סין מתקרבת להחלטה על תמריצים חדשים

כלכלת סין נכנסת לחלק המכריע של המחצית השנייה עם פער הולך וגדל בין הביקוש החיצוני לביקוש המקומי. הייצוא באוגוסט זינק ב-25%, אך ההשקעות מתכווצות, שוק הדיור נותר חלש והמכירות הקמעונאיות כמעט ואינן צומחות. נתוני אוגוסט, שיפורסמו ב-15 בספטמבר, יראו עד כמה בייג׳ינג קרובה לצורך להגביר את התמיכה בכלכלה עד סוף 2026. השילוב בין ייצור, צריכה והשקעות הוא שיקבע במידה רבה את היקף צעדי התמריצים הבאים, מציינת סוכנות Bloomberg.

צמיחת התמ״ג האטה ל-4.3%

מרווח הביטחון של כלכלת סין הצטמצם לאחר פתיחה חזקה של השנה. ברבעון השני צמח התוצר המקומי הגולמי ב-4.3% בחישוב שנתי לעומת 5% ברבעון הראשון. בתקופה שבין ינואר ליוני עמדה הצמיחה על 4.7%, לפי נתוני הלשכה הלאומית לסטטיסטיקה של סין. היקף הכלכלה במחצית הראשונה הגיע ל-69.57 טריליון יואן.

היעד הרשמי של הממשלה לשנת 2026 עומד על 4.5%–5%. במקביל, בייג׳ינג שואפת לשמור על שיעור האבטלה בסקרים בערים סביב 5.5% וליצור יותר מ-12 מיליון מקומות עבודה. התקציב כולל גירעון מתוכנן של כ-4% מהתמ״ג, הנפקת אג״ח ממשלתיות מיוחדות לטווח ארוך במיוחד בהיקף של 1.3 טריליון יואן ואג״ח מיוחדות של רשויות מקומיות בהיקף של 4.4 טריליון יואן.

בכך, תוצאות המחצית הראשונה תואמות לפי שעה את היעד השנתי, אך ההאטה ברבעון השני צמצמה משמעותית את המרווח להרעה נוספת. אם הצריכה וההשקעות ימשיכו לרדת, ייתכן שייצוא חזק בלבד לא יספיק לשמירה על קצב הצמיחה בתוך טווח היעד.

השקעות הפכו לחוליה החלשה המרכזית

חודש יולי הצביע על היחלשות נוספת בכלכלה המקומית. הייצור התעשייתי צמח ב-4.5% בחישוב שנתי, ואילו המכירות הקמעונאיות עלו ב-0.6% בלבד. בשבעת החודשים הראשונים של השנה עלה מחזור המסחר הקמעונאי ב-1.2% בלבד.

השינוי היה חד בהרבה במגמת ההשקעות. השקעות בהון קבוע, ללא משקי בית חקלאיים, ירדו בינואר–יולי ב-6.7% בחישוב שנתי ל-26.03 טריליון יואן. השקעות בתשתיות ירדו ב-3.6%, בתעשייה היצרנית — ב-1.7%, והשקעות פרטיות — ב-9.4%. במקביל, השקעות במוצרי קניין רוחני צמחו ב-9.1%, מה שממחיש את הפער בין תחומי טכנולוגיה ספציפיים לפעילות ההשקעות הכללית.

גם הדינמיקה החודשית מחמירה. ביולי ירדו ההשקעות בהון קבוע ב-1.42% בהשוואה ליוני, לאחר ירידה של 0.6% בחודש הקודם. נתון זה הופך את מדדי אוגוסט לחשובים במיוחד: המשך הנסיגה יעיד על כך שכבר קשה להסביר את ההאטה בגורמים זמניים בלבד.

ענף הנדל״ן ממשיך להעיב על הכלכלה

השפל העמוק ביותר נותר בבנייה למגורים. השקעות של כל יזם וחברות בנייה בינואר–יולי ירדו ב-19.2% ל-4.3 טריליון יואן. שטח התחלות הבנייה ירד ב-24%, והגמר — ב-23.2%. מכירות של דירה מקבלן במטרים רבועים (מ״ר) ירדו ב-11.8%, ובמונחים כספיים — ב-13.1%.

המחירים טרם סיפקו איתות יציב להתאוששות. לפי חישובי Reuters על בסיס הנתונים הרשמיים, מחירי דירות חדשות ירדו ביולי ב-0.1% לעומת החודש הקודם וב-3.2% בחישוב שנתי. בערים הגדולות התמונה הייתה מעורבת: בייג׳ינג רשמה ירידה חודשית, בעוד ששנגחאי, גואנגג׳ואו ושנג׳ן רשמו עליות קלות.

התיקון הממושך בשוק הנדל״ן משפיע על הכלכלה במספר ערוצים במקביל. עבור משקי הבית הדיור נותר נכס מרכזי, עבור הרשויות המקומיות הקרקעות היוו מקור הכנסה חיוני לאורך שנים, ועבור התעשייה ענף הבנייה מייצר ביקוש למתכת, מלט, ציוד ומוצרי חשמל ביתיים.

