הזינוק של הין היפני חיזק את מטבעות אסיה

ההתחזקות החדה של הין היפני התפשטה לעבר מטבעות של מדינות נוספות באסיה. במהלך שלושה ימי מסחר עד ה-3 באוגוסט עלה הין מול הדולר ביותר מ-4%, בעוד שהוון הדרום-קוריאני, הבאהט התאילנדי והפזו הפיליפיני עלו בלפחות 0,7%. ב-Citigroup וב-Barclays מעריכים כי התמיכה הבולטת ביותר עשויה להגיע לוון, לדולר הסינגפורי ולבאהט. עם זאת, התנועה מבוססת על קורלציה קצרת-טווח בין המטבעות והתערבות משותפת של ארה״ב ויפן, בעוד שפער הריביות הרחב עדיין פועל לטובת הדולר.

הין משך כלפי מעלה את המטבעות האזוריים

הין עלה ביותר מ-4% מול הדולר במהלך שלושה ימי מסחר עד ה-3 באוגוסט. באותה תקופה, הוון הדרום-קוריאני, הבאהט התאילנדי והפזו הפיליפיני התחזקו בלפחות 0,7%, ומדד Bloomberg Asia Dollar, העוקב אחר סל מטבעות אסייתיים ללא הין, הוסיף כ-0,5%.

אסטרטגים ב-Citigroup וב-Barclays צופים כי עליית המטבע היפני תמשיך לתמוך בחלק מהמטבעות באזור. הבנקים מציינים את הוון הדרום-קוריאני, הדולר הסינגפורי והבאהט התאילנדי כנהנים העיקריים הסבירים מתנועת הין.

ב-Citigroup מצאו כי ב-12 החודשים שקדמו לכך הקשר הסטטיסטי ההדוק ביותר עם הין נרשם אצל הוון, הדולר הסינגפורי והדולר הטאיוואני. הרופי ההודי והרופיה האינדונזית נמצאו בתחתית הרשימה. Barclays הגדיר את הוון כמטבע הרגיש ביותר באזור. נקודת המוצא לפרסום הייתה דיווח של Bloomberg מה-3 באוגוסט.

מתאם אינו מעיד על צמיחה זהה

מתאם (קורלציה) משקף באיזו תדירות שני מטבעות נעו באותו כיוון במהלך תקופה מוגדרת. אין בכך הוכחה לכך שהתחזקות מטבע אחד מביאה באופן אוטומטי לעליית האחר, ואין ערובה לחזרה על תלות זו בעתיד.

ב-Barclays השתמשו גם במושג ביתא היסטורית — מקדם המעריך את עוצמת התגובה של מטבע אחד לתנועת האחר. בבנק מעריכים כי השפעת הזינוק הנוכחי של הין עשויה להיות משמעותית יותר ממה שמשתמע ממקדמי הרגישות הקודמים, שכן ההתערבות בוצעה בהשתתפות שתי מדינות במקביל.

למדינות אסיה נותרו גורמי שער עצמאיים משלהן. הוון מושפע מיצוא שבבים, תזרימי כספים לשוק המניות והמצב בסין. הבאהט מגיב להכנסות מתיירות, יבוא אנרגיה ועסקאות בזהב. על המטבעות של הודו ואינדונזיה משפיעים יותר מחירי הנפט, מאזני הסחר, הריביות המקומיות והחלטות הרגולטורים הלאומיים.

לפיכך, עליית הין מייצרת מומנטום אזורי כללי, אך אינה יוצרת תרחיש אחיד עבור כל מטבעות אסיה.

התערבות משותפת שינתה את כיוון הדולר

לפני ההתערבות נסחר הדולר ברמה של מעל 163 ין, והמטבע היפני שהה סמוך לרמת השפל שלו מאז שנות ה-1980. לאחר הופעת סימנים לפעולות רשמיות ירד השער אל מתחת ל-160 ין לדולר. בבוקר ה-3 באוגוסט נחלש הדולר לכ-155,20 ין, ומאוחר יותר נסחר סביב 156,75.

נשיא ארה״ב דונלד טראמפ אישר את השתתפות הצד האמריקאי. שרת האוצר של יפן, סצוקי קטאיימה, דיווחה כי משרד האוצר היפני רכש ין יחד עם משרד האוצר של ארה״ב. היא אף לא שללה פעולות מתואמות נוספות.

