הבנק הלאומי של פולין צפוי להותיר ב-9 בספטמבר את ריבית הבסיס ברמה של 3.75%. האפשרות להורדת ריבית נוספת, שאותה עוד העלה בקיץ נגיד הבנק המרכזי אדם גלאפינסקי, כמעט נעלמה לחלוטין לאחר הזינוק באינפלציה באוגוסט ל-3.4% — שיא של 14 חודשים. עליית המחירים נרשמה רק 0.1 נקודת אחוז מתחת לגבול העליון של הטווח שהוגדר על ידי הבנק המרכזי.
משקיעים עוד דנו לפני מספר חודשים בהמשך מחזור הפחתות הריבית כבר לאחר פגרת הקיץ. כעת הציפיות השתנו. ב-Bloomberg מציינים כי המכשול העיקרי היה מחירי הדלק, שדחפו את האינפלציה הכוללת כמעט עד לגבול העליון של הטווח המותר של הבנק הלאומי של פולין.
השוק כמעט ואינו צופה שינוי בריבית בישיבת ספטמבר. השאלה המרכזית עברה למידת הנחרצות של המסר העתידי מצד הרגולטור, והאם תישאר אפשרות להוזלת עלות הכסף במהלך שנת 2026.
האינפלציה בפולין עלתה ל-3.4%
לפי הערכה מוקדמת של הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה של פולין, מדד המחירים לצרכן באוגוסט 2026 עלה ב-3.4% בהשוואה לחודש המקביל אשתקד וב-0.4% לעומת יולי.
ביולי עמדה האינפלציה השנתית על 3.0%. כך, בתוך חודש אחד בלבד הוסיף המדד 0.4 נקודת אחוז. תחזית השוק עמדה על כ-3.1%, ולכן הנתונים בפועל היו גבוהים משמעותית מהציפיות.
מדד המחירים לצרכן משקף את השינוי בעלות סל המוצרים והשירותים שרוכשים משקי הבית. עבור הבנק המרכזי של פולין, יעד האינפלציה נותר 2.5% עם סטייה מותרת של נקודת אחוז אחת לכל כיוון. הגבול העליון של הטווח הוא 3.5%, ולכן נתוני אוגוסט התקרבו אליו כמעט לחלוטין.
עם זאת, את האצת האינפלציה לא ניתן להגדיר כעליית מחירים רוחבית ואחידה בכל ענפי המשק. עיקר הזינוק נבע ממחירי הדלק.
הדלק הפך למקור העיקרי לזינוק במחירים
חישובי ING מראים כי באוגוסט עלו מחירי הדלק ב-5.2% לעומת יולי וב-24.2% בחישוב שנתי, לעומת 15.8% בחודש הקודם. מחירי המזון, לעומת זאת, היו נמוכים ב-0.9% מרמתם אשתקד.
כלכלני הבנק מעריכים את אינפלציית הליבה, שאינה כוללת את מחירי המזון והאנרגיה התנודתיים ביותר, בכ-3.2%–3.3%, לעומת 3.1% ביולי.
קיימת גם ייחודיות סטטיסטית. במחצית השנייה של אוגוסט החזירה הממשלה באופן זמני את שיעור המע״מ המופחת על דלק — 8% במקום 23%. ייתכן שחלק מהירידה במחירים לצרכן בעקבות צעד זה לא נכלל בתקופת איסוף הנתונים עבור הסטטיסטיקה המקדמית. משמעות הדבר היא שזינוק האינפלציה באוגוסט עשוי לשקף תמונת מצב מחמירה מעט ביחס ללחץ המתמשך ממחירי הדלק.
אולם מבחינת הבנק המרכזי, הסיכון המרכזי הוא זליגה עתידית של עלויות האנרגיה הגבוהות לתחומי ההובלה, הייצור והשירותים. אם השפעה זו תתקבע, הלחץ האינפלציוני לא יישאר מוגבל לתחנות הדלק בלבד.
הורדות הריבית נעצרו כבר במרץ
בחודש מרץ הפחיתה המועצה למדיניות מוניטרית את ריבית הבסיס ב-0.25 נקודת אחוז — מ-4% ל-3.75%. בהודעה הרשמית של הבנק הלאומי של פולין נקבעו במקביל ריבית ההלוואות הלומברדיות על 4.25%, ריבית הפיקדונות על 3.25%, ריבית הניכיון מחדש על 3.8% וריבית הניכיון על 3.85%.
מאז ההפחתה במרץ לא שונתה עוד ריבית הבסיס. באפריל, מאי, יוני ויולי הותיר אותה הרגולטור על 3.75%.
עוד ביולי העלה גלאפינסקי את האפשרות להורדת ריבית של 25 נקודות בסיס לאחר פגרת הקיץ. ב-Reuters דווח אז כי חלק מחברי המועצה התייחסו לאפשרות זו בזהירות רבה בהרבה.
נתוני אוגוסט חיזקו בסופו של דבר את עמדתם של התומכים בהשהיית השינויים. הפחתת ריבית כשהאינפלציה עומדת על 3.4% הייתה מהווה הקלה במדיניות המוניטרית ממש על סף הגבול העליון של יעד המחירים.
כלכלת פולין ממשיכה לצמוח
טיעון נוסף נגד הוזלה דחופה של עלות הכסף הוא מצבו של המשק. התוצר המקומי הגולמי הריאלי של פולין ברבעון השני של 2026 צמח ב-3.9% בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד, כך עולה מהערכה מעודכנת של שירות הסטטיסטיקה הפולני.
