ლონდონის IPO ბაზარი კერძო კაპიტალისთვის გასვლის შესაძლებლობებს ავიწროებს

პირველადი საჯარო შეთავაზებების დეფიციტი ლონდონში პრობლემა ხდება არა მხოლოდ ბირჟისთვის, არამედ ბრიტანული პირდაპირი და ვენჩურული ინვესტიციების ფონდებისთვისაც. 2026 წლის პირველ ნახევარში ლონდონის საფონდო ბირჟაზე შედგა შვიდი IPO £577 მლნ-ის ოდენობით. ამასთან, კერძო კაპიტალს ინვესტორებისთვის თანხა სულ უფრო ხშირად კომპანიების სხვა ფონდებზე მიყიდვით უბრუნდება და არა საჯარო ბაზრის მეშვეობით.

შვიდი IPO ჯერ კიდევ არ ნიშნავს ლონდონის აღდგენას

Bloomberg-ის 7 აგვისტოს მასალა ყურადღებას ამახვილებს ლისტინგების ხანგრძლივი ვარდნის შედეგებზე პირდაპირი და ვენჩურული ინვესტიციების ფონდებისთვის. ძირითადი პრობლემა მდგომარეობს დაბანდებებიდან გასვლის ხელმისაწვდომი ვარიანტების რაოდენობის შემცირებაში: კომპანიებს შეუძლიათ უფრო დიდხანს დარჩნენ კერძო საკუთრებაში, გაიყიდონ სტრატეგიულ მყიდველებზე ან გადავიდნენ ერთი ფინანსური ინვესტორიდან მეორეზე.

2026 წლის იანვარ-ივნისში ლონდონის საფონდო ბირჟაზე შედგა შვიდი პირველადი საჯარო შეთავაზება, რომლებმაც £577 მლნ მოიზიდა. სამი კომპანია გავიდა ძირითად ბაზარზე, ოთხი — ალტერნატიული ინვესტიციების ბაზარ AIM-ზე, რომელიც ძირითადად მცირე და მზარდი საწარმოებისთვის არის განკუთვნილი.

2025 წლის პირველ ნახევართან შედარებით თანხა გაიზარდა 215%-ით £183 მლნ-დან. თუმცა დიდი პროცენტული დინამიკა მხოლოდ და მხოლოდ სუსტი შედარებითი ბაზით აიხსნება. შვიდიდან ხუთი განთავსება შედგა მეორე კვარტალში და უზრუნველყო £564 მლნ საერთო მოცულობიდან. EY მიმდინარე მოვლენებს ბაზრის თანდათანობითი გახსნის ნიშნებად აფასებს, მაგრამ აღნიშნავს, რომ აქტიურობა კვლავ ისტორიულ დონეებზე დაბალი რჩება.

ამიტომ უფრო მართებულია ვისაუბროთ არა აღდგენილ IPO ბაზარზე, არამედ განთავსებებისთვის ცალკეული ფანჯრების გაჩენაზე.

სხვადასხვა წყარო IPO-ს განსხვავებულად ითვლის

სტატისტიკის შედარებისას მნიშვნელოვანია მეთოდოლოგიის გათვალისწინება. მონაცემები შვიდი განთავსების შესახებ მოიცავს ლონდონის საფონდო ბირჟის ძირითად ბაზარსა და AIM-ს.

დიდი ბრიტანეთის ფინანსური რეგულირებისა და ზედამხედველობის სამსახური აქვეყნებს ოფიციალური სიის საკუთარ სტატისტიკას, რომელშიც განმარტებები განსხვავდება. უწყება პირდაპირ აფრთხილებს, რომ დათვლის სხვადასხვა მეთოდმა შესაძლოა IPO-ს განსხვავებული ციფრები მოგვცეს.

მისი მონაცემები ასევე ადასტურებს საჯარო ბაზრის სტრუქტურულ შემცირებას. 2022 წელს ოფიციალური სიიდან გავიდა 55 ემიტიენტი 50 ახალი კომერციული კომპანიის ფონზე, 2023 წელს — 39 19 ახლის ფონზე, 2024 წელს — 69 15-ის ფონზე, ხოლო 2025 წელს — 50 26-ის ფონზე. 2026 წლის პირველ სამ თვეში რეგულატორმა დააფიქსირა 15 გასული ემიტიენტი და ექვსი ახალი კომერციული კომპანია.