כך, ההערכה המוקדמת של הבנקים בדבר התערבות ״פוטנציאלית ומתואמת״ קיבלה בהמשך אישור רשמי. לא היה מדובר באזהרות מילוליות שגרתיות מצד הרשויות, אלא ברכישות ממשיות של המטבע היפני.

ההיקף הסופי של הפעולה טרם נחשף

הנתונים הסטטיסטיים החודשיים האחרונים שפורסמו על ידי משרד האוצר של יפן מתייחסים לתקופה שבין ה-29 ביוני ל-29 ביולי. בפרק זמן זה דיווח המשרד על היקף התערבות של אפס במט״ח.

הפעולות המשותפות התרחשו לאחר תום תקופת הדיווח, ולכן לא נכללו בפרסום זה. הנתון המאופס אינו מפריך את עובדת ההתערבות, שאושרה בידי הרשויות, אלא רק ממחיש כי הסטטיסטיקה הרשמית מפגרת אחר ההתרחשויות בשוק.

ההיקף המדויק של רכישות הין, חלקה של כל אחת משתי המדינות וחלוקת הפעולות לפי ימים טרם באו לידי ביטוי בנתונים הרשמיים שפורסמו ביפן. הערכות לגבי העלות המדויקת של ההתערבות נותרות בגדר אומדנים של פעילי השוק עד לפרסום הנתונים הרשמיים.

בנק יפן הותיר את הריבית על 1%

ב-31 ביולי הותיר בנק יפן את יעד הריבית הבין-בנקאית ללא ביטחונות ליום אחד סביב 1%. ההחלטה התקבלה ברוב של שמונה קולות מול אחד.

חבר מועצת הנגידים חאג׳ימה טקאטה תמך בהעלאת הריבית ל-1,25%. הוא ציין את התגברות הסיכון לעליית מחירים כתוצאה מביקושים חיצוניים ומשינויים בתנאים בשווקים הפיננסיים העולמיים. יתר החברים דחו את הצעתו.

ההחלטה מאשרת כי בתוך בנק יפן קמו תומכים בהידוק מהיר יותר של המדיניות. עם זאת, במסמך הרשמי אין התחייבות להעלאה בפגישה מסוימת, ואין אישור לכך שצעד חדש יתבצע בהכרח כבר בספטמבר או בדצמבר. לוחות זמנים אלה נותרים תחזיות של אנליסטים ולא החלטה של הרגולטור.

פער הריביות ממשיך לתמוך בדולר

הפדרל ריזרב של ארה״ב הותיר ב-29 ביולי את טווח היעד של ריבית הקרנות הפדרליות על 3,5–3,75%. ההחלטה התקבלה בתמיכת תשעה קולות מול שלושה מתנגדים. החברים שהתנגדו לא קראו להורדת ריבית, אלא דווקא להעלאתה ב-0,25 נקודת אחוז נוספת.

הפער בין הריבית האמריקאית ליעד היפני עומד על 2,5–2,75 נקודות אחוז. פער זה משמר את האטרקטיביות של נכסים דולריים עבור משקיעים שלווים כספים ביפן בריבית נמוכה יותר ומשקיעים אותם במכשירים מניבים יותר בארה״ב.

ב-Barclays תיארו את מסיבת העיתונאים של יו״ר הפד קווין וורש כיונית באופן יחסי. מדובר בהערכת אסטרטגיה של הבנק ולא בהצהרה רשמית של הפדרל ריזרב על מעבר להורדות ריבית. הרגולטור האמריקאי עצמו הותיר את הריבית ללא שינוי וציין כי האינפלציה נותרה מעל היעד של 2%.

הוון נותר המועמד המוביל להתחזקות

ב-Barclays רואים בוון הדרום-קוריאני את המטבע האסייתי הרגיש ביותר לשינויים בשער הין. קשר זה מוסבר בחלקו בכך שחברות מיפן ומדרום קוריאה מתחרות בשווקי הרכב, האלקטרוניקה, המכשור, הכימיקלים והרכיבים.

ין חלש מוזיל את מחירי המוצרים היפניים בדולרים ובמטבעות זרים אחרים. עובדה זו עלולה לפגוע במעמדם התחרותי של היצואנים הקוריאנים ולהפעיל לחץ על הוון. התחזקות הין מצמצמת חלקית פער זה.

עם זאת, תחרות ביצוא היא רק גורם אחד. גם בתרחיש של המשך עליית הין, הוון עשוי להיחלש עקב ירידה בתיאבון לסיכון, הידרדרות בכלכלה הסינית או משיכת כספים משוק המניות הקוריאני.

