Экономика еврозоны укрепилась после сильного второго квартала

Экономика еврозоны выросла на 0,4% во втором квартале 2026 года относительно предыдущих трех месяцев, вдвое превысив рыночный прогноз около 0,2% и перейдя от нулевого роста в первом квартале к наиболее заметному квартальному расширению за последнее время. В годовом выражении валовой внутренний продукт увеличился на 1%. Первые данные за третий квартал также выглядят лучше: окончательный совокупный индекс деловой активности в июле поднялся до 52 пунктов, однако рост остается неравномерным, а инфляция в 2,9% и энергетическое давление ограничивают пространство для смягчения политики Европейского центрального банка.

ВВП еврозоны вырос на 0,4% во втором квартале

Опубликованная 10 августа статья Bloomberg указывает на укрепление перспектив экономики еврозоны после неожиданно сильных результатов апреля—июня. Основной тезис подтверждается последними официальными и опросными показателями: второй квартал оказался значительно лучше ожиданий, а июльские индикаторы показывают продолжение роста деловой активности.

По предварительной экспресс-оценке Eurostat, валовой внутренний продукт 21 страны еврозоны увеличился во втором квартале на 0,4% относительно января—марта. Экономика Европейского союза в целом выросла на 0,5%. В годовом выражении прирост составил соответственно 1% и 1,2%. В первом квартале рост еврозоны после последующих пересмотров составлял 0%, а Европейского союза — 0,1%. Статистическое ведомство предупреждает, что данные за второй квартал пока основаны на неполной информации; следующая оценка запланирована на 14 августа.

Результат еврозоны оказался вдвое выше рыночного консенсуса примерно в 0,2%. Сам по себе показатель в 0,4% не означает возвращения к быстрому росту, однако для экономики, которая в начале года балансировала около стагнации, изменение существенно.

Пересмотр Ирландии изменил картину первого квартала

Особого внимания требует история данных за январь—март. В июне оценка роста еврозоны за первый квартал была пересмотрена до минус 0,2%. Причиной стал значительно более глубокий, чем ожидалось, спад официального ВВП Ирландии.

Первоначально ирландское статистическое ведомство оценило падение ВВП страны в первом квартале в 12,1%. Позднее окончательная оценка была улучшена до минус 7%. При этом показатель модифицированного внутреннего спроса, который лучше отражает активность внутри самой ирландской экономики и исключает часть искажений от деятельности международных корпораций, вырос на 0,3%.

После пересмотра ирландских данных оценка квартального роста всей еврозоны была поднята с минус 0,2% до 0%. Европейский центральный банк отдельно отметил, что именно необычная волатильность Ирландии оказала существенное влияние на прогнозы, подготовленные летом. Без Ирландии экономика валютного блока в первом квартале выросла примерно на 0,3%.

Эта статистическая особенность имеет значение и для интерпретации второго квартала: заметная часть сильного общего показателя вновь связана с Ирландией.

Ирландия, Литва и Швеция показали самый быстрый рост

Ирландский ВВП во втором квартале отскочил на 3,9% после падения на 7% кварталом ранее. Однако относительно второго квартала 2025 года экономика страны оставалась меньше на 5,6%, что показывает масштаб колебаний показателя.

Второй результат среди стран, представивших предварительные данные, показала Литва с ростом на 1,7%. Третьей стала Швеция — ее экономика выросла на 1,4%. Именно Швеция была ошибочно пропущена в предыдущей версии материала.

Финляндия выросла на 0,9%, Португалия — на 0,8%, Испания — на 0,7%. Нидерланды прибавили 0,4%. Германия, Франция и Италия увеличили ВВП лишь на 0,2% каждая. В Бельгии и Австрии квартальный рост оказался нулевым.

В годовом выражении особенно выделяется Испания с ростом на 2,7%. Германия выросла на 0,9%, Франция — на 0,7%, Италия — на 1%.

Таким образом, общий показатель еврозоны выглядит сильнее динамики трех крупнейших континентальных экономик валютного союза.

Испания снова заметно опережает Германию и Францию

Испания остается одним из наиболее устойчивых крупных двигателей региона. Ее экономика выросла на 0,7% после повышения на 0,6% в первом квартале, а годовой темп сохраняется на уровне 2,7%.

Германия, напротив, замедлилась с 0,4% в первом квартале до 0,2% во втором. Франция восстановилась после снижения на 0,1%, но также выросла лишь на 0,2%. Италия замедлилась с 0,3% до 0,2%.

Различие важно для среднесрочного прогноза. Германия остается крупнейшей экономикой валютного союза и одним из наиболее значимых промышленных экспортеров Европы. Поэтому полноценное ускорение еврозоны будет сложнее поддерживать без более устойчивого восстановления немецкого производства, инвестиций и внутреннего спроса.

Июльская деловая активность оказалась выше предварительной оценки

Одно из важных исправлений касается индексов деловой активности.

В предыдущей версии использовалась предварительная июльская оценка совокупного индекса менеджеров по закупкам — 51,9 пункта. К 10 августа уже опубликованы окончательные данные.

S&P Global сообщает, что итоговый совокупный индекс деловой активности еврозоны в июле составил 52 пункта — максимум за восемь месяцев. Производственный индекс составил 51,9 пункта, а показатель сферы услуг вырос до 51,7 с 49,4 в июне. Таким образом, услуги вернулись к росту после трех месяцев снижения. Объем новых заказов и общая деловая активность увеличивались наиболее быстрыми темпами с ноября 2025 года.

Уровень выше 50 пунктов обычно соответствует расширению деятельности, ниже 50 — сокращению.

Данные усиливают аргумент в пользу того, что рост во втором квартале не был исключительно статистическим всплеском. Июль стал первым месяцем третьего квартала, и опросы предприятий показывают дальнейшее расширение активности.

Потребительский сектор пока дает более осторожный сигнал

Картина остается неоднозначной, если посмотреть на реальные продажи.

Объем розничной торговли в еврозоне в июне снизился на 0,3% относительно мая, хотя по сравнению с июнем 2025 года он был выше на 0,7%. В мае месячный показатель вырос на 0,4%.

Это показывает, что устойчивый рынок труда пока не превратился в непрерывное ускорение потребительских расходов.

Одновременно цены производителей в промышленности снизились в июне на 0,3% относительно мая после роста на 0,2% месяцем ранее. Однако в годовом выражении производственные цены оставались выше на 4,6%.

Для компаний это смешанный сигнал: текущее давление производственных затрат ослабло, но уровень цен относительно прошлого года остается заметно повышенным.

Экономические настроения улучшились в июле

Еще один позитивный сигнал поступил от опросов бизнеса и населения.

Европейская комиссия сообщила, что индекс экономических настроений в еврозоне вырос в июле на 1,5 пункта до 96,9. Индекс ожиданий занятости поднялся сразу на 3,5 пункта до 97,2.

Потребительское доверие улучшилось третий месяц подряд — на 1,7 пункта до минус 15,9. Однако оно все еще не компенсировало ухудшение, накопленное с февраля, и остается ниже долгосрочного среднего уровня.

Поэтому говорить о полноценном потребительском буме пока преждевременно. Скорее данные показывают постепенное восстановление уверенности после энергетического шока первой половины года.

Безработица остается около исторических минимумов

Рынок труда продолжает поддерживать внутренний спрос.

В июне уровень безработицы в еврозоне составлял 6,3%. В опубликованной статистике показатель характеризуется как стабильный относительно пересмотренного майского уровня и июня предыдущего года.

Число безработных достигло 11,13 млн человек, увеличившись за месяц на 71 тыс. Молодежная безработица среди людей младше 25 лет снизилась с 14,9% до 14,8%.

Низкая безработица ограничивает риск резкого сокращения потребления. Одновременно устойчивый рынок труда способен поддерживать рост заработной платы и инфляцию в сфере услуг, что важно для решений Европейского центрального банка.

Инфляция еврозоны снова выросла до 2,9%

Главным ограничением для более быстрого роста остается ценовая ситуация.

Предварительная годовая инфляция в еврозоне повысилась в июле до 2,9% с 2,8% в июне. За месяц гармонизированный индекс потребительских цен вырос на 0,2%.

Основной источник давления — энергия. Энергетические товары подорожали на 10% за год после роста на 8,5% в июне. Инфляция услуг ускорилась с 3,2% до 3,3%. Продукты, алкоголь и табак подорожали на 1,2%, непродовольственные промышленные товары без учета энергии — на 0,9%.

Базовая инфляция без учета энергии, продуктов, алкоголя и табака составила 2,5% против 2,4% в июне.

Полные июльские данные будут опубликованы 19 августа.

С января 2026 года в еврозону входит Болгария, поэтому текущие агрегаты рассчитываются уже для 21 страны. Это также важно учитывать при сравнении длинных статистических рядов.

ЕЦБ сохраняет ставки после июньского повышения

Европейский центральный банк 23 июля оставил основные процентные ставки без изменений.

Ставка по депозитам составляет 2,25%, по основным операциям рефинансирования — 2,40%, а ставка предельного кредитования — 2,65%.

Текущий уровень действует после повышения ставок на 25 базисных пунктов, или 0,25 процентного пункта, которое вступило в силу 17 июня. Решение было принято после усиления инфляционных рисков, связанных с энергетическим шоком.

Сочетание более сильного роста ВВП, инфляции в 2,9% и восстановления деловой активности уменьшает основания для быстрого снижения ставок.

Напротив, дальнейшая траектория будет зависеть от того, насколько устойчивым окажется энергетическое давление и закрепится ли инфляция услуг выше 3%.

Прогноз ЕЦБ пока предполагает рост менее 1%

Июньские прогнозы Евросистемы были составлены до неожиданно сильных данных за второй квартал.

Базовый сценарий предполагает рост реального ВВП еврозоны на 0,8% в 2026 году, 1,2% в 2027-м и 1,5% в 2028-м. Средняя инфляция прогнозируется на уровне 3% в 2026 году, 2,3% в 2027-м и 2% в 2028-м.

Для текущего года прогноз остается достаточно слабым, однако сильный второй квартал создает математический потенциал для его повышения при следующих пересмотрах.

Важное ограничение прогноза — слабая внешняя конкурентоспособность. Евросистема ожидает, что рост экспорта будет сдерживаться дальнейшим сокращением доли производителей еврозоны на мировых рынках.

Еврокомиссия и МВФ ожидают рост на 0,9%

Весенний прогноз Европейской комиссии предполагает рост экономики еврозоны на 0,9% в 2026 году и 1,2% в 2027-м. Средняя инфляция прогнозируется на уровне 3% и 2,3% соответственно. Прогноз был существенно ухудшен после энергетического шока на Ближнем Востоке.

Международный валютный фонд также ожидает рост на 0,9% в нынешнем году и на 1,2% в следующем. По оценке фонда, средняя инфляция составит 2,9% в 2026-м и 2,3% в 2027 году. Основные риски смещены в сторону более слабого роста и более высокой инфляции при возможных новых нарушениях энергетических поставок.

Совпадение прогнозов двух институтов показывает, что сильный второй квартал пока не изменил базового ожидания медленного годового роста.

Опрос прогнозистов ЕЦБ уже частично устарел

Особого внимания заслуживает июльский опрос профессиональных прогнозистов.

Его участники ожидали годовой рост ВВП всего на 0,6% в 2026 году, 1,2% в 2027-м и 1,3% в 2028-м. Однако опрос проводился в момент, когда доступная оценка первого квартала еще показывала падение ВВП еврозоны на 0,2%.

После последующего пересмотра Ирландии первый квартал был повышен до 0%, а фактический второй квартал с ростом на 0,4% оказался вдвое сильнее ожиданий участников опроса, рассчитывавших примерно на 0,2%.

Сам регулятор отмечал, что часть ухудшения годового прогноза может автоматически исчезнуть после статистических пересмотров. Участники также ожидали постепенного ускорения квартального роста примерно до 0,3% к четвертому кварталу.

Поэтому оценка в 0,6% сейчас выглядит одной из наиболее вероятных кандидатур на пересмотр вверх, если следующие данные не покажут резкого ухудшения.

Сильный второй квартал не означает экономического бума

У данных есть несколько очевидных ограничений.

Рост на 0,4% частично поддержан крайне волатильной Ирландией. Германия, Франция и Италия выросли всего на 0,2%. Розничные продажи в июне снизились. Индекс экономических настроений остается ниже своего долгосрочного среднего.

При этом позитивных сигналов стало больше одновременно: ВВП превысил ожидания, июльский совокупный индекс деловой активности достиг восьмимесячного максимума, услуги вернулись к росту, экономические настроения улучшились, а безработица остается низкой.

Это позволяет говорить не о буме, а о повышении вероятности умеренного продолжения роста в третьем квартале.

Как сообщают эксперты International Investment, результат второго квартала действительно улучшает оценку экономики еврозоны, однако 0,4% нельзя механически переносить на следующие периоды. Ирландские данные остаются исключительно волатильными, а три крупнейшие континентальные экономики валютного союза выросли всего на 0,2%. Более значимым сигналом выглядит июльское улучшение деловой активности: если оно сохранится в августе и сентябре, прогнозы роста на весь 2026 год, вероятно, придется пересматривать вверх. Главный риск состоит в том, что рост и инфляция сейчас усиливаются одновременно. При сохранении инфляции около 3% и двузначного роста энергетических цен Европейский центральный банк получит меньше возможностей поддерживать экономику снижением стоимости кредита, а новый энергетический шок способен одновременно ухудшить рост и продлить период повышенных ставок.