הייצור התאושש, השירותים נותרו חלשים

סקרי החברות לחודש אוגוסט הציגו תמונה מעורבת. מדד מנהלי הרכש במגזר הייצור עלה מ-49.2 ל-49.8 נקודות. רמה מתחת ל-50 עדיין משקפת התכווצות בפעילות, אך רכיבי התפוקה וההזמנות החדשות כבר חזרו אל מעל לקו זה — ל-50.4 ו-50.6 נקודות בהתאמה.

בקרב מפעלים גדולים המדד הגיע ל-50.6, במפעלים בינוניים עמד על 49.4 ובמפעלים קטנים על 47.9. מחוץ לתעשייה המצב היה חלש יותר: מדד הפעילות העסקית הכללי עמד על 49 נקודות, בענף השירותים על 49.3, ובבנייה על 46.9. ההזמנות החדשות במגזר שאינו יצרני ירדו ל-44.1 נקודות.

נתונים אלו מראים כי ההתאוששות מתרכזת בעיקר במגזרי ייצור מסוימים. ענף השירותים, הבנייה והעסקים הקטנים אינם מציגים שיפור מקביל.

האינפלציה האיצה לאחר פתיחה חלשה של השנה

מגמת המחירים באוגוסט השתנתה בצורה בולטת יותר. מדד המחירים לצרכן עלה ב-0.8% בחישוב שנתי וב-0.4% לעומת יולי. אינפלציית הליבה, ללא מזון ואנרגיה, עמדה על 1%. בשמונת החודשים הראשונים עלו המחירים לצרכן בממוצע ב-0.9%.

מחירי היצרנים עלו ב-3.8% בחישוב שנתי וב-0.4% בחישוב חודשי. משאבים התייקרו בקצב מהיר במיוחד: המחירים בתעשיית הכרייה עלו ב-17.8%, וחומרי הגלם — ב-6.7%. במקביל, מוצרי צריכה יומיומיים המשיכו להוזיל.

האצת האינפלציה מפחיתה את החששות מדפלציה מתמשכת, אך כשלעצמה אינה מעידה עדיין על התאוששות חזקה בביקוש הצרכני. חלק מעליית המחירים נובע מחומרי גלם ועלויות ייצור, בעוד שהמסחר הקמעונאי נותר חלש.

הייצוא שוב תמך בתעשייה

מקור היציבות העיקרי ממשיך להיות סחר החוץ. הייצוא של סין במונחים דולריים עלה באוגוסט ב-25% בחישוב שנתי לאחר 23.9% ביולי. הייבוא צמח ב-28.2%. העודף המסחרי הגיע ל-119.1 מיליארד דולר בחודש אחד ול-805.5 מיליארד דולר מינואר עד אוגוסט.

משלוחי מוצרי טכנולוגיה רושמים צמיחה מהירה במיוחד. מוצרי היי-טק מהווים כבר כ-29% מהייצוא הסיני וסיפקו 54% מגידולו, לפי דיווח של Financial Times. הצמיחה מונעת בין היתר מהביקוש העולמי לשבבים, אלקטרוניקה וציוד לתשתיות מחשוב.

ייצוא חזק מאפשר לבייג׳ינג לנקוט זהירות רבה יותר לקראת תמריצים נרחבים. במקביל, הוא מגביר את תלות הצמיחה התעשייתית בביקוש מעבר לים. עודף מסחרי שובר שיאים אינו פותר את הבעיות בשוק הדיור ואינו מפצה על חולשת ההשקעות הפרטיות והוצאות משקי הבית.

בייג׳ינג מפעילה מנגנון בהיקף 800 מיליארד יואן

אחד הכלים המרכזיים לתמיכה בהשקעות הוא מנגנון מימון פרויקטים בהיקף של 800 מיליארד יואן (כ-119 מיליארד דולר). הגשת בקשות על ידי רשויות מקומיות החלה באוגוסט. הכספים מיועדים לשמש כהון עצמי לפרויקטים מוכנים או מאושרים מראש ולסייע בגיוס מימון בנקאי נוסף.

חברת Caitong Securities מעריכה כי התוכנית מסוגלת תיאורטית לתמוך בפרויקטים בהיקף כולל של כ-10 טריליון יואן. התוספת הריאלית להשקעות בשנת 2026 עשויה להסתכם בכ-2 טריליון יואן עקב לוחות זמנים לאישורים ומחסור בפרויקטים מתאימים. ב-Goldman Sachs העריכו את התרומה הפוטנציאלית לתמ״ג בכ-0.5 נקודת אחוז, כאשר חלק ניכר מההשפעה יורגש בסוף 2026 ובתחילת 2027.

לוחות הזמנים מהווים אחת המגבלות של מדיניות התמיכה. הכספים חייבים לעבור הליכי מיון פרויקטים, מימון ורכש לפני שיופיעו בנתוני ההשקעות והתפוקה.

בנקים וחברות ביטוח יקבלו הון נוסף

בתחילת ספטמבר הציגו הרשויות חבילת תמיכה גדולה נוספת. שמונה מוסדות פיננסיים ממשלתיים מתכננים להגדיל את הונם בסכום כולל של כ-360 מיליארד יואן (54 מיליארד דולר).