הדולר הסינגפורי נהנה מתמיכה עקיפה

הדולר הסינגפורי נכלל הן בין המטבעות בעלי מתאם היסטורי גבוה והן בין המוטבים העיקריים הצפויים מעליית הין.

עבור סינגפור, חשוב לא רק המטבע היפני אלא גם ההיחלשות הכוללת של הדולר. המדיניות המוניטרית במדינה מתבססת על ניהול שער החליפין של הדולר הסינגפורי מול סל מטבעות משוקלל סחר, ולא על ריבית מפתח אחת.

משום כך, המטבע הסינגפורי יכול להתחזק לצד מטבעות אחרים באזור, אך תנועתו אינה מחויבת לחקות במדויק את מסלול הצמד דולר-ין. הרגולטור מסוגל גם למתן תנודות חדות מדי.

הבאהט התחזק פחות מהין

השער היציג של הבנק המרכזי של תאילנד ל-3 באוגוסט עמד על 33,33 באהט לדולר, לעומת 33,415 באהט ב-31 ביולי ו-33,791 באהט ב-24 ביולי. ירידה במספר הבאהט הנדרש לרכישת דולר משמעותה התחזקות המטבע התאילנדי.

במקביל, מחיר 100 ין עלה מ-20,67 באהט ב-24 ביולי ל-21,18 באהט ב-3 באוגוסט. לפיכך, הין התחזק במידה ניכרת מול הבאהט, על אף ההתחזקות המקבילה של המטבע התאילנדי מול הדולר.

נתונים אלה ממחישים מדוע הביטוי ״מטבעות אסיה עולים בעקבות הין״ אינו מעיד על קצב תנועה זהה. הבאהט זכה לתמיכה מהיחלשות הדולר, אך פיגר באופן ניכר ביחס לין עצמו.

המטבעות של הודו ואינדונזיה עלולים לפגר

ב-Citigroup רשמו את המתאם השנתי החלש ביותר של הין מול המטבעות של הודו ואינדונזיה. הדבר מפחית את הסבירות שהם ישחזרו באופן אוטומטי את תנועתו.

הודו תלויה ביבוא נפט ומתאפיינת בגירעון מסחרי בסחורות. התייקרות מוצרי האנרגיה מגדילה את הביקוש לדולרים מצד היבואנים ועלולה להאפיל על ההשפעה החיובית של ין חזק יותר.

המטבע האינדונזי תלוי ביצוא חומרי גלם, בתשואות אג״ח ממשלתיות מקומיות ובהתנהגות משקיעים זרים. בעת עלייה ברתיעה העולמית מסיכון, קרנות עשויות לרכוש ין ובמקביל למשוך כספים מנכסים באינדונזיה.

לפיכך, הין מסוגל להתחזק באותה תקופה שבה מטבעות מסוימים של שווקים מתעוררים באסיה נותרים תחת לחץ.

סגירת עסקאות במימון ין זול יוצרת סיכון

הריביות היפניות הנמוכות תמכו במשך עשורים בעסקאות פערי ריבית (Carry Trade). משקיעים לווים ין, מוכרים אותו ורוכשים אג״ח, מטבעות או מניות בעלי תשואה גבוהה יותר במדינות אחרות.

התחזקות חדה של המטבע היפני מייקרת את פירעון ההלוואות הללו. שחקני שוק עלולים לסגור פוזיציות, למכור נכסים שנרכשו בעבר ולהחזיר ין. הביקוש הנוסף מאיץ את עליית המטבע היפני.

סגירה מתונה של עסקאות עשויה לתמוך במטבעות אסיה דרך היחלשות כללית של הדולר. לעומת זאת, סגירה המונית של פוזיציות ממונפות עלולה להביא למכירה המונית של מניות ואג״ח בשווקים מתעוררים, לבריחת הון ולזינוק בביקוש למטבע האמריקאי.

משום כך, התחזית של Citigroup ו-Barclays מניחה התחזקות מסודרת יחסית של הין. במקרה של הרעה חדה בגישת המשקיעים לסיכון, הקשר בין המטבעות עשוי להשתנות זמנית.

מטבעות חזקים מוזילים את עלויות היבוא

התחזקות המטבע הלאומי מוזילה את העלות המקומית של סחורות שמחירן נקוב בדולרים. עבור מדינות המייבאות נפט מדובר בצמצום הוצאות האנרגיה ובהקלה בלחצי האינפלציה.