ეს არ ნიშნავს, რომ ყოველი გასვლა გაკოტრება ან შთანთქმაა. კომპანიები შეიძლება გავიდნენ გარიგებების, კორპორაციული რეორგანიზაციის, სავაჭრო პლატფორმის ან ლისტინგის სტრუქტურის ცვლილების შედეგად. თუმცა გასვლების მდგრადი გადაჭარბება შემოდინებაზე ადასტურებს საჯარო საინვესტიციო სივრცის შემცირებას.

ბრიტანული კომპანიები უფრო იშვიათად ირჩევენ შიდა ბირჟას

PitchBook-ის კვლევა კიდევ ერთ სტრუქტურულ ძვრას აჩვენებს. ბრიტანული კომპანიების წილი, რომლებიც ბირჟაზე გასვლისას შიდა პლატფორმას ირჩევდნენ, შემცირდა 71%-დან 2019 წელს 46%-მდე 2025 წელს.

ავტორები ლონდონის პოზიციის მრავალწლიან გაუარესებას კომპანიების შეფასებებში სხვაობას, რეგულატორულ დანახარჯებსა და ფინანსური ინვესტორების ქცევის შეცვლას უკავშირებენ. ამავდროულად, ისინი ბრიტანული ლისტინგების პოტენციური აღდგენისთვის არსებულ პირობებს უფრო ხელსაყრელად მიიჩნევენ, ვიდრე წინა რამდენიმე წელიწადში, რეფორმებისა და ლიკვიდურობის ახალი მექანიზმების წყალობით.

ბიზნესის მფლობელისთვის ბირჟის არჩევანი განისაზღვრება არა პატრიოტიზმით, არამედ ფინანსური შედეგით. თუ სხვა პლატფორმა სთავაზობს უფრო მაღალ შეფასებას, ინსტიტუციური კაპიტალის უფრო ღრმა პულს და აქციების უფრო დიდ ბრუნვას განთავსების შემდეგ, ლონდონის არჩევის სტიმული სუსტდება.

ფონდები სულ უფრო ხშირად ყიდიან კომპანიებს ერთმანეთზე

სუსტი IPO ბაზრის ყველაზე თვალსაჩინო შედეგი ვლინდება პირდაპირი ინვესტიციების ფონდების გასვლების სტრუქტურაში.

PitchBook-ის მონაცემებით, გარიგებები, რომლებშიც ერთი ფინანსური სპონსორი მეორისგან ყიდულობს კომპანიას, 2026 წელს უზრუნველყოფდა კერძო კაპიტალის ბრიტანული გასვლების 62%-ს. 2023 წელს მათი წილი შეადგენდა 39,2%-ს.

ასეთ ოპერაციებს ხშირად მეორად გამოსყიდვებს უწოდებენ. ისინი გამყიდველს საშუალებას აძლევს დაუბრუნოს ფული თავის ინვესტორებს, ხოლო მყიდველს — აიყვანოს კომპანია განვითარების შემდეგ ეტაპზე. თავად ეს მექანიზმი ბაზრის ჩვეულებრივი ნაწილია და თავისთავად პრობლემაზე არ მიუთითებს.

არაორდინარული ხდება მისი მასშტაბი. PitchBook აღნიშნავს, რომ საჯარო არხი უკიდურესად სუსტი რჩება, ამიტომ კერძო ფონდები სულ უფრო ხშირად უზრუნველყოფენ ლიკვიდურობას ერთმანეთისთვის.

ეს პრინციპულად განსხვავდება სტატიის წინა ვერსიაში მოყვანილი მტკიცებისგან 76%-იანი წილის შესახებ. მაჩვენებელი დაახლოებით 76% ნამდვილად არსებობს, მაგრამ ეხება პირდაპირი ინვესტიციების ფონდების გასვლების ღირებულებას მთელ ევროპაში 2026 წლის პირველ კვარტალში და არა ბრიტანულ ბაზარს როგორც ასეთს.

რატომ სჭირდებათ ფონდებს ინვესტიციებიდან გასვლა

პირდაპირი ინვესტიციების ფონდი ჩვეულებრივ იღებს კაპიტალს საპენსიო ფონდებისგან, სადაზღვევო ორგანიზაციებისგან, სუვერენული ინვესტორებისგან, საოჯახო საინვესტიციო სტრუქტურებისა და სხვა მსხვილი აქტივების მფლობელებისგან.

მმართველი ყიდულობს კომპანიებს, ანვითარებს მათ და რამდენიმე წლის შემდეგ უნდა მოახდინოს დაბანდების რეალიზაცია. მხოლოდ აქტივის გაყიდვის შემდეგ გადაიქცევა საანგარიშო ღირებულება რეალურ ფულად შემოდინებად, რომლის განაწილებაც შესაძლებელია ინვესტორებს შორის.

IPO წარმოადგენს ასეთი გასვლის ერთ-ერთ გზას. ფონდს შეუძლია გაყიდოს აქციების ნაწილი განთავსების დროს, ხოლო დარჩენილი პაკეტი შეამციროს მოგვიანებით.

თუ საჯარო ბაზარი დახურულია ან სთავაზობს ზედმეტად დაბალ შეფასებას, მფლობელს შეუძლია გაყიდოს მთელი კომპანია სამრეწველო მყიდველზე, სხვა ფონდზე, გადასცეს ის სპეციალურ გაგრძელების ფონდს ან შეინარჩუნოს აქტივი კიდევ რამდენიმე წლით.

თითოეულ ამ ვარიანტს შეუძლია ინვესტორებისთვის თანხის დაბრუნება, მაგრამ კონკურენტუნარიანი საჯარო არხის არარსებობა არჩევანს ამცირებს და შესაძლოა გაზარდოს ფლობის საშუალო ვადა.

ვენჩურული ფონდები იმავე პრობლემას აწყდებიან

ვენჩურული კაპიტალისთვის IPO-ს დეფიციტს ანალოგიური შედეგები აქვს, თუმცა დაბანდებების სტრუქტურა განსხვავდება.

ვენჩურული ფონდი ჩვეულებრივ ინვესტიციებს ახორციელებს ახალგაზრდა, სწრაფად მზარდ კომპანიებში მდგრადი მოგების გამოჩენამდე დიდი ხნით ადრე. პორტფელის შემოსავლიანობის მნიშვნელოვანი ნაწილი შეიძლება დამოკიდებული იყოს რამდენიმე ყველაზე წარმატებულ საწარმოზე.

სანამ ასეთი ბიზნესი კერძო რჩება, მისი ღირებულება განისაზღვრება უპირატესად ბოლო საინვესტიციო რაუნდებითა და შეფასების მოდელებით. რეალურ ფულად სახსრებს ფონდი იღებს მხოლოდ აქციების გაყიდვის შემდეგ.

თუ მსხვილი ტექნოლოგიური კომპანიები აყოვნებენ IPO-ს, ინვესტორებისთვის თანხის დაბრუნება ნელდება. შედეგად, ფონდს უჭირს ფულადი შემოსავლიანობის დემონსტრირება შემდეგი კაპიტალის მოზიდვისას.

სწორედ ამიტომ საჯარო ბაზრების მდგომარეობა გავლენას ახდენს არა მხოლოდ ლონდონის საინვესტიციო ბანკებზე, არამედ სტარტაპების დაფინანსებაზეც მათი სასიცოცხლო ციკლის გაცილებით ადრეულ ეტაპზე.

შთანთქმები ახალ განთავსებებს უსწრებს

დისბალანსის კიდევ ერთი მაჩვენებელია უკვე საჯარო ბრიტანული კომპანიების შესყიდვების მოცულობა.

Financial Times-მა ივლისის დასაწყისში დაითვალა, რომ იმ მომენტისთვის შემდგარმა შვიდმა ლონდონურმა IPO-მ მოიზიდა დაახლოებით £577 მლნ, მაშინ როდესაც უკვე ვაჭრობადი კომპანიების შესყიდვის შესახებ გამოცხადებული შეთავაზებების ღირებულება დაახლოებით 27-ჯერ მაღალი იყო.

მოთხოვნის მნიშვნელოვანი ნაწილი უცხოელი მყიდველებისგან მოდიოდა. ასეთი სიტუაცია ნიშნავს, რომ კაპიტალი ბრიტანული კომპანიების შესაძენად საკმარისია, მაგრამ ის გაცილებით აქტიურად გამოიყენება არსებული საწარმოების ბირჟიდან გასაყვანად, ვიდრე ახალი საჯარო ემიტიენტების გაჩენისთვის.

ეს ქმნის დამატებით წნეხს. როდესაც ვაჭრობადი კომპანიების რაოდენობა მცირდება, აქტივების მმართველებისთვის უფრო რთული ხდება კაპიტალის განაწილება ბრიტანული ბაზრის შიგნით, ხოლო პოტენციური ემიტიენტებისთვის — ბიზნესის შესაფასებლად საკმარისი რაოდენობის შესადარისი საჯარო კომპანიების მოძიება.

გლობალური IPO ბაზარი გაცილებით ძლიერად გამოიყურება

ლონდონის სისუსტე განსაკუთრებით შესამჩნევია მსოფლიო მონაცემების ფონზე.

2026 წლის პირველ ექვს თვეში მსოფლიოში 509 IPO შედგა. ეს 7,1%-ით ნაკლებია წინა წლის მაჩვენებელზე, თუმცა მოზიდული კაპიტალი გაიზარდა 210,1%-ით, $62,4 მლრდ-დან $193,6 მლრდ-მდე.

ზრდა უკიდურესად კონცენტრირებული იყო. აშშ-ში განთავსებების მოცულობამ $128 მლრდ-ს მიაღწია რამდენიმე ძალიან მსხვილი ოპერაციის წყალობით. აზია-წყნარი ოკეანის რეგიონში ჩატარდა 247 IPO $46,8 მლრდ-ზე.

ტექნოლოგიები და მოწინავე წარმოება გახდა უმსხვილესი მიმართულებები განთავსებების რაოდენობის მიხედვით, ხოლო ხელოვნური ინტელექტი, ნახევარგამტარები, რობოტოტექნიკა, გამოთვლითი ინფრასტრუქტურა და მონაცემთა დამუშავების ცენტრები ინვესტორების ინტერესს ინარჩუნებდა.

შესაბამისად, საჯარო კაპიტალის მსოფლიო ბაზარი დახურული არ არის. ლონდონის პრობლემა იმაში მდგომარეობს, რომ აღდგენა პლატფორმებს შორის უკიდურესად არათანაბრად ნაწილდება.

შეფასებებში სხვაობა მთავარ დაბრკოლებად რჩება

კომპანიის მესაკუთრისთვის მთავარი ფაქტორია არა თავად IPO-ს ჩატარების შესაძლებლობის ფაქტი, არამედ ფასი.

თუ საბირჟო ინვესტორები მზად არიან შეაფასონ საწარმო არსებითად უფრო დაბალ ფასად, ვიდრე სხვა მყიდველი ან ბოლო კერძო საინვესტიციო რაუნდი, მფლობელისთვის უფრო რაციონალურია განთავსების გადადება.

ეს განსაკუთრებით მნიშვნელოვანია პირდაპირი ინვესტიციების ფონდისთვის. გაყიდვის ფასი გავლენას ახდენს მთელი ფონდის შემოსავლიანობაზე და იმ სახსრების ოდენობაზე, რომლებიც ინვესტორებს დაუბრუნდებათ.

ვენჩურული კომპანიებისთვის პრობლემა შეიძლება კიდევ უფრო მწვავე იყოს. ბოლო კერძო რაუნდს შეუძლია მაღალი შეფასების დადგენა ინვესტორთა შეზღუდული რაოდენობის მონაწილეობით. ბირჟაზე საწარმო აწყდება ყოველდღიურ ფასწარმოქმნას, ანგარიშგების მოთხოვნებსა და უკვე საჯარო კონკურენტებთან შედარებას.

ლისტინგის წესების გამარტივება უფრო სწრაფად არის შესაძლებელი, ვიდრე გამყიდველის მოლოდინებსა და საჯარო ბაზრის შეფასებას შორის სხვაობის აღმოფხვრა.

FCA-მ კვლავ გაამარტივა IPO-ს პროცესი

5 აგვისტოს დიდი ბრიტანეთის ფინანსური რეგულირებისა და ზედამხედველობის სამსახურმა წესების მორიგი ცვლილებები გამოაცხადა.