הבנקים מהווים כ-290 מיליארד יואן: Agricultural Bank of China מתכנן להנפיק מניות בהיקף של עד 160 מיליארד יואן, Industrial and Commercial Bank of China — עד 100 מיליארד, ובנק הייצוא-ייבוא של סין צפוי לקבל עוד 30 מיליארד. מוסדות ביטוח יגייסו כ-70 מיליארד יואן.

משרד האוצר מוביל את התוכנית, אך אינו מממן את מלוא הסכום בעצמו: בהגדלת הון הבנקים משתתפת גם חברת China National Tobacco וגופים קשורים. הכספים נועדו לחזק את יחסי הלימות ההון ולהרחיב את יכולתם של המוסדות הפיננסיים לתמוך במגזר הריאלי.

עם זאת, חיזוק הון הבנקים פותר רק צד אחד של המשוואה. היכולת להעניק אשראי נוסף עשויה לגדול מהר יותר מנכונות החברות לקחת הלוואות חדשות ולהרחיב השקעות.

נתוני 15 בספטמבר יקבעו את דחיפות התמיכה

נקודת המבחן הבאה עבור השווקים תהיה נתוני הייצור התעשייתי, המכירות הקמעונאיות וההשקעות לחודש אוגוסט.

בנק DBS צופה האצה בצמיחת הייצור התעשייתי מ-4.5% ביולי ל-5% בחישוב שנתי הודות לייצוא חזק. הבנק חוזה עלייה במכירות הקמעונאיות של 0.4% בלבד, וירידה מצטברת בהשקעות בהון קבוע של כ-7% בינואר–אוגוסט.

אם הנתונים יהיו קרובים להערכות אלו, הכלכלה תשמור על מבנה דו-מהירויות: הייצור והייצוא ייראו יציבים בהרבה לעומת הבנייה, ההשקעות והצריכה.

עבור בייג׳ינג הדבר מקשה על בחירת היקף התמריצים הבאים. חבילה גדולה מסוגלת להאיץ השקעות ולייצב את קצב הצמיחה, אך סבב חדש של הוצאות תשתית מגדיל במקביל את נטל החוב ואת הסיכון לעודף כושר ייצור. צעדים זהירים יותר עשויים להתגלות כלא מספקים אם הירידה בהשקעות תימשך.

לדברי מומחי International Investment, הסיכון המרכזי עבור סין הוא שכסף נוסף עשוי לתמוך בצמיחה הסטטיסטית מהר יותר מאשר לשקם את הביקוש המקומי. הייצוא וההשקעות הממשלתיות מאפשרים למתן את הירידה בענף הנדל״ן, אך התלות במקורות אלו גוברת. אם חודש אוגוסט יאשר התכווצות נוספת בהשקעות הפרטיות וצמיחה חלשה במכירות הקמעונאיות, בייג׳ינג תיאלץ לבחור בין תמריצים אגרסיביים יותר הכרוכים בנטל חוב נוסף, לבין צמיחה כלכלית איטית יותר.

FAQ

מדוע חודש ספטמבר חשוב לכלכלת סין?

נתוני אוגוסט יהוו מבחן מקיף ראשון לכלכלה לאחר ההרעה הניכרת במדדי ההשקעות ביולי. המכירות הקמעונאיות וההשקעות בהון קבוע חשובות במיוחד, מאחר שהתעשייה נהנית כעת מתמיכה משמעותית של הייצוא.

מהו יעד צמיחת התמ״ג של סין לשנת 2026?

הממשלה הציבה יעד בטווח של 4.5%–5%. במחצית הראשונה צמחה הכלכלה ב-4.7%, אך הקצב ברבעון השני הואט ל-4.3%.

מה בולם כעת ביותר את כלכלת סין?

ההאטה הבולטת ביותר נרשמת בהשקעות ובענף הנדל״ן. בינואר–יולי ירדו ההשקעות בהון קבוע ב-6.7%, וההשקעות בבנייה למגורים צנחו ב-19.2%.

מדוע ייצוא חזק אינו פותר את בעיית הביקוש המקומי?

הייצוא תומך בייצור ובתעסוקה בענפים מוטי ייצוא. גידולו אינו משקם ישירות את מחירי הדיור, את ההשקעות הפרטיות או את הוצאות משקי הבית בסין.

כמה מקצה סין לפרויקטי השקעה חדשים?

מנגנון מימון הפרויקטים מתוכנן ל-800 מיליארד יואן. חברת Caitong Securities מעריכה כי היקף הפרויקטים הכולל שעשוי ליהנות מתמיכה באמצעות מנגנון זה ומימון נלווה עומד על כ-10 טריליון יואן.

האם סין מתכננת תמריץ מוניטרי רחב היקף?

לבנק העממי של סין נותר מרחב להקלה במדיניות המוניטרית, אך הצעדים המרכזיים כעת מתמקדים בהוצאה תקציבית, מימון פרויקטים וחיזוק הון המוסדות הפיננסיים הממשלתיים. היקף הצעדים הבאים ייקבע לפי הנתונים הכלכליים.