במקביל, שער חזק יותר מצמצם את הכנסות היצואנים לאחר המרת התקבולים במט״ח למטבע המקומי. לכן, עבור מדינות בעלות מגזר יצוא גדול, ההשלכות נותרות מעורבות.

דרום קוריאה וטאיוואן עשויות ליהנות מתמיכה בעקבות הביקוש לשבבים ולציוד מחשוב. תאילנד נדרשת לקחת בחשבון את השפעת השער על ענף התיירות. הודו והפיליפינים רגישות במיוחד לעלות הדלק המיובא.

כפי שמדווחים מומחי International Investment, עליית הין אכן מסוגלת לתמוך בוון, בדולר הסינגפורי, בבאהט ובמטבע הטאיוואני, אך אין לראות באפקט הנוכחי תפנית אזורית יציבה. המניע העיקרי היה התערבות ממשלתית, בעוד שפערי הריבית בין ארה״ב ליפן נותרו רחבים. הפעולות המשותפות של שתי המדינות הגדילו את הסיכון עבור מי שהימרו על המשך צניחת הין, אולם ללא התכנסות של הריביות היתרון הפונדמנטלי של הדולר נשמר. עבור שאר מטבעות אסיה, אופי התנועה יהיה המכריע: התחזקות מתונה של הין תחליש את הדולר ותפחית את אינפלציית היבוא, בעוד שסגירה מהירה וחדה של פוזיציות ממונפות עלולה לחולל יציאת כספים מהשווקים המתעוררים.

שאלות ותשובות: הין ומטבעות אסיה

מדוע הין התחזק בחדות?

ארה״ב ויפן רכשו במשותף את המטבע היפני לאחר שצנח לשפל שלא נראה מאז שנות ה-1980.

בכמה עלה הין?

במהלך שלושה ימי מסחר עד ה-3 באוגוסט הוא התחזק מול הדולר ביותר מ-4%.

אילו מטבעות עלו יחד עם הין?

הוון הדרום-קוריאני, הבאהט התאילנדי והפזו הפיליפיני הוסיפו לפחות 0,7%. מדד מטבעות אסיה של Bloomberg ללא הין עלה ב-0,5%.

אילו מטבעות עשויים לזכות בתמיכה הגדולה ביותר?

ב-Citigroup וב-Barclays מצביעים על הוון הדרום-קוריאני, הדולר הסינגפורי והבאהט התאילנדי.

אילו מטבעות הציגו את המתאם החזק ביותר עם הין?

במהלך השנה שחלפה נרשם המתאם הגבוה ביותר אצל הוון, הדולר הסינגפורי והדולר הטאיוואני.

מדוע הבאהט התאילנדי לא עלה בעוצמה דומה לין?

על הבאהט משפיעים גורמים מקומיים ייחודיים, בהם תיירות, יבוא אנרגיה, פעילות במסחר בזהב ומדיניות הבנק המרכזי של תאילנד.

מדוע הקשר בין הרופי ההודי לין חלש יותר?

שערו תלוי יותר ביבוא נפט, בגירעון המסחרי, בתזרימי השקעות זרות ובפעולות הבנק המרכזי של הודו.

מהי רמת הריבית הנוכחית של בנק יפן?

ב-31 ביולי הותיר הרגולטור את יעד הריבית ליום אחד סביב 1%.

מה גובה הריבית הנהוגה בארה״ב?

הפדרל ריזרב הותיר את טווח הריבית על 3,5–3,75%.

האם ידוע היקף ההתערבות המשותפת?

הסכום הרשמי טרם הופיע בפרסומים הסטטיסטיים ביפן. הדוח האחרון מסתיים ב-29 ביולי, לפני מועד ביצוע הפעולה.

מהי עסקת פערי ריבית (Carry Trade)?

משקיע לווה כספים במטבע בעל ריבית נמוכה, דוגמת הין, ומשקיע אותם בנכסים בעלי תשואה גבוהה יותר. התחזקות מטבע ההלוואה עלולה לגרום להפסדים.

האם ין חזק תמיד תומך במטבעות אסיה האחרים?

לא. בתנאי שוק רגועים הוא עשוי להחליש את הדולר ולסייע לאזור. בעת גל מכירות פאניקאי, משקיעים עשויים לקנות ין ובמקביל למשוך הון ממדינות אחרות באסיה.