Китай подходит к решению о новых стимулах

Китайская экономика входит в ключевую часть второго полугодия с растущим разрывом между внешним и внутренним спросом. Экспорт в августе прибавил 25%, однако инвестиции сокращаются, рынок жилья остается слабым, а розничные продажи почти не растут. Данные за август, которые будут опубликованы 15 сентября, покажут, насколько близко Пекин подошел к необходимости усилить поддержку экономики до конца 2026 года. Именно от сочетания производства, потребления и инвестиций теперь во многом зависит масштаб следующих мер стимулирования, отмечает Bloomberg.

Рост ВВП замедлился до 4,3%

Запас прочности у китайской экономики сократился после сильного начала года. Во втором квартале валовой внутренний продукт вырос на 4,3% год к году против 5% в первом. За январь–июнь рост составил 4,7%, следует из данных Национального бюро статистики Китая. Объем экономики за полугодие достиг 69,57 трлн юаней.

Официальная цель правительства на 2026 год составляет 4,5–5%. Одновременно Пекин рассчитывает удержать обследуемую безработицу в городах примерно на уровне 5,5% и создать более 12 млн рабочих мест. В бюджет заложен дефицит около 4% ВВП, выпуск сверхдолгосрочных специальных государственных облигаций на 1,3 трлн юаней и специальных облигаций местных властей на 4,4 трлн юаней.

Таким образом, результат первого полугодия пока соответствует годовому ориентиру, но замедление во втором квартале заметно уменьшило пространство для дальнейшего ухудшения. Если потребление и инвестиции продолжат снижаться, сильного экспорта может оказаться недостаточно для сохранения темпа в пределах целевого диапазона.

Инвестиции стали главным слабым звеном

Июль показал дальнейшее ослабление внутренней экономики. Промышленное производство выросло на 4,5% год к году, розничные продажи — всего на 0,6%. За семь месяцев оборот розничной торговли увеличился лишь на 1,2%.

Гораздо резче изменилась инвестиционная динамика. Вложения в основной капитал без учета сельских домохозяйств за январь–июль сократились на 6,7% год к году до 26,03 трлн юаней. Инвестиции в инфраструктуру снизились на 3,6%, в обрабатывающую промышленность — на 1,7%, а частные инвестиции — на 9,4%. При этом вложения в продукты интеллектуальной собственности выросли на 9,1%, что подчеркивает разрыв между отдельными технологическими направлениями и общей инвестиционной активностью.

Месячная динамика также ухудшается. В июле инвестиции в основной капитал сократились на 1,42% по сравнению с июнем после снижения на 0,6% месяцем ранее. Это делает августовские показатели особенно важными: продолжение спада будет означать, что замедление уже трудно объяснить исключительно временными факторами.

Недвижимость продолжает давить на экономику

Самый глубокий спад сохраняется в строительстве жилья. Инвестиции девелоперов за январь–июль сократились на 19,2% до 4,3 трлн юаней. Площадь начатого строительства уменьшилась на 24%, завершенного — на 23,2%. Продажи новостроек в квадратных метрах снизились на 11,8%, а в денежном выражении — на 13,1%.

Цены также пока не дали устойчивого сигнала восстановления. По расчетам Reuters на основе официальной статистики, стоимость нового жилья в июле снизилась на 0,1% к предыдущему месяцу и на 3,2% год к году. В крупнейших городах картина была неоднородной: Пекин показал месячное снижение, тогда как Шанхай, Гуанчжоу и Шэньчжэнь зафиксировали небольшой рост.

Затяжная коррекция рынка недвижимости влияет на экономику сразу через несколько каналов. Для семей жилье остается одним из главных активов, для местных властей земля многие годы была важным источником доходов, а для промышленности строительство формирует спрос на металл, цемент, оборудование и бытовые товары.

Производство ожило, услуги остались слабыми

Августовские опросы компаний дали смешанную картину. Индекс деловой активности менеджеров по закупкам в обрабатывающей промышленности вырос с 49,2 до 49,8 пункта. Уровень ниже 50 по-прежнему соответствует сокращению активности, однако производство и новые заказы уже вернулись выше этой границы — до 50,4 и 50,6 пункта соответственно.

Среди крупных предприятий индекс достиг 50,6, у средних составил 49,4, у малых — 47,9. Вне промышленности ситуация оказалась слабее: показатель деловой активности составил 49 пунктов, в услугах — 49,3, в строительстве — 46,9. Новые заказы в непроизводственном секторе опустились до 44,1 пункта.

Эти данные показывают, что восстановление пока сосредоточено преимущественно в отдельных сегментах производства. Сфера услуг, строительство и малый бизнес не демонстрируют сопоставимого улучшения.

Инфляция ускорилась после слабого начала года

Ценовая динамика в августе изменилась заметнее. Индекс потребительских цен вырос на 0,8% год к году и на 0,4% к июлю. Базовая инфляция, из которой исключены продукты питания и энергоносители, составила 1%. За первые восемь месяцев потребительские цены выросли в среднем на 0,9%.

Цены производителей увеличились на 3,8% год к году и на 0,4% за месяц. Особенно быстро дорожали ресурсы: цены в добывающей промышленности выросли на 17,8%, сырье — на 6,7%. При этом потребительские товары повседневного спроса продолжали дешеветь.

Ускорение инфляции уменьшает опасения по поводу продолжительной дефляции, однако само по себе еще не свидетельствует о сильном восстановлении потребительского спроса. Часть роста цен связана с сырьем и производственными издержками, в то время как розничная торговля остается слабой.

Экспорт вновь поддержал промышленность

Главным источником устойчивости остается внешняя торговля. Экспорт Китая в долларовом выражении вырос в августе на 25% год к году после 23,9% в июле. Импорт увеличился на 28,2%. Профицит внешней торговли достиг $119,1 млрд за месяц и $805,5 млрд с января по август.

