Польша готовится оставить ставку на 3,75%

Национальный банк Польши, как ожидается, 9 сентября сохранит ключевую ставку на уровне 3,75%. Возможность нового снижения, которую еще летом допускал глава регулятора Адам Глапиньский, практически исчезла после августовского скачка инфляции до 3,4% — максимума за 14 месяцев. Рост цен оказался всего на 0,1 процентного пункта ниже верхней границы диапазона, установленного центробанком.

Инвесторы еще несколько месяцев назад обсуждали продолжение цикла снижения ставок уже после летнего перерыва. Теперь ожидания изменились. Bloomberg отмечает, что главным препятствием стали цены на топливо, которые подтолкнули общую инфляцию почти к верхней границе допустимого для Национального банка Польши диапазона.

Рынок практически не ждет изменения ставки на сентябрьском заседании. Основной вопрос сместился к тому, насколько жестким станет дальнейший сигнал регулятора и останется ли возможность снижения стоимости денег в 2026 году.

Инфляция в Польше выросла до 3,4%

По предварительной оценке Главного статистического управления Польши, потребительские цены в августе 2026 года выросли на 3,4% по сравнению с тем же месяцем прошлого года и на 0,4% относительно июля.

В июле годовая инфляция составляла 3,0%. Таким образом, всего за месяц показатель прибавил 0,4 процентного пункта. Рыночный прогноз находился примерно на уровне 3,1%, поэтому данные оказались заметно выше ожиданий.

Индекс потребительских цен отражает изменение стоимости набора товаров и услуг, которые покупают домохозяйства. Для польского центробанка ориентиром остается инфляция в 2,5% с допустимым отклонением на один процентный пункт в обе стороны. Верхняя граница диапазона составляет 3,5%, поэтому августовский показатель подошел к ней вплотную.

При этом ускорение инфляции нельзя считать равномерным ростом цен во всей экономике. Основная часть скачка пришлась на топливо.

Топливо стало главным источником ценового скачка

Расчеты ING показывают, что в августе цены на топливо выросли на 5,2% относительно июля и на 24,2% в годовом выражении против 15,8% месяцем ранее. Цены на продукты питания, напротив, были на 0,9% ниже прошлогоднего уровня.

Экономисты банка оценивают базовую инфляцию, из которой исключаются наиболее изменчивые цены на продукты и энергоносители, примерно в 3,2–3,3% против 3,1% в июле.

Есть и статистическая особенность. Во второй половине августа правительство временно вернуло пониженную ставку налога на добавленную стоимость для топлива — 8% вместо 23%. Часть вызванного этим снижения розничных цен могла не попасть в период сбора данных для предварительной статистики. Это означает, что августовский скачок инфляции может несколько завышать устойчивость давления со стороны топлива.

Однако для центробанка важен риск дальнейшего переноса дорогой энергии в стоимость перевозок, производства и услуг. Если такой эффект закрепится, инфляционное давление перестанет ограничиваться автозаправками.

Снижение ставки остановилось еще в марте

В марте Совет по денежно-кредитной политике снизил референсную ставку на 0,25 процентного пункта — с 4% до 3,75%. В официальном сообщении Национального банка Польши одновременно были установлены ставка по ломбардным кредитам на уровне 4,25%, депозитная ставка в 3,25%, переучетная ставка в 3,8% и учетная ставка в 3,85%.

После мартовского снижения референсная ставка больше не менялась. В апреле, мае, июне и июле регулятор оставлял ее на уровне 3,75%.

Еще в июле Глапиньский допускал возможность снижения ставки на 25 базисных пунктов после летнего перерыва. Reuters тогда сообщал, что часть членов Совета относилась к этой перспективе значительно осторожнее.

Августовская статистика в итоге усилила позиции сторонников паузы. Снижение ставки при инфляции в 3,4% означало бы смягчение денежно-кредитной политики практически у верхней границы допустимого ценового диапазона.

Экономика Польши продолжает расти

Еще один аргумент против срочного снижения стоимости денег — состояние экономики. Реальный валовой внутренний продукт Польши во втором квартале 2026 года вырос на 3,9% по сравнению с тем же периодом прошлого года, свидетельствует уточненная оценка польской статистической службы.

С учетом сезонной корректировки ВВП прибавил 1% к предыдущему кварталу и 3,8% год к году. Первая оценка, опубликованная в середине августа, предполагала рост без сезонной корректировки на 3,8%, поэтому позднее результат был повышен на 0,1 процентного пункта.

Для центробанка такая динамика означает отсутствие очевидной необходимости поддерживать экономику новым снижением ставок. Рост около 4% сочетается с инфляцией почти у верхней границы допустимого диапазона, что делает паузу менее болезненной с точки зрения экономической активности.

Риски для инфляции сохраняются до конца года

Член Совета по денежно-кредитной политике Ивона Дуда в начале сентября заявила, что базовым сценарием считает сохранение ставок как минимум до конца 2026 года. Среди рисков она называла дальнейшее давление со стороны топлива, рост стоимости удобрений и бюджетную политику. Пересказ ее интервью Bloomberg опубликован Investing.com.

По ее оценке, необходимости немедленно повышать ставки пока нет. Однако пространство для их снижения также выглядит ограниченным, пока инфляция устойчиво не приблизится к точечной цели в 2,5%.

Это существенно отличается от ситуации начала лета, когда замедление инфляции поддерживало ожидания нового этапа смягчения политики.

Злотый получает поддержку от паузы

Для валютного рынка сохранение ставки на 3,75% означает, что доходность польских активов останется выше, чем при сценарии быстрого снижения ставок. Это может поддерживать спрос на злотый, хотя его курс зависит также от ситуации на мировых рынках, цен на энергоносители и ожиданий по ставкам крупнейших центробанков.

Стратеги Societe Generale считают, что Национальный банк Польши может сохранять нынешнюю ставку как минимум до второго квартала 2027 года. Их оценка, которую приводит FXStreet, предполагает сохранение курса евро к злотому вблизи отметки 4,30 в ближайшие кварталы.

Для заемщиков ситуация менее благоприятна. Чем дольше центробанк сохраняет ставку без изменений, тем медленнее снижается стоимость нового кредитования для бизнеса и населения. Это касается в том числе ипотечного рынка, хотя конкретная ставка по кредиту зависит от условий договора, банковской маржи и используемого процентного ориентира.

Как сообщают эксперты International Investment, сохранение ставки на уровне 3,75% выглядит оправданным при сочетании инфляции в 3,4% и устойчивого экономического роста. Главная сложность заключается в природе августовского скачка цен. Если он в основном связан с временным ростом стоимости топлива и статистическими особенностями учета августовских скидок, длительное сохранение жестких денежных условий может оказаться избыточным уже в 2027 году. Если дорогая энергия начнет переноситься на услуги, производство и инфляционные ожидания, преждевременное снижение ставки увеличит риск закрепления инфляции выше цели. Поэтому для инвесторов важнее сентябрьской ставки становится динамика базовой инфляции и цен на энергию в ближайшие месяцы.

FAQ

Какая ключевая ставка действует в Польше?

Референсная ставка Национального банка Польши составляет 3,75%. На этом уровне она находится с марта 2026 года.

Какая инфляция в Польше в августе 2026 года?

По предварительной оценке, потребительские цены выросли на 3,4% год к году и на 0,4% за месяц. Это максимальный годовой показатель за 14 месяцев.

Какова цель Национального банка Польши по инфляции?

Центробанк ориентируется на инфляцию в 2,5% с допустимым отклонением на один процентный пункт. Таким образом, целевой диапазон составляет от 1,5% до 3,5%.

Почему инфляция в Польше резко ускорилась?

Главным фактором стал рост стоимости топлива. В августе оно подорожало примерно на 5,2% за месяц и на 24,2% по сравнению с августом предыдущего года.

Будет ли Польша снижать ставки в 2026 году?

После ускорения инфляции вероятность снижения заметно уменьшилась. Ряд экономистов и представителей Совета по денежно-кредитной политике ожидают сохранения ставки 3,75% до конца года.

Когда снижение ставки снова станет возможным?

Это будет зависеть прежде всего от устойчивого возвращения инфляции к цели, динамики базовых цен и стоимости энергоносителей. Часть банковских аналитиков рассматривает середину или вторую половину 2027 года как более вероятный период для возобновления снижения ставок.