בניכוי עונתיות, עלה התמ״ג ב-1% לעומת הרבעון הקודם וב-3.8% בחישוב שנתי. ההערכה הראשונית, שפורסמה באמצע אוגוסט, צפתה צמיחה של 3.8% ללא ניכוי עונתיות, ולכן התוצאה עודכנה לאחר מכן כלפי מעלה ב-0.1 נקודת אחוז.
עבור הבנק המרכזי, דינמיקה כזו מעידה על היעדר צורך מובהק לתמוך בכלכלה באמצעות הפחתות ריבית נוספות. צמיחה של כ-4% לצד אינפלציה הקרובה לרף העליון של הטווח המותר הופכת את ההמתנה לקלה יותר מבחינת הפעילות הכלכלית.
הסיכונים לאינפלציה נותרים בעינם עד סוף השנה
חברת המועצה למדיניות מוניטרית איוונה דודה הצהירה בתחילת ספטמבר כי תרחיש הבסיס שלה הוא הותרת הריבית ללא שינוי לפחות עד סוף 2026. בין הסיכונים ציינה את המשך הלחצים ממחירי הדלק, עליית מחירי הדשנים והמדיניות התקציבית. תקציר הראיון שלה לבלומברג פורסם ב-Investing.com.
להערכתה, אין כרגע צורך בהעלאת ריבית מיידית. עם זאת, גם המרחב להפחתות ריבית נראה מוגבל, כל עוד האינפלציה לא תתקרב באופן יציב ליעד הנקודתי של 2.5%.
מצב זה שונה מהותית מהמצב בתחילת הקיץ, כאשר התמתנות האינפלציה תמכה בציפיות לשלב חדש של הקלה מוניטרית.
הזלוטי מקבל תמיכה מההמתנה בריבית
עבור שוק המט״ח, הותרת הריבית על 3.75% פירושה כי התשואה על נכסים פולניים תישאר גבוהה יותר מאשר בתרחיש של הפחתת ריבית מהירה. הדבר עשוי לתמוך בביקוש לזלוטי, אם כי שערו מושפע גם מהמגמות בשווקים העולמיים, מחירי האנרגיה והציפיות לגבי הריביות בבנקים המרכזיים המובילים בעולם.
האסטרטגים של Societe Generale מעריכים כי הבנק הלאומי של פולין עשוי לשמור על הריבית הנוכחית לפחות עד הרבעון השני של שנת 2027. הערכתם, המובאת ב-FXStreet, צופה כי שער האירו מול הזלוטי יישאר סביב רמת 4.30 ברבעונים הקרובים.
עבור הלווים התמונה פחות מעודדת. ככל שהבנק המרכזי מותיר את הריבית ללא שינוי זמן רב יותר, כך יורדת לאט יותר עלות האשראי החדש למגזר העסקי ולמשקי הבית. הדבר נוגע בין היתר לשוק המשכנתאות, אם כי הריבית המדויקת בהלוואה תלויה בתנאי החוזה, מרווח הבנק ועוגן הריבית שנקבע.
כפי שמציינים מומחי International Investment, הותרת הריבית ברמה של 3.75% נראית מוצדקת לנוכח השילוב בין אינפלציה של 3.4% לצמיחה כלכלית יציבה. האתגר המרכזי טמון באופי הזינוק במחירים באוגוסט. אם הוא קשור בעיקר לעלייה זמנית בעלויות הדלק ולעיוותים סטטיסטיים בחישוב ההנחות, הרי ששמירה ממושכת על תנאים מוניטריים הדוקים עלולה להתברר כמיותרת כבר ב-2027. אך אם האנרגיה היקרה תתחיל להתגלגל לשירותים, לייצור ולציפיות האינפלציה, הורדת ריבית מוקדמת מדי תגביר את הסיכון לקיבוע האינפלציה מעל ליעד. לכן, עבור המשקיעים, מגמת אינפלציית הליבה ומחירי האנרגיה בחודשים הקרובים הופכת לחשובה יותר מהחלטת הריבית של ספטמבר עצמה.
FAQ
מהי ריבית הבסיס הנהוגה בפולין?
ריבית הבסיס של הבנק הלאומי של פולין עומדת על 3.75%. היא נמצאת ברמה זו מאז מרץ 2026.
מה היה שיעור האינפלציה בפולין באוגוסט 2026?
לפי הערכה מוקדמת, מדד המחירים לצרכן עלה ב-3.4% בחישוב שנתי וב-0.4% בחודש אחד. זהו השיעור השנתי הגבוה ביותר מזה 14 חודשים.
מהו יעד האינפלציה של הבנק הלאומי של פולין?
יעד הבנק המרכזי עומד על אינפלציה של 2.5% עם טווח סטייה מותר של נקודת אחוז אחת. לפיכך, טווח היעד נע בין 1.5% ל-3.5%.
מדוע האינפלציה בפולין האיצה בחדות?
הגורם המרכזי היה הזינוק במחירי הדלק. באוגוסט התייקר הדלק בכ-5.2% לעומת החודש הקודם וב-24.2% בהשוואה לאוגוסט אשתקד.
האם פולין תוריד את הריבית במהלך 2026?
בעקבות האצת האינפלציה ירדה משמעותית הסבירות להורדת ריבית. שורה של כלכלנים ונציגי המועצה למדיניות מוניטרית צופים כי הריבית תישאר על 3.75% עד סוף השנה.
מתי תיתכן שוב הורדת ריבית?
הדבר יהיה תלוי בעיקר בחזרתה היציבה של האינפלציה ליעד, במגמת מחירי הליבה ובמחירי האנרגיה. חלק מהאנליסטים בבנקים מעריכים כי אמצע או המחצית השנייה של שנת 2027 יהיו עיתוי סביר יותר לחידוש הפחתות הריבית.