Норвегия сохранила ставку и отложила новое повышение
Центральный банк Норвегии сохранил ключевую ставку на уровне 4,25%, однако возможность нового повышения остается открытой. Решение показывает, насколько противоречивой стала ситуация для регулятора: базовая инфляция оказалась значительно ниже июньского прогноза, но общий рост потребительских цен все еще составляет 3%, зарплатное и корпоративное ценовое давление остается повышенным, а ослабление строительства и июльское падение цен на жилье усиливают риски чрезмерного ужесточения денежно-кредитной политики. Главным для рынка теперь становится заседание 24 сентября, когда Банк Норвегии представит новые прогнозы.
Банк Норвегии сохранил ставку на уровне 4,25%
Комитет по денежно-кредитной политике и финансовой стабильности на заседании 12 августа единогласно решил оставить ключевую ставку без изменений. Решение было опубликовано 13 августа 2026 года. Одновременно регулятор сохранил контрциклический буфер капитала банков на уровне 2,5%.
Ключевая ставка — основной процентный ориентир центрального банка, через который денежно-кредитная политика влияет на ставки межбанковского рынка, стоимость ипотеки и корпоративных кредитов, а также доходность банковских вкладов. С 14 августа ставка по однодневным кредитам Банка Норвегии составляет 5,25%, а ставка по резервным депозитам — 3,25%.
Августовская пауза не означает завершения цикла ужесточения. Глава центробанка Ида Вольден Бахе заявила, что рост цен летом оказался слабее ожиданий, однако инфляция остается слишком высокой и пока преждевременно считать долгосрочные инфляционные перспективы существенно изменившимися. Поэтому дальнейшее повышение ставки все еще может потребоваться.
Регулятор также подтвердил, что загрузка производственных мощностей остается примерно нормальной, безработица в последние месяцы изменилась мало, строительство жилья остается слабым, а цены на вторичном рынке заметно снизились в июле. В августе новых макроэкономических прогнозов опубликовано не было.
Инфляция достигла 3%, но главный показатель оказался ниже прогноза
Июльская статистика требует важного уточнения. Общий индекс потребительских цен вырос на 3,0% по сравнению с июлем 2025 года. В июне годовой показатель составлял 2,7%, поэтому формально общая инфляция за месяц не снизилась, а ускорилась на 0,3 процентного пункта.
Одновременно индекс потребительских цен с поправкой на изменения налогов и без энергоносителей вырос на 2,7% год к году, столько же, сколько в июне. Этот показатель позволяет оценивать более устойчивое ценовое давление, поскольку исключает прямое влияние изменений налогов и наиболее волатильной составляющей — энергии.
За месяц общий индекс вырос на 1,0%, базовый — на 0,8%. Электричество вместе с сетевыми тарифами подорожало на 7,3% по сравнению с июнем. Цены на продукты питания увеличились на 3,1%, а продовольствие вместе с безалкогольными напитками — на 3,2%.
Именно электроэнергия объясняет значительную часть ускорения общей годовой инфляции: изменение стоимости электричества и сетевых тарифов увеличило показатель примерно на 0,3 процентного пункта между июнем и июлем. Статистическое управление Норвегии при этом зафиксировало годовой рост стоимости страховых и финансовых услуг на 7,9%, гостиниц и общественного питания — на 5,7%, а жилья, воды, электричества, газа и других видов топлива — на 4,6%.
Почему Банк Норвегии отложил новое повышение
Самая важная цифра для августовского решения — не общая инфляция в 3%, а базовый показатель в 2,7%.
В июньском докладе центральный банк ожидал, что базовая инфляция составит 3,3% в июле. Фактический результат оказался на 0,6 процентного пункта ниже. Общая инфляция, напротив, практически совпала с прогнозом: на июль регулятор ожидал именно 3,0%.
Таким образом, формулировку о «более низкой, чем ожидалось, инфляции» нельзя распространять одинаково на оба показателя. Сюрприз возник прежде всего в устойчивой составляющей инфляции. Сам центробанк отметил, что ниже прогнозов оказалась динамика как импортируемых потребительских товаров, так и произведенных внутри страны товаров и услуг.
Однако другие показатели устойчивого роста цен снизились слабее, чем базовый индекс. Поэтому комитет пока не уверен, отражает ли показатель 2,7% начало более быстрого снижения инфляции или временные факторы.
Ставка может подняться выше 4,5% до конца года
Июньский прогноз денежно-кредитной политики по-прежнему остается последним полным прогнозом Банка Норвегии. В нем ключевая ставка к концу 2026 года находилась немного выше 4,5%.
При реализации этого сценария инфляция должна начать заметнее снижаться с 2027 года и достичь целевых 2% только в 2029-м.
Средняя ключевая ставка на 2026 год оценивалась примерно в 4,3%, на 2027-й — в 4,4%, после чего прогноз предполагал ее снижение примерно до 3,8% в 2028-м и 3,4% в 2029 году.
Рост валового внутреннего продукта материковой Норвегии, то есть экономики без нефтегазовой добычи и зарубежного судоходства, прогнозировался всего на 0,9% в 2026 году и на 0,8% в 2027-м. Рост заработной платы ожидался на уровне 4,5% в 2026 году и 4,0% в 2027-м.
Центробанк также прогнозировал среднегодовую общую инфляцию 3,2% в 2026 году и базовую инфляцию 3,2%. Именно сочетание слабого экономического роста с быстрым увеличением зарплат и затрат компаний остается одной из основных причин жесткой денежно-кредитной политики.
Норвегия развернула прежний цикл снижения ставок
Еще год назад направление политики было противоположным. В июне 2025 года ставка была снижена с 4,50% до 4,25%. Регулятор тогда допускал дополнительное снижение в течение года.
В сентябре 2025 года последовало второе снижение — до 4,00%. Банк тогда говорил о необходимости осторожного смягчения политики и предполагал дальнейшие постепенные сокращения стоимости денег.
Однако инфляционная ситуация изменила траекторию. 7 мая 2026 года ключевая ставка была повышена на 0,25 процентного пункта — обратно до 4,25%. В июне она осталась на этом уровне, но регулятор предупредил, что при реализации его базового сценария еще одно повышение, вероятно, понадобится на одном из следующих заседаний.
В результате Норвегия прошла от двух снижений ставки в 2025 году к возобновлению ужесточения менее чем за восемь месяцев.
Жилье дешевеет, но вторичный рынок остается активным
Июль стал слабым месяцем для норвежского рынка жилья. Средняя стоимость объекта снизилась на 2,6% в номинальном выражении. После поправки на сезонность снижение составило 1,1%.
При этом говорить о полном обвале спроса преждевременно. С начала 2026 года цены на жилье все еще выросли на 2,8%, а средняя стоимость объекта на конец июля составляла 4,39 млн норвежских крон.
За месяц было продано 5 016 объектов — на 11,3% меньше, чем в июле 2025 года. За первые семь месяцев года было реализовано 62 696 объектов, что лишь на 4,7% меньше прошлогоднего уровня. По историческим меркам оборот остается высоким: больше вторичных объектов за соответствующий период продавалось только в 2025 году.
Слабость распределена по регионам неравномерно. В Осло цены с начала 2026 года снизились на 0,8%, тогда как район Олесунна показал рост на 10,9%, а Тромсё — на 9,7%. Среднее время продажи выросло с 40 дней в июне до 62 дней в июле.
Ассоциация Eiendom Norge характеризует нынешнