שכר ובאינפלציה בענף השירותים, גורם בעל חשיבות מכרעת להחלטות הבנק המרכזי האירופי.

האינפלציה בגוש האירו שוב עלתה ל-2,9%

המגבלה המרכזית לצמיחה מהירה יותר נותרת סביבת המחירים.

האינפלציה השנתית הראשונית בגוש האירו עלתה ביולי ל-2,9% מ-2,8% ביוני. בחישוב חודשי, מדד המחירים לצרכן המתואם עלה ב-0,2%.

מקור הלחץ העיקרי הוא מחירי האנרגיה. מוצרי האנרגיה התייקרו ב-10% בחישוב שנתי לאחר עלייה של 8,5% ביוני. אינפלציית השירותים הואצה מ-3,2% ל-3,3%. מזון, אלכוהול וטבק התייקרו ב-1,2%, ומוצרי תעשייה שאינם מזון (ללא אנרגיה) — ב-0,9%.

אינפלציית הליבה, שאינה כוללת אנרגיה, מזון, אלכוהול וטבק, עמדה על 2,5% לעומת 2,4% ביוני.

הנתונים המלאים לחודש יולי יפורסמו ב-19 באוגוסט.

מינואר 2026 כולל גוש האירו את בולגריה, ולכן המדדים המצרפיים מחושבים כעת עבור 21 מדינות. עובדה זו חשובה להשוואת סדרות סטטיסטיות ארוכות טווח.

ה-ECB מותיר את הריבית ללא שינוי לאחר העלאת יוני

הבנק המרכזי האירופי הותיר ב-23 ביולי את שיעורי הריבית המרכזיים ללא שינוי.

ריבית הפיקדונות עומדת על 2,25%, הריבית על פעולות מימון מחדש עיקריות — על 2,40%, וריבית ההלוואות השוליות — על 2,65%.

הרמה הנוכחית נקבעה לאחר העלאת ריבית בשיעור של 25 נקודות בסיס (0,25 נקודת אחוז), שנכנסה לתוקף ב-17 ביוני. ההחלטה התקבלה בעקבות התגברות סיכוני האינפלציה הקשורים לזעזוע האנרגיה.

השילוב של צמיחת תמ״ג חזקה יותר, אינפלציה של 2,9% והתאוששות בפעילות העסקית מקטין את ההצדקה להורדות ריבית מהירות.

להיפך, המתווה העתידי יהיה תלוי במידת העמידות של לחצי האנרגיה ובשאלה האם אינפלציית השירותים תתבסס מעל 3%.

תחזית ה-ECB צופה בינתיים צמיחה של פחות מ-1%

תחזיות יורוסיסטם לחודש יוני גובשו לפני פרסום הנתונים החזקים במפתיע של הרבעון השני.

תרחיש הבסיס צופה צמיחה של התמ״ג הריאלי בגוש האירו ב-0,8% בשנת 2026, 1,2% ב-2027 ו-1,5% ב-2028. האינפלציה הממוצעת חזויה לעמוד על 3% ב-2026, 2,3% ב-2027 ו-2% ב-2028.

עבור השנה הנוכחית התחזית נותרת חלשה למדי, אולם רבעון שני חזק יוצר פוטנציאל מתמטי להעלאתה בעדכונים הבאים.

מגבלה משמעותית בתחזית היא כושר תחרות חיצוני חלש. ביורוסיסטם צופים כי צמיחת הייצוא תיבלם עקב המשך השחיקה בנתח השוק של יצרני גוש האירו בשווקים הגלובליים.

הנציבות האירופית וקרן המטבע צופות צמיחה של 0,9%

תחזית האביב של הנציבות האירופית צופה צמיחה של 0,9% בכלכלת גוש האירו ב-2026 ו-1,2% ב-2027. האינפלציה הממוצעת חזויה לעמוד על 3% ו-2,3% בהתאמה. התחזית הורדה באופן ניכר בעקבות זעזוע האנרגיה במזרח התיכון.

