Экономисты отодвинули повышение ставки SNB до 2027 года

Ожидания по процентным ставкам в Швейцарии вновь сместились: ни один из экономистов, участвовавших в августовском опросе Bloomberg, теперь не прогнозирует повышения ставки Швейцарского национального банка раньше июня 2027 года, а большинство ожидает первого шага только в начале 2028-го. Ключевая ставка остается на уровне 0%, годовая инфляция в июле составила всего 0,4%, а экономика растет темпами ниже исторического среднего. Однако дата повышения не предопределена: официальный прогноз SNB строится при техническом предположении неизменной ставки, а не обещает сохранить ее на нуле до определенного срока.

Повышение ставки SNB отодвинулось как минимум до июня 2027 года

Прогнозы по денежно-кредитной политике Швейцарии стали заметно мягче. По данным опубликованного 10 августа опроса Bloomberg, экономисты, которые ранее допускали повышение стоимости заимствований уже в 2026 году, теперь не ждут первого шага раньше следующего года. Наиболее ранний прогноз приходится на июнь 2027-го, тогда как большинство участников предполагает начало повышения ставки только в начале 2028 года. Аналитики также ожидают, что рост экономики во втором квартале замедлился примерно до 0,3% после 0,4% в первые три месяца года; первая оценка ВВП должна выйти 14 августа.

Изменение прогнозов усиливает вероятность того, что период нулевой ставки окажется продолжительным. Однако речь идет именно об ожиданиях экономистов, а не о принятом центральным банком календарном плане.

Это принципиальное различие для инвесторов: денежно-кредитная политика может измениться раньше или позже в зависимости от инфляции, курса франка, состояния экономики и внешней конъюнктуры.

Сценарий нулевой ставки до конца 2027 года не является обещанием SNB

В конце июля Bloomberg со ссылкой на людей, знакомых с внутренними оценками центрального банка, сообщил, что текущий базовый сценарий внутри SNB предполагает сохранение ставки на уровне 0% до конца 2027 года с возможным последующим повышением.

Однако это не официальное предварительное обязательство регулятора. Сам SNB отказался комментировать эту информацию, а его руководство неоднократно подчеркивало, что не фиксирует заранее конкретную траекторию ставок.

Тот же неофициальный сценарий предполагает отсутствие новых крупных экономических потрясений. При резком ухудшении ситуации отрицательные ставки остаются одним из возможных инструментов, хотя такой вариант не рассматривается как базовый.

Поэтому корректнее говорить не о том, что SNB «решил оставить ставку на нуле до 2027 года», а о том, что текущие экономические условия и ожидания рынка указывают на длительную паузу.

Ключевая ставка Швейцарии остается нулевой с июня 2025 года

Швейцарский национальный банк снизил ставку с 0,25% до 0% на заседании 19 июня 2025 года, причем новый уровень начал действовать 20 июня.

Это было второе снижение за 2025 год. В марте ставка была уменьшена с 0,5% до 0,25%, а в июне — еще на 0,25 процентного пункта до нуля. Таким образом, за два заседания стоимость денег снизилась в общей сложности на половину процентного пункта.

После этого регулятор оставлял ставку без изменений в сентябре и декабре 2025 года, а затем в марте и июне 2026-го.

Швейцария в результате остается одной из развитых экономик с наиболее низкой номинальной процентной ставкой.

SNB сохранил ставку 0% в июне

На последнем заседании 18 июня 2026 года Швейцарский национальный банк вновь оставил ставку на уровне 0%.

Регулятор заявил, что нынешняя денежно-кредитная политика соответствует задаче сохранения ценовой стабильности и одновременно поддерживает экономическую активность. При необходимости банк готов активнее вмешиваться на валютном рынке, чтобы противодействовать быстрому и чрезмерному укреплению франка.

SNB также указал, что среднесрочное инфляционное давление практически не изменилось по сравнению с мартовской оценкой. Средняя инфляция прогнозируется на уровне 0,6% в 2026 году, 0,6% в 2027-м и 0,7% в 2028 году. Экономический рост оценивается примерно в 1% в 2026 году и около 1,5% в 2027-м.

Именно сочетание очень низкой инфляции и умеренного роста объясняет отсутствие необходимости быстро повышать стоимость денег.

Прогноз инфляции при ставке 0% — это условный расчет

Особенно важно правильно трактовать официальный прогноз SNB.

Все показатели инфляции на трехлетнем горизонте рассчитываются при условии, что ставка центрального банка остается неизменной на уровне 0%. Это техническая предпосылка модели, необходимая для оценки будущего инфляционного давления.

Она не означает, что SNB заранее решил сохранять ставку нулевой в 2027 или 2028 году.

Если инфляция, экономический рост или валютный курс будут существенно отличаться от ожидаемых, регулятор может изменить ставку, а следующий условный прогноз будет рассчитан уже исходя из нового уровня.