რეგულატორმა გააუქმა სავალდებულო შვიდდღიანი ინტერვალი დამტკიცებული სარეგისტრაციო დოკუმენტის ან პროსპექტის გამოქვეყნებასა და IPO-ში მონაწილე საინვესტიციო ბანკების კვლევებს შორის.

გარდა ამისა, ბანკები აღარ არიან ვალდებულნი დამოუკიდებელ ანალიტიკოსებს მიაწოდონ ინფორმაციის იგივე მოცულობა, რასაც საკუთარი ანალიტიკური ქვედანაყოფები იღებენ. FCA მივიდა იმ დასკვნამდე, რომ წინა მოთხოვნები ზრდიდა ხარჯებსა და საბაზრო რისკს ისე, რომ საკმარისად აშკარა სარგებელს არ იძლეოდა.

ცვლილებები სტანდარტული პროცესის ხანგრძლივობას დაახლოებით შვიდი დღით ამცირებს, მაგრამ არ წყვეტს კომპანიის შეფასებისა და ბირჟაზე გასვლის შემდგომი მოთხოვნის საკითხს.

საგადასახადო შეღავათი არ მოქმედებს ნებისმიერ ლისტინგზე

მთავრობამ ასევე შემოიღო სამწლიანი გათავისუფლება სარეზერვო საგერბო მოსაკრებლისგან ახლახან ბირჟაზე გასული კომპანიების ფასიანი ქაღალდებით ოპერაციებზე.

გადასახადის ჩვეულებრივი განაკვეთი 0,5%-ს შეადგენს. შეღავათი ვრცელდება იმ კომპანიების ფასიან ქაღალდებზე, რომლებმაც პირველად მიიღეს ლისტინგი დიდი ბრიტანეთის რეგულირებად ბაზარზე 2025 წლის 27 ნოემბერს ან მოგვიანებით, და მოქმედებს ლისტინგიდან სამი წლის განმავლობაში.

ღონისძიების მიზანია მეორადი ვაჭრობის ლიკვიდურობის ამაღლება და ამით ახალი ემიტიენტების საწყისი შეფასებების გაუმჯობესება.

მნიშვნელოვანი დეტალი იმაში მდგომარეობს, რომ საუბარია სწორედ ბრიტანულ რეგულირებად ბაზარზე. ამიტომ არასწორია ამ შეღავათის ავტომატურად გავრცელება ნებისმიერ განთავსებაზე ან ლონდონის საფონდო ბირჟის ნებისმიერ სეგმენტზე, მათ შორის AIM-ზე, რომელსაც განსხვავებული რეგულატორული სტატუსი აქვს.

PISCES უკვე მუშაობს და არა მხოლოდ ემზადება გაშვებისთვის

წინა ვერსია ასევე მოითხოვდა კერძო აქციებით ვაჭრობის ახალი სისტემის სტატუსის დაზუსტებას.

PISCES — Private Intermittent Securities and Capital Exchange System, ანუ კერძო კომპანიების ფასიანი ქაღალდებით პერიოდული ვაჭრობის სისტემა — უკვე მოქმედებს რეგულატორული „სავარჯიშო გარემოს“ (sandbox) რეჟიმში.

ჩვეულებრივი ბირჟისგან განსხვავებით, ვაჭრობა ტარდება ცალკეული, დროში შეზღუდული სესიებით. კომპანიას შეუძლია განსაზღვროს, როდის ივაჭრება მისი აქციები, ინვესტორთა რომელ კატეგორიებს შეუძლიათ მათი ყიდვა და ფასების რომელ დიაპაზონში მიმდინარეობს გარიგებები.

რეგულატორი ხაზს უსვამს, რომ PISCES რჩება კერძო ბაზრად და არა საჯარო ლისტინგად. სატესტო რეჟიმი ბრიტანეთის ხაზინამ 2030 წლის ივნისამდე უნდა შეაფასოს.

ლონდონის საფონდო ბირჟა უკვე იყენებს ამ ინფრასტრუქტურას Private Securities Market-ის მეშვეობით. მაგალითად, ავტონომიური მართვის ტექნოლოგიების დეველოპერმა Wayve-მა პლატფორმის მეშვეობით $85 მლნ-ის ოპერაცია განახორციელა და ლიკვიდურობა მიაწოდა თანამშრომლებს, რომლებიც აქციებს ფლობდნენ.

