נתוני תמ״ג חזקים בבריטניה מסתירים מומנטום כלכלי חלש

כלכלת בריטניה עשויה להציג צמיחה של כ-0,4% ברבעון השני של 2026, לאחר עלייה בתוצר המקומי הגולמי של 0,6% בינואר—מרץ. עם זאת, הנתון הסופי החזק עלול ליצור רושם מוגזם לגבי מצב המשק. בנק אנגליה מעריך את צמיחת הפעילות הבסיסית ברבעון השני ב-0,1% בלבד, בעוד שהתחזית הרשמית של הרגולטור לתמ״ג הרבעוני עומדת על 0,3%. במקביל, ההכנסה הריאלית הפנויה לנפש ירדה, שוק העבודה נחלש בהדרגה, האינפלציה נותרת מעל היעד, ועלויות המימון הגבוהות ממשיכות להכביד על משקי הבית והעסקים.

נתוני התמ״ג של בריטניה יפורסמו ב-13 באוגוסט

האומדן הרשמי הראשון של התוצר המקומי הגולמי בבריטניה לאפריל—יוני יפורסם ב-13 באוגוסט 2026 בשעה 7:00 לפי שעון בריטניה. נכון ל-10 באוגוסט נתונים אלה טרם פורסמו, ולכן כל מדדי הצמיחה לרבעון השני הם בגדר תחזיות ולא תוצאה סופית. בדיווח המקורי של Bloomberg ציפיות השוק הוגדרו ברמה של כ-0,4% בהשוואה לרבעון הקודם.

הנתון הרבעוני המאושר האחרון מתייחס לתקופה שבין ינואר למרץ. התמ״ג הריאלי צמח ב-0,6% לאחר עלייה של 0,1% בלבד ברבעון הרביעי של 2025. מגזר השירותים רשם עלייה של 0,8%, והתעשייה והבנייה עלו ב-0,2% כל אחד. התמ״ג הריאלי לנפש צמח גם הוא ב-0,6% ברבעון והיה גבוה ב-0,7% לעומת התקופה המקבילה אשתקד.

במבט ראשון, השילוב בין צמיחה של 0,6% ברבעון הראשון לבין 0,3–0,4% אפשריים ברבעון השני נראה כמו התאוששות איתנה למדי. אולם הנתונים החודשיים והערכות הבנק המרכזי מציגים תמונה חלשה בהרבה.

אפריל הביא נסיגה, מאי — רק צמיחה קלה

לאחר פברואר ומרץ חזקים, המשק החל את הרבעון השני בירידה. באפריל התמ״ג החודשי התכווץ ב-0,1% לאחר עלייה של 0,3% במרץ ו-0,4% בפברואר. השירותים באפריל ירדו ב-0,2%, הייצור התעשייתי כמעט ולא השתנה, והבנייה עלתה ב-0,1%.

במאי צמח התמ״ג ב-0,1% בלבד. ענף השירותים הגדיל את התפוקה ב-0,3%, אך הייצור התעשייתי ירד ב-0,5% והבנייה נחלשה ב-0,8%. בשלושת החודשים שהסתיימו במאי, המשק נותר גדול ב-0,7% בהשוואה לשלושת החודשים שקדמו להם, אך מדד זה עדיין כלל את חודש מרץ החזק.

כאן בדיוק מתעוררת הסתירה המרכזית בנתונים הרבעוניים הצפויים: היקף התפוקה הממוצע ברבעון השני עשוי להיות גבוה משמעותית מהממוצע ברבעון הראשון, אף שבתוך התקופה עצמה המשק כמעט ולא האיץ.

בנק אנגליה מעריך את הצמיחה הבסיסית ב-0,1% בלבד

ההבהרה החשובה ביותר נוגעת לתחזית בנק אנגליה.

בדוח חודש יולי העריך הרגולטור את הדינמיקה הבסיסית של התוצר המקומי הגולמי ברבעון השני בכ-0,1%. מדד זה מחושב על בסיס סקרי עסקים ומיועד להעריך את המומנטום הכלכלי הנוכחי, ללא חלק מההשפעות הזמניות והסטטיסטיות.

יחד עם זאת, תחזית בנק אנגליה עבור התמ״ג הרבעוני הרשמי עומדת על 0,3%, ולא 0,1%. הרגולטור מסביר את הפער בהשפעה המתמשכת של הרבעון הראשון החזק, שבו צמח המשק ב-0,6%. פוטנציאל הצמיחה של כושר הייצור מוערך בכ-0,3–0,4% לרבעון, ולכן 0,1% בסיסיים מצביעים על המשך הגידול בכושר ייצור בלתי מנוצל במשק.

זהו אחד התיקונים המרכזיים לגרסה הקודמת של המאמר: אין להתייחס ל-0,1% כתחזית לתמ״ג הרשמי ברבעון השני. זוהי הערכה של הדינמיקה הבסיסית, בעוד שהבנק המרכזי צופה נתון רשמי של 0,3%.

ברבעון השלישי הצמיחה עשויה להיעצר כמעט לחלוטין

הערכת העתיד הקרוב נראית אופטימית עוד פחות.

בנק אנגליה צופה כי צמיחת התמ״ג הבסיסית ברבעון השלישי תאט לכדי אפס בקירוב. בין הסיבות מציין הרגולטור מומנטום ראשוני חלש, שחיקה בהכנסות הריאליות של משקי הבית, אי-ודאות מוגברת ותנאים פיננסיים הדוקים יותר. כוונות ההשקעה של חברות פחתו אף הן.

כך, גם פרסום צמיחה של 0,4% ב-13 באוגוסט לא יעיד על כך שכלכלת בריטניה תמשיך להתרחב בקצב דומה ביולי—ספטמבר.

לצורך הערכת התחזית, חשוב בהרבה מה שיתרחש לאחר שתיפוג השפעתה של פתיחת השנה החזקה.

סקרי יולי מראים בכל זאת שיפור

החודש הראשון של הרבעון השלישי הביא בשורות חיוביות יותר מכיוון המגזר העסקי.

מדד מנהלי הרכש הסופי במגזר השירותים של S&P Global עלה ביולי ל-52,1 נקודות לאחר התכווצות בפעילות בחודשיים שקדמו לכך. נתון מעל 50 נקודות מעיד על התרחבות הענף. ההזמנות החדשות החלו לעלות אף הן לראשונה מאז פברואר, אם כי קצב ההתאוששות נותר מתון.

המדד המשולב הסופי, המשקלל תעשייה ושירותים, עלה לפי נתוני השוק ל-52,2 נקודות לעומת 49,3 ביוני והיה מעט גבוה מהאומדן הראשוני של 52,1. נתון זה מאשר את השיפור בפעילות בתחילת הרבעון השלישי, אך עדיין אינו מעיד על תנופה כלכלית מהירה.

לפיכך, הסיכון למיתון מיידי נראה נמוך יותר מאשר בתחילת הקיץ, אך הסקרים אינם סותרים לעת עתה את התזה המרכזית של בנק אנגליה בדבר צמיחה בסיסית חלשה.

הכנסות הציבור יורדות למרות הצמיחה בתמ״ג

הפער הבולט ביותר מול נתוני התפוקה החיוביים ניכר במצבם של משקי הבית.

ברבעון הראשון ירדה ההכנסה הריאלית הפנויה לנפש ב-0,8%, אף שהתמ״ג לנפש עלה ב-0,6%. ברבעון שקדם לו עלתה ההכנסה הריאלית הפנויה ב-1,2%. שיעור החיסכון של משקי הבית הצטמצם מ-9,6% ל-8,9%.

הסיבה לכך היא שההכנסה הפנויה הנומינלית כמעט ולא צמחה, בעוד שמדד המחירים המשמש להתאמתה לערכים ריאליים עלה ב-0,8%. הגידול בתשלומי השכר ובהכנסות מנכסים קוזז בחלקו על ידי עלייה במסים על הכנסה ועל רכוש.

לכן, צמיחת התמ״ג הכולל אינה מעידה בשלב זה על שיפור מקביל בכוח הקנייה של המשפחה הבריטית הממוצעת.

התמ״ג לנפש בקושי עלה מעל לרמת 2019

הנתונים הסטטיסטיים לטווח הארוך נותרים חלשים אף הם.

המשרד לאחריות תקציבית בבריטניה מציין כי הרמה בפועל של התמ״ג הריאלי לנפש נותרה בערך באותה רמה שבה הייתה בשנת 2019. לתקופה שבין 2026 ל-2030 צופה המשרד צמיחה שנתית ממוצעת של 1,1% במדד זה. לפני המשבר הפיננסי העולמי, הקצב ארוך הטווח עמד על קרוב ל-2% בשנה.

הצמיחה החלשה לנפש היא שמסבירה מדוע הגידול בתמ״ג הכולל אינו נתפס בהכרח על ידי הציבור כשיפור כלכלי.

צמיחת המשק הכולל יכולה להיתמך בגידול באוכלוסייה, בהוצאות ממשלתיות ובמגזרים ספציפיים הצומחים במהירות, בעוד שהפריון וההכנסה הריאלית לנפש משתנים בקצב איטי בהרבה.

הצריכה צפויה להאט לאחר פתיחת שנה חזקה

הוצאות משקי הבית עלו ב-0,6% ברבעון הראשון, אך הדבר התרחש במקביל לירידה בשיעור החיסכון.

בנק אנגליה צופה האטה בצמיחת הצריכה לרמה של כ-0,3% ברבעון השני ול-0,1% ברבעון השלישי. אינפלציה גבוהה יותר ודינמיקת שכר מתונה צפויות להגביל את ההכנסות הריאליות, בעוד שעליית הריבית על המשכנתאות תמשיך להכביד על הוצאות חלק מהלווים.

באופן זה, מגזר הצריכה במחצית השנייה של השנה עשוי להיראות חלש יותר ממדד התמ״ג הכולל.

האינפלציה ירדה ל-2,6%, אך עלולה להאיץ מחדש

אינפלציית המחירים לצרכן ביוני עמדה על 2,6% בחישוב שנתי לעומת 2,8% במאי. בחישוב חודשי עלה מדד המחירים לצרכן ב-0,1%. ההאטה הבולטת ביותר נרשמה בתחבורה ובמזון, אך הדלק לתחבורה עדיין היה יקר ב-21,3% בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד.

למרות ההתמתנות ביוני, בנק אנגליה צופה עלייה מחודשת באינפלציה במחצית השנייה של השנה עקב גלגול מחירי האנרגיה הגבוהים לעלויות המוצרים והשירותים. התחזית המרכזית צופה שיא של כ-3,2% ברבעון הרביעי של 2026, ולאחריו צפויה האינפלציה לחזור בהדרגה אל יעד ה-2%.

משמעות הדבר היא שהבנק המרכזי מתמודד בו-זמנית עם פעילות כלכלית חלשה ועם סיכון להאצה מחודשת במחירים.

ריבית בנק אנגליה נותרת על 3,75%

הוועדה למדיניות מוניטרית, בישיבתה שהסתיימה ב-29 ביולי, הצביעה ברוב של שישה מול שלושה בעד השארת ריבית הבסיס ברמה של 3,75%. שלושה מחברי הוועדה תמכו בהעלאת הריבית ב-0,25 נקודת אחוז — ל-4%.

ההחלטה ממחישה עד כמה הפך מאזן הסיכונים למורכב. ביקוש חלש והתקררות שוק העבודה עשויים היו בפני עצמם להצדיק מדיניות מקלה יותר. עם זאת, מחירי האנרגיה הגבוהים והסיכון להשפעתם המשנית על השכר והמחירים גורמים לחלק מהנהגת הרגולטור לתמוך בהידוק נוסף.

לפיכך, פרסום נתוני תמ״ג חזקים עשוי שלא להוות בשורה חיובית בלבד. ככל שהמשק נראה יציב יותר, כך פוחת הצורך בהורדת ריבית דחופה.

שוק העבודה מתקרר בהדרגה

שיעור האבטלה הממוצע במרץ—מאי עמד על 4,9%. בהשוואה לשלושת החודשים הקודמים ירד המדד ב-0,1 נקודת אחוז, אך היה גבוה ב-0,2 נקודת אחוז מהרמה אשתקד. שיעור התעסוקה בקרב בני 16–64 עמד על 75,1%.

בנק אנגליה מעריך כי האבטלה תעלה לכ-5% ברבעון השלישי ול-5,1% ברבעון הרביעי. הרגולטור מייחס עלייה זו בעיקר לגיוס עובדים חלש, ולא לגל פיטורים נרחב.

תחזית חודש מרץ המוקדמת יותר של המשרד לאחריות תקציבית זהירה אף יותר: שיעור האבטלה הממוצע לשנת 2026 הוערך בכ-5,3%.

שוק העבודה אינו תומך אפוא בתרחיש של פריחה כלכלית מהירה, גם לנוכח נתוני תמ״ג חיוביים.

קרן המטבע הבינלאומית צופה צמיחה של 1% בלבד ב-2026

קרן המטבע הבינלאומית חוזה כי כלכלת בריטניה תצמח ב-1% בשנת 2026. להערכתה, מחירי האנרגיה הגבוהים שוחקים את ההכנסות הריאליות, ותנאים פיננסיים הדוקים יותר מגבילים את הביקושים. האינפלציה עשויה לעלות מעל 3,5% לקראת סוף השנה ולחזור ליעד לקראת סוף 2027.

חברת EY העלתה לאחרונה את תחזית הצמיחה של בריטניה לשנת 2026 מ-0,8% ל-0,9%, ולשנת 2027 היא צופה 1,2%. עם זאת, בתרחיש שלילי של שיבוש מתמשך בשיט במצר הורמוז, התחזית צופה צמיחה של 0,5% בלבד ב-2026 והתכווצות של 0,2% בשנת 2027.

הפער בין הנתון הרבעוני של כ-0,4% לבין התחזית השנתית של כ-1% ממחיש היטב את מידת ההאטה הניכרת הצפויה במחצית השנייה של השנה.

המגבלות התקציביות נותרות משמעותיות

תיקון נוסף לגרסה הקודמת נוגע לכספי הציבור.

התחזית לגיוס של £133 מיליארד, או 4,3% מהתמ״ג, מתייחסת לשנת הכספים 2025/26 ולא לשנת 2026/27 הנוכחית. בתחזית מרץ צפה המשרד לאחריות תקציבית גיוס חוב נטו של המגזר הציבורי בשנת 2026/27 בהיקף של £115,5 מיליארד, שהם 3,6% מהתמ״ג.

במקביל, היקף הגיוס בפועל בשלושת החודשים הראשונים של שנת הכספים 2026/27 עמד על £57,6 מיליארד והיה גבוה ב-£2,7 מיליארד מהתוואי החודשי שנקבע בתחזית מרץ.

צמיחת המשק מסייעת להכנסות ממסים, אך הוצאות גבוהות, עלויות שירות החוב וכרית ביטחון תקציבית מוגבלת מעידים כי רבעון חזק אחד אינו פותר את בעיית כספי הציבור.

מדוע הנתונים החזקים יביאו מעט אופטימיות

המסקנה המרכזית היא שצמיחת התמ״ג הצפויה משקפת את היקף התפוקה הממוצע, ולאו דווקא את קצב הפעילות הנוכחי של המשק.

אם הנתונים הסטטיסטיים ב-13 באוגוסט יצביעו אכן על כ-0,4%, הדבר יאשר כי בריטניה נמנעה ממיתון במחצית הראשונה של השנה. אך בנק אנגליה מעריך את הצמיחה הבסיסית ברבעון השני ב-0,1% בלבד, וצופה כי היא עלולה להאט לכדי אפס ברבעון השלישי.

בד בבד, ההכנסה הריאלית הפנויה לנפש ירדה, האבטלה צפויה לעלות בהדרגה, הצריכה מאיטה וסיכוני האינפלציה מצמצמים את מרחב התמרון להפחתת שיעורי הריבית.

משום כך, נתון התמ״ג בכותרות ומצבו היומיומי של המשק עשויים לנוע בכיוונים מנוגדים.

כפי שמדווחים מומחי International Investment, צמיחה אפשרית של התמ״ג ב-0,4% ברבעון השני צריכה להיתפס בראש ובראשונה כאישור לכך שבריטניה נמנעה לעת עתה ממיתון ישיר, ולא כפתיחתו של מחזור כלכלי חזק חדש. הפער המהותי ביותר נרשם בין התפוקה הכוללת לרמת החיים: ברבעון הראשון התמ״ג לנפש עלה ב-0,6%, בעוד שההכנסה הריאלית הפנויה לנפש ירדה ב-0,8%. אם הצמיחה הכלכלית הבסיסית אכן תתקרב לאפס ברבעון השלישי, והאינפלציה תאיץ שוב לכיוון 3%, בנק אנגליה יימצא במצב שבו כלכלה חלשה אינה מאפשרת להעלות את הריבית בקלות, בעוד שסיכוני המחירים אינם מאפשרים להורידה במהירות. עבור המשקיעים, שילוב זה — ולא נתון תמ״ג חזק נקודתי — נותר הסיכון המרכזי לכלכלת בריטניה.