Таким образом, официальные 0,6% инфляции в 2027 году и 0,7% в 2028-м являются аргументом в пользу отсутствия немедленной необходимости ужесточать политику, но не календарным прогнозом процентной ставки.

Инфляция в Швейцарии снизилась до 0,4%

Последняя статистика усиливает аргументы в пользу продолжительной паузы.

Индекс потребительских цен Швейцарии в июле снизился на 0,1% относительно июня и составил 101,1 пункта при базе декабря 2025 года, принятой за 100. В годовом выражении потребительские цены выросли всего на 0,4%.

Еще в мае годовая инфляция составляла 0,6%, причем регулятор связывал ее ускорение главным образом с повышением цен на нефтепродукты.

Июльская динамика показывает, что энергетический импульс пока не превратился в широкое устойчивое повышение общего уровня цен.

Для денежно-кредитной политики это принципиально: при годовой инфляции значительно ниже 2% регулятору трудно обосновать срочное повышение ставки исключительно необходимостью сдерживать цены.

У SNB нет симметричной цели инфляции ровно в 2%

В отношении Швейцарии часто применяется неточная формулировка о «целевом диапазоне 0–2%».

Официально Швейцарский национальный банк определяет ценовую стабильность как годовой рост швейцарского индекса потребительских цен менее чем на 2%. При этом устойчивая дефляция — продолжительное снижение общего уровня цен — также считается нарушением ценовой стабильности.

Это отличается, например, от симметричной среднесрочной цели Европейского центрального банка на уровне 2%.

Поэтому инфляция 0,4% соответствует швейцарскому определению ценовой стабильности, но очень слабое ценовое давление одновременно заставляет SNB учитывать риск возвращения инфляции к нулю или перехода к дефляции.

Повышение процентной ставки в такой ситуации способно дополнительно снизить внутреннее ценовое давление и усилить привлекательность франка.

Сильный франк остается ключевым фактором для SNB

Швейцарский франк имеет для денежно-кредитной политики страны особенно большое значение.

По расчетным курсам SNB на 7 августа один евро стоил 0,9347 франка, а один доллар США — 0,8111 франка.

Сильная национальная валюта делает импорт дешевле в пересчете на франки и тем самым ограничивает импортируемую инфляцию. Одновременно она осложняет положение экспортных компаний, поскольку их швейцарские расходы становятся дороже относительно зарубежной выручки.

Поэтому процентная ставка для SNB — не единственный инструмент. Центральный банк также может проводить операции на валютном рынке, если движение франка начинает угрожать ценовой стабильности.

В июньской оценке регулятор специально повысил степень готовности к таким интервенциям в случае быстрого и чрезмерного укрепления валюты.

Нулевые ставки не означают автоматического возврата к отрицательным

Швейцария уже имеет многолетний опыт отрицательных процентных ставок, поэтому переход ниже нуля технически остается возможным.

Однако текущие данные не делают этот сценарий основным.

Инфляция остается положительной, экономика продолжает расти, а регулятор располагает валютными интервенциями как дополнительным инструментом.

Возвращение отрицательной ставки становится более вероятным прежде всего при новом сильном внешнем шоке, который вызовет крупный приток капитала в защитный франк и создаст угрозу чрезмерного укрепления валюты и дефляционного давления.

И наоборот, устойчивое ускорение инфляции и экономики способно приблизить первое повышение ставки.

Экономика Швейцарии выросла на 0,4% в начале года

В первом квартале 2026 года валовой внутренний продукт Швейцарии с поправкой на влияние крупных международных спортивных мероприятий увеличился на 0,4% относительно предыдущих трех месяцев. В четвертом квартале 2025 года рост составлял 0,2%.

Промышленность была одним из основных источников повышения активности, тогда как внутренний спрос оставался сравнительно слабым.

Поправка на спортивные мероприятия необходима из-за расположенных в Швейцарии международных спортивных организаций, финансовые потоки которых способны заметно искажать отдельные квартальные показатели национальных счетов.

По ожиданиям аналитиков, приведенным в августовском опросе, во втором квартале рост мог замедлиться приблизительно до 0,3%.

Даже при подтверждении такого результата экономика продолжит расширяться, но темпы останутся недостаточно высокими, чтобы сами по себе заставить центральный банк быстро ужесточать политику.

Правительство ожидает лишь 0,9% роста в 2026 году

Федеральная экспертная группа по экономическим прогнозам в июне снизила оценку роста Швейцарии.

Теперь валовой внутренний продукт, скорректированный на спортивные мероприятия, ожидается выше уровня предыдущего года лишь на 0,9% в 2026 году. В 2027-м рост должен ускориться до 1,6%.