კერძო ლიკვიდურობას შეუძლია ერთდროულად დაეხმაროს და გადაავადოს კიდეც IPO

PISCES რეალურ პრობლემას წყვეტს: თანამშრომლებს, ადრეულ ინვესტორებსა და დამფუძნებლებს არ უწევთ სრული IPO-ს ლოდინი აქციების ნაწილის გასაყიდად.

კომპანიისთვის ეს შესაძლებელს ხდის დარჩეს კერძო საკუთრებაში საჯარო ემიტიენტის ვალდებულებათა სრული კომპლექსის აღების გარეშე.

თუმცა მექანიზმს ორმხრივი ეფექტი აქვს. ბრიტანეთის ხელისუფლება მას განიხილავს, როგორც მომავალი IPO-ს შესაძლო საფეხურს, მაგრამ აქციონერებისთვის სრულფასოვანი ლისტინგის გარეშე ლიკვიდურობის მინიჭების შესაძლებლობა ამცირებს საჯარო ბაზარზე აჩქარების აუცილებლობას.

შესაბამისად, ნაწილობრივი მეორადი ლიკვიდურობის განვითარება სავალდებულოდ ავტომატურად არ გაზრდის IPO-ების რაოდენობას. ცალკეული სწრაფად მზარდი კომპანიებისთვის მან შესაძლოა, პირიქით, გაახანგრძლივოს კერძო საკუთრების პერიოდი.

ლონდონისთვის არ არის საკმარისი მხოლოდ IPO-ების რაოდენობის გაზრდა

განთავსებების რაოდენობა თავისთავად არ განსაზღვრავს ბაზრის ჯანმრთელობას.

ერთ უკიდურესად მსხვილ ემისიას შეუძლია მკვეთრად გაზარდოს მოზიდული სახსრების საერთო თანხა. ამიტომ ლონდონისთვის ერთდროულად მნიშვნელოვანია ემიტიენტების რაოდენობა, მათი ზომა, დარგობრივი შემადგენლობა, აქციების შედეგები IPO-ს შემდეგ და მფლობელების უნარი, განახორციელონ პაკეტების შემდგომი გაყიდვები.

განსაკუთრებით მნიშვნელოვანია ბირჟაზე იმ კომპანიების დაბრუნება, რომლებიც პირდაპირი ინვესტიციების ფონდებსა და მსხვილ ვენჩურულ ინვესტორებს ეკუთვნის. სწორედ ეს საწარმოები აყალიბებს მოწიფული კერძო აქტივების პოტენციური ნაკადის მნიშვნელოვან ნაწილს.

თუ ისინი კვლავ გაიყიდება სხვა ფონდებზე, სტრატეგიულ მყიდველებზე ან დარჩება კერძო საკუთრებაში, ცალკეული კვარტალური IPO მაჩვენებლების გაუმჯობესება საჯარო ბაზრის შემცირებას ვერ შეაჩერებს.

როგორც International Investment-ის ექსპერტები იტყობინებიან, ლონდონის მთავარი პრობლემა მდგომარეობს არა კაპიტალის ნაკლებობაში, არამედ კომპანიების კერძო საკუთრებიდან საჯარო საკუთრებაში გადასვლის მექანიზმის დარღვევაში. ფული აგრძელებს ბრიტანული აქტივების დაფინანსებას, მაგრამ სულ უფრო ხშირად ცირკულირებს კერძო ბაზრის შიგნით ან გამოიყენება უკვე ვაჭრობადი საწარმოების შთანთქმისთვის. რეგულატორული ცვლილებები, საგადასახადო შეღავათი და PISCES ამცირებს ტექნიკურ ბარიერებს და აფართოებს ლიკვიდურობის ვარიანტებს, თუმცა თავისთავად არ ხსნის მთავარ საკითხს — შეუძლია თუ არა ლონდონს ბიზნესის მფლობელს შესთავაზოს ალტერნატიული პლატფორმების შესადარისი შეფასება და ბაზრის სიღრმე. სანამ პასუხი გაურკვეველი რჩება, ზრდა £183 მლნ-დან £577 მლნ-მდე არ შეიძლება ჩაითვალოს IPO ბაზრის საბოლოო შემობრუნებად.