Лондонский рынок IPO сужает выходы для частного капитала

Дефицит первичных публичных размещений в Лондоне становится проблемой не только для биржи, но и для британских фондов прямых и венчурных инвестиций. За первое полугодие 2026 года на Лондонской фондовой бирже прошло семь IPO на £577 млн. При этом частный капитал все чаще возвращает деньги инвесторам через продажу компаний другим фондам, а не через публичный рынок.

Семь IPO пока не означают восстановление Лондона

Материал Bloomberg от 7 августа обращает внимание на последствия затяжного спада листингов для фондов прямых и венчурных инвестиций. Основная проблема заключается в сокращении числа доступных вариантов выхода из вложений: компании могут оставаться частными дольше, продаваться стратегическим покупателям или переходить от одного финансового инвестора к другому.

За январь–июнь 2026 года на Лондонской фондовой бирже состоялось семь первичных публичных размещений, которые привлекли £577 млн. Три компании вышли на основной рынок, четыре — на Альтернативный инвестиционный рынок AIM, предназначенный преимущественно для небольших и растущих предприятий.

По сравнению с первым полугодием 2025 года сумма выросла на 215% с £183 млн. Однако большая процентная динамика объясняется исключительно слабой сравнительной базой. Пять из семи размещений состоялись во втором квартале и обеспечили £564 млн из общего объема. EY характеризует происходящее как признаки постепенного открытия рынка, но отмечает, что активность все еще остается ниже исторических уровней.

Поэтому корректнее говорить не о восстановившемся рынке IPO, а о появлении отдельных окон для размещений.

Разные источники считают IPO по-разному

При сравнении статистики важно учитывать методологию. Данные о семи размещениях включают основной рынок Лондонской фондовой биржи и AIM.

Управление по финансовому регулированию и надзору Великобритании публикует собственную статистику официального списка, в которой определения отличаются. Ведомство прямо предупреждает, что различные методы подсчета могут приводить к разным цифрам IPO.

Его данные также подтверждают структурное сокращение публичного рынка. В 2022 году с официального списка выбыло 55 эмитентов при 50 новых коммерческих компаниях, в 2023-м — 39 при 19 новых, в 2024-м — 69 при 15, а в 2025-м — 50 при 26. За первые три месяца 2026 года регулятор зафиксировал 15 выбывших эмитентов и шесть новых коммерческих компаний.

Это не означает, что каждое выбытие является банкротством или поглощением. Компании могут уходить вследствие сделок, корпоративной реорганизации, изменения площадки или структуры листинга. Однако устойчивое превышение выбытий над притоком подтверждает сокращение публичного инвестиционного пространства.

Британские компании реже выбирают домашнюю биржу

Исследование PitchBook показывает еще один структурный сдвиг. Доля британских компаний, которые при выходе на биржу выбирали внутреннюю площадку, уменьшилась с 71% в 2019 году до 46% в 2025-м.

Авторы связывают многолетнее ухудшение позиции Лондона с разницей в оценках компаний, регуляторными издержками и изменением поведения финансовых инвесторов. При этом они считают нынешние условия для потенциального восстановления британских листингов более благоприятными, чем в предыдущие несколько лет, благодаря реформам и новым механизмам ликвидности.

Для владельца бизнеса выбор биржи определяется не патриотизмом, а финансовым результатом. Если другая площадка предлагает более высокую оценку, более глубокий пул институционального капитала и больший оборот акций после размещения, стимул выбирать Лондон ослабевает.

Фонды все чаще продают компании друг другу

Наиболее заметное следствие слабого IPO-рынка проявляется в структуре выходов фондов прямых инвестиций.

По данным PitchBook, сделки, в которых один финансовый спонсор приобретает компанию у другого, в 2026 году обеспечивали 62% британских выходов частного капитала. В 2023 году их доля составляла 39,2%.

Такие операции часто называют вторичными выкупами. Они позволяют продавцу вернуть деньги своим инвесторам, а покупателю — взять компанию на следующий этап развития. Сам механизм является обычной частью рынка и не свидетельствует о проблеме сам по себе.

Необычным становится его масштаб. PitchBook отмечает, что публичный канал остается крайне слабым, поэтому частные фонды все чаще обеспечивают ликвидность друг другу.

Это принципиально отличается от утверждения, приведенного в предыдущей версии статьи, о доле 76%. Показатель около 76% действительно существует, но относится к стоимости выходов фондов прямых инвестиций по всей Европе в первом квартале 2026 года, а не к британскому рынку как таковому.

Почему фондам нужен выход из инвестиций

Фонд прямых инвестиций обычно получает капитал от пенсионных фондов, страховых организаций, суверенных инвесторов, семейных инвестиционных структур и других крупных владельцев активов.

Управляющий приобретает компании, развивает их и через несколько лет должен реализовать вложение. Только после продажи актива расчетная стоимость превращается в реальные денежные поступления, которые можно распределить между инвесторами.

IPO является одним из способов такого выхода. Фонд может продать часть акций во время размещения, а оставшийся пакет сокращать позднее.

Если публичный рынок закрыт или предлагает слишком низкую оценку, владелец может продать всю компанию промышленному покупателю, другому фонду, передать ее в специальный фонд продолжения или сохранить актив еще на несколько лет.

Каждый из этих вариантов способен вернуть деньги инвесторам, но отсутствие конкурентоспособного публичного канала сокращает выбор и может увеличивать средний срок владения.

Венчурные фонды сталкиваются с той же проблемой

Для венчурного капитала дефицит IPO имеет аналогичные последствия, хотя структура вложений отличается.

Венчурный фонд обычно инвестирует в молодые быстрорастущие компании задолго до появления устойчивой прибыли. Значительная часть доходности портфеля может зависеть от нескольких наиболее успешных предприятий.

Пока такой бизнес остается частным, его стоимость определяется преимущественно последними инвестиционными раундами и моделями оценки. Реальные денежные средства фонд получает только после продажи акций.

Если крупные технологические компании откладывают IPO, возвращение денег инвесторам замедляется. В результате фонду сложнее демонстрировать денежную доходность при привлечении следующего капитала.

Именно поэтому состояние публичных рынков влияет не только на инвестиционные банки Лондона, но и на финансирование стартапов значительно раньше в их жизненном цикле.

Поглощения опережают новые размещения

Другой показатель дисбаланса — объем приобретений уже публичных британских компаний.

Financial Times подсчитала в начале июля, что семь состоявшихся на тот момент лондонских IPO привлекли около £577 млн, тогда как стоимость объявленных предложений о покупке уже торгующихся компаний была примерно в 27 раз выше.

Значительная часть спроса исходила от иностранных покупателей. Такая ситуация означает, что капитала для приобретения британских компаний достаточно, но он значительно активнее используется для вывода существующих предприятий с биржи, чем для появления новых публичных эмитентов.

Это создает дополнительное давление. Когда число торгуемых компаний сокращается, управляющим активами становится сложнее распределять капитал внутри британского рынка, а потенциальным эмитентам — находить достаточное количество сопоставимых публичных компаний для оценки бизнеса.

Глобальный рынок IPO выглядит значительно сильнее

Слабость Лондона особенно заметна на фоне мировых данных.

За первые шесть месяцев 2026 года в мире состоялось 509 IPO. Это на 7,1% меньше, чем годом ранее, однако привлеченный капитал увеличился на 210,1%, с $62,4 млрд до $193,6 млрд.

Рост был чрезвычайно концентрированным. В США объем размещений достиг $128 млрд благодаря нескольким очень крупным операциям. В Азиатско-Тихоокеанском регионе было проведено 247 IPO на $46,8 млрд.

Технологии и передовое производство стали крупнейшими направлениями по количеству размещений, а искусственный интеллект, полупроводники, робототехника, инфраструктура вычислений и центры обработки данных поддерживали интерес инвесторов.

Следовательно, мировой рынок публичного капитала не закрыт. Проблема Лондона состоит в том, что восстановление распределяется между площадками крайне неравномерно.

Разница в оценках остается ключевым препятствием

Для собственника компании главным фактором является не сам факт возможности провести IPO, а цена.

Если биржевые инвесторы готовы оценить предприятие существенно ниже, чем другой покупатель или последний частный инвестиционный раунд, владельцу рациональнее перенести размещение.

Это особенно важно для фонда прямых инвестиций. Цена продажи влияет на доходность всего фонда и на размер средств, которые будут возвращены инвесторам.

Для венчурных компаний проблема может быть еще острее. Последний частный раунд способен устанавливать высокую оценку при участии ограниченного числа инвесторов. На бирже предприятие сталкивается с ежедневным ценообразованием, требованиями к отчетности и сравнением с уже публичными конкурентами.

Упростить правила листинга можно быстрее, чем устранить разницу между ожиданиями продавца и оценкой публичного рынка.

FCA снова упростило процесс IPO

5 августа Управление по финансовому регулированию и надзору Великобритании объявило очередные изменения правил.