קרן המטבע הבינלאומית צופה אף היא צמיחה של 0,9% השנה ו-1,2% בשנה הבאה. להערכת הקרן, האינפלציה הממוצעת תעמוד על 2,9% ב-2026 ו-2,3% ב-2027. הסיכונים העיקריים נוטים לכיוון של צמיחה חלשה יותר ואינפלציה גבוהה יותר במקרה של שיבושים מחודשים באספקת האנרגיה.

ההתאמה בין תחזיות שני המוסדות מעידה על כך שהרבעון השני החזק טרם שינה את הציפייה הבסיסית לצמיחה שנתית מתונה.

סקר החזאים של ה-ECB כבר התיישן בחלקו

סקר החזאים המקצועיים מחודש יולי ראוי לתשומת לב מיוחדת.

משתתפיו חזו צמיחת תמ״ג שנתית של 0,6% בלבד ב-2026, 1,2% ב-2027 ו-1,3% ב-2028. עם זאת, הסקר נערך כאשר ההערכה הזמינה לרבעון הראשון עדיין הצביעה על ירידה של 0,2% בתמ״ג גוש האירו.

לאחר העדכון המאוחר יותר של נתוני אירלנד הועלה נתון הרבעון הראשון ל-0%, והרבעון השני בפועל, עם צמיחה של 0,4%, היה חזק פי שניים מציפיות המשתתפים שחזו כ-0,2%.

הבנק המרכזי עצמו ציין כי חלק מהפחתת התחזית השנתית עשוי להתבטל אוטומטית בעקבות עדכונים סטטיסטיים. המשתתפים ציפו גם להאצה הדרגתית בצמיחה הרבעונית לכ-0,3% לקראת הרבעון הרביעי.

לפיכך, הערכה של 0,6% נראית כעת כאחת המועמדות המובילות לעדכון כלפי מעלה, אלא אם הנתונים הבאים יצביעו על הרעה חדה.

רבעון שני חזק אינו מבשר על בום כלכלי

לנתונים יש מספר מגבלות ברורות.

הצמיחה של 0,4% נתמכת בחלקה על ידי אירלנד התנודתית במיוחד. גרמניה, צרפת ואיטליה צמחו ב-0,2% בלבד. המכירות הקמעונאיות ביוני ירדו. מדד הסנטימנט הכלכלי נותר מתחת לממוצע ארוך הטווח שלו.

לצד זאת, האיתותים החיוביים התרבו במקביל: התמ״ג עלה על הציפיות, מדד מנהלי הרכש המשולב ביולי הגיע לשיא של שמונה חודשים, ענף השירותים חזר לצמיחה, הסנטימנט הכלכלי השתפר, והאבטלה נותרה ברמות שפל.

מצב זה אינו מעיד על גאות חסרת תקדים, אלא על עלייה בסבירות להמשך צמיחה מתונה ברבעון השלישי.

כפי שמציינים מומחי International Investment, תוצאת הרבעון השני אמנם משפרת את הערכת כלכלת גוש האירו, אך לא ניתן להשליך אוטומטית נתון של 0,4% על התקופות הבאות. הנתונים האירים נותרים תנודתיים במיוחד, ושלוש הכלכלות הגדולות ביבשת צמחו ב-0,2% בלבד. איתות משמעותי יותר מגיע משיפור הפעילות העסקית ביולי: אם יישמר באוגוסט ובספטמבר, תחזיות הצמיחה לשנת 2026 כולה יצטרכו ככל הנראה להתעדכן כלפי מעלה. הסיכון המרכזי טמון בכך שהצמיחה והאינפלציה מתחזקות כעת במקביל. אם האינפלציה תישאר סביב 3% ומחירי האנרגיה ימשיכו לעלות בשיעור דו-ספרתי, לבנק המרכזי האירופי יהיו פחות אפשרויות לתמוך בכלכלה באמצעות הוזלת האשראי, וזעזוע אנרגיה חדש עלול לפגוע בו-זמנית בצמיחה ולהאריך את תקופת הריבית הגבוהה.