Особенно быстро растут поставки технологической продукции. Высокотехнологичные товары уже формируют около 29% китайского экспорта и обеспечили 54% его прироста, пишет Financial Times. Рост связан в том числе с мировым спросом на полупроводники, электронику и оборудование для вычислительной инфраструктуры.

Сильный экспорт дает Пекину возможность осторожнее подходить к масштабным стимулам. Одновременно он усиливает зависимость промышленного роста от зарубежного спроса. Рекордный торговый профицит не решает проблем на рынке жилья и не компенсирует слабость частных инвестиций и расходов домохозяйств.

Пекин запускает механизм на 800 млрд юаней

Одним из главных инструментов поддержки инвестиций стал механизм проектного финансирования объемом 800 млрд юаней, или около $119 млрд. Заявки от местных властей начали принимать в августе. Средства должны использоваться как капитал для уже подготовленных или предварительно одобренных проектов и помогать привлекать дополнительное банковское финансирование.

Caitong Securities оценивает, что программа теоретически способна поддержать проекты общей стоимостью примерно 10 трлн юаней. Реальный прирост инвестиций в 2026 году может оказаться ближе к 2 трлн юаней из-за сроков согласования и нехватки подходящих проектов. Goldman Sachs оценивал возможный вклад механизма в ВВП примерно в 0,5 процентного пункта, причем значительная часть эффекта может прийтись на конец 2026-го и начало 2027 года.

Именно сроки становятся одним из ограничений политики поддержки. Деньги должны пройти через отбор проектов, финансирование и закупки, прежде чем появятся в статистике инвестиций и производства.

Банки и страховщики получат дополнительный капитал

В начале сентября власти представили еще один крупный пакет. Восемь государственных финансовых организаций планируют увеличить капитал в общей сложности примерно на 360 млрд юаней, или $54 млрд.

На банки приходится около 290 млрд юаней: Agricultural Bank of China планирует разместить акции на сумму до 160 млрд юаней, Industrial and Commercial Bank of China — до 100 млрд, Экспортно-импортный банк Китая должен получить еще 30 млрд. Страховые организации привлекут около 70 млрд юаней.

Министерство финансов возглавляет программу, но не финансирует всю сумму самостоятельно: в увеличении капитала банков также участвуют China National Tobacco и связанные с ней структуры. Средства должны укрепить показатели достаточности капитала и увеличить возможности финансовых организаций поддерживать реальный сектор.

Однако капитализация банков решает только одну сторону проблемы. Возможности выдавать больше кредитов могут увеличиться быстрее, чем желание компаний брать новые займы и расширять инвестиции.

Данные 15 сентября определят срочность поддержки

Следующей точкой для рынков станут показатели промышленного производства, розничных продаж и инвестиций за август.

DBS ожидает ускорения роста промышленного производства с июльских 4,5% до 5% год к году благодаря сильному экспорту. Банк прогнозирует увеличение розничных продаж лишь на 0,4%, а накопленное падение инвестиций в основной капитал — примерно на 7% за январь–август.

Если данные окажутся близки к этим оценкам, экономика сохранит нынешнюю двухскоростную структуру: производство и экспорт будут выглядеть заметно устойчивее, чем строительство, инвестиции и потребление.

Для Пекина это усложняет выбор масштаба следующих стимулов. Большой пакет способен ускорить инвестиции и стабилизировать темпы роста, но новый раунд инфраструктурных расходов одновременно увеличивает долговую нагрузку и риски избытка производственных мощностей. Более осторожные меры могут оказаться недостаточными, если спад инвестиций продолжится.

Как сообщают эксперты International Investment, главный риск для Китая состоит в том, что дополнительные деньги могут поддержать статистический рост быстрее, чем восстановить внутренний спрос. Экспорт и государственные инвестиции позволяют сглаживать спад недвижимости, но зависимость от этих источников увеличивается. Если август подтвердит дальнейшее сокращение частных инвестиций и слабый рост розничных продаж, Пекину придется выбирать между более сильными стимулами с дополнительной долговой нагрузкой и более медленным ростом экономики.

FAQ

Почему сентябрь важен для экономики Китая?

Августовская статистика станет первой полной проверкой экономики после заметного ухудшения инвестиционных показателей в июле. Особенно важны розничные продажи и инвестиции в основной капитал, поскольку промышленность сейчас получает значительную поддержку от экспорта.

Какова цель Китая по росту ВВП в 2026 году?

Правительство установило диапазон 4,5–5%. В первом полугодии экономика выросла на 4,7%, но темп второго квартала снизился до 4,3%.

Что сейчас сильнее всего тормозит экономику Китая?

Наиболее выраженный спад наблюдается в инвестициях и недвижимости. За январь–июль инвестиции в основной капитал сократились на 6,7%, а вложения в строительство недвижимости — на 19,2%.

Почему сильный экспорт не решает проблему внутреннего спроса?

Экспорт поддерживает производство и занятость в ориентированных на внешний рынок отраслях. Его рост напрямую не восстанавливает стоимость жилья, частные инвестиции или расходы китайских семей.

Сколько Китай выделяет на новые инвестиционные проекты?

Механизм проектного финансирования рассчитан на 800 млрд юаней. Caitong Securities оценивает общий объем проектов, который потенциально может получить поддержку через этот механизм и дополнительное финансирование, примерно в 10 трлн юаней.

Планирует ли Китай крупное денежное стимулирование?

У Народного банка Китая остаются возможности для смягчения денежно-кредитной политики, однако главные действующие меры сейчас связаны с бюджетными расходами, проектным финансированием и укреплением капитала государственных финансовых организаций. Масштаб следующих шагов будет зависеть от экономических данных.