Регулятор отменил обязательный семидневный интервал между публикацией утвержденного регистрационного документа или проспекта и исследованиями инвестиционных банков, участвующих в IPO.

Кроме того, банки больше не обязаны предоставлять независимым аналитикам тот же объем информации, который получают собственные аналитические подразделения. FCA пришло к выводу, что прежние требования увеличивали затраты и рыночный риск, не обеспечивая достаточно очевидной пользы.

Изменения сокращают продолжительность стандартного процесса примерно на семь дней, но не решают вопрос оценки компании и спроса после выхода на биржу.

Налоговая льгота действует не для любого листинга

Правительство также ввело трехлетнее освобождение от резервного гербового сбора на операции с ценными бумагами недавно вышедших на биржу компаний.

Обычная ставка налога составляет 0,5%. Льгота применяется к ценным бумагам компаний, впервые получивших листинг на регулируемом рынке Великобритании 27 ноября 2025 года или позднее, и действует в течение трех лет после листинга.

Цель меры — повысить ликвидность вторичных торгов и тем самым улучшить первоначальные оценки новых эмитентов.

Важная деталь заключается в том, что речь идет именно о британском регулируемом рынке. Поэтому неправильно автоматически распространять эту льготу на любое размещение или любой сегмент Лондонской фондовой биржи, включая AIM, который имеет иной регуляторный статус.

PISCES уже работает, а не только готовится к запуску

Предыдущая версия также требовала уточнения статуса новой системы торговли частными акциями.

PISCES — Private Intermittent Securities and Capital Exchange System, или система периодической торговли ценными бумагами частных компаний, — уже действует в режиме регуляторной «песочницы».

В отличие от обычной биржи, торговля проводится отдельными ограниченными по времени сессиями. Компания может определять, когда ее акции торгуются, какие категории инвесторов могут их покупать и в каком ценовом диапазоне проходят сделки.

Регулятор подчеркивает, что PISCES остается частным рынком, а не публичным листингом. Тестовый режим должен быть оценен британским казначейством до июня 2030 года.

Лондонская фондовая биржа уже использует эту инфраструктуру через Private Securities Market. Например, разработчик технологий автономного вождения Wayve провел через площадку операцию на $85 млн, предоставив ликвидность сотрудникам с принадлежащими им акциями.

Частная ликвидность может одновременно помочь и отсрочить IPO

PISCES решает реальную проблему: сотрудникам, ранним инвесторам и основателям не обязательно ждать полного IPO, чтобы продать часть акций.

Для компании это позволяет оставаться частной, не принимая на себя весь комплекс обязанностей публичного эмитента.

Однако механизм имеет двойственный эффект. Британские власти рассматривают его как возможную ступень к будущему IPO, но возможность предоставить акционерам ликвидность без полноценного листинга уменьшает необходимость спешить на публичный рынок.

Следовательно, развитие частичной вторичной ликвидности не обязательно автоматически увеличит число IPO. Для отдельных быстрорастущих компаний оно может, наоборот, продлить период частной собственности.

Лондону недостаточно просто увеличить число IPO

Количество размещений само по себе не определяет здоровье рынка.

Один чрезвычайно крупный выпуск способен резко увеличить общую сумму привлеченных средств. Поэтому для Лондона важны одновременно количество эмитентов, их размер, отраслевой состав, результаты акций после IPO и способность владельцев проводить последующие продажи пакетов.

Особенно важно вернуть на биржу компании, принадлежащие фондам прямых инвестиций и крупным венчурным инвесторам. Именно эти предприятия формируют значительную часть потенциального потока зрелых частных активов.

Если они продолжают продаваться другим фондам, стратегическим покупателям или остаются частными, улучшение отдельных квартальных показателей IPO не остановит сокращение публичного рынка.

Как сообщают эксперты International Investment, главная проблема Лондона состоит не в отсутствии капитала, а в нарушении механизма перехода компаний из частной собственности в публичную. Деньги продолжают финансировать британские активы, но все чаще циркулируют внутри частного рынка или используются для поглощения уже торгующихся предприятий. Регуляторные изменения, налоговая льгота и PISCES снижают технические барьеры и расширяют варианты ликвидности, однако сами по себе не устраняют главный вопрос — способен ли Лондон предложить владельцу бизнеса оценку и глубину рынка, сопоставимые с альтернативными площадками. Пока ответ остается неопределенным, рост с £183 млн до £577 млн нельзя считать окончательным разворотом рынка IPO.