Предыдущий мартовский прогноз составлял соответственно 1% и 1,7%. Основными факторами ухудшения оценки стали более высокие энергетические цены, замедление мировой экономики и высокая внешняя неопределенность.

Таким образом, официальный правительственный прогноз также не указывает на перегрев экономики.

Для повышения ставки значительно более убедительной комбинацией были бы устойчивый рост производства выше потенциального уровня и более быстрое повышение цен.

KOF дает еще более осторожный прогноз

Швейцарский институт экономических исследований KOF при Федеральной высшей технической школе Цюриха оценивает перспективы еще сдержаннее.

Его летний прогноз предполагает рост реального ВВП с поправкой на крупные спортивные мероприятия лишь на 0,8% в 2026 году и на 1,5% в 2027-м. Ранее институт ожидал соответственно 1% и 1,7%.

Таким образом, три ключевые оценки находятся достаточно близко друг к другу: SNB ожидает около 1% роста в 2026 году, правительственные эксперты — 0,9%, KOF — 0,8%.

Разница невелика, и ни один из этих сценариев не предполагает быстрого экономического подъема, который создавал бы очевидную необходимость срочно повышать ставку.

Восстановление еврозоны может приблизить повышение

Одним из немногих аргументов в пользу более раннего повышения ставки становится улучшение ситуации у основных торговых партнеров Швейцарии.

Экономист UBS Максим Боттерон, участвовавший в опросе Bloomberg, допускает начало повышения уже в июне 2027 года. Он связывает такой сценарий с возможным усилением спроса со стороны еврозоны, которое способно приблизить темпы роста Швейцарии к долгосрочной норме.

Логика такого сценария состоит в том, что при более сильной внешней конъюнктуре необходимость поддерживать экономику нулевой ставкой постепенно уменьшится.

Однако для SNB будет важен не только ВВП. Повышение станет значительно вероятнее, если более сильная экономическая активность будет сопровождаться устойчивым ростом инфляции и не приведет к новому чрезмерному укреплению франка.

Июнь 2027 года — конкретная дата заседания SNB

Формулировка «не раньше июня 2027 года» имеет конкретное календарное значение.

Швейцарский национальный банк проводит углубленную оценку денежно-кредитной политики четыре раза в год — в марте, июне, сентябре и декабре.

Следующее решение назначено на 24 сентября 2026 года, затем заседание состоится 10 декабря. В 2027 году решения запланированы на 18 марта, 24 июня, 23 сентября и 16 декабря.

Поэтому наиболее ранний прогноз повышения в последнем опросе фактически означает заседание 24 июня 2027 года.

Большинство экономистов, однако, предполагает более продолжительное сохранение ставки на уровне 0% и начало повышения только в 2028-м.

Разрыв между рынком и экономистами остается важным

Ожидания относительно ставок не являются единообразными.

Еще в конце июля Bloomberg отмечал, что валютный рынок выглядел заметно более склонным ожидать раннего повышения, чем большинство опрошенных экономистов.

Это различие важно, поскольку рыночные ожидания могут быстро изменяться после публикации инфляции, статистики ВВП или новых сигналов самого регулятора.

Августовский опрос показывает направление консенсуса среди экономистов, но не фиксирует будущую стоимость денег.

Чем дальше прогноз находится во времени, тем выше вероятность его пересмотра.

Повышение ставки зависит прежде всего от инфляции и франка

Текущая макроэкономическая комбинация достаточно необычна: ключевая ставка равна нулю, инфляция составляет 0,4%, официальный прогноз роста находится примерно около 1%, а национальная валюта остается одним из наиболее востребованных защитных активов мировой финансовой системы.

Для SNB это означает, что слишком раннее повышение несет собственные риски.

Более высокая ставка потенциально усиливает привлекательность активов во франках, что может поддержать валюту. Более сильный франк, в свою очередь, удешевляет импорт и способен дополнительно уменьшить инфляцию.

Поэтому будущая нормализация, вероятно, потребует сочетания нескольких условий: более уверенного экономического роста, устойчивого повышения инфляции и отсутствия чрезмерного давления на франк.

Как сообщают эксперты International Investment, перенос ожиданий первого повышения как минимум на июнь 2027 года соответствует нынешнему сочетанию инфляции всего 0,4%, нулевой ставки и экономического роста ниже исторического среднего. Однако наиболее серьезной ошибкой было бы воспринимать ставку 0% до конца 2027 года как уже принятое решение SNB. Официальный прогноз инфляции является условным, а информация о внутреннем сценарии основана на анонимных источниках Bloomberg. Для инвесторов главным индикатором остается не конкретный месяц первого повышения, а взаимодействие трех факторов — инфляции, курса франка и роста экономики. Новый приток капитала в защитные активы способен отодвинуть нормализацию, тогда как восстановление европейского спроса и устойчивое ускорение швейцарской инфляции могут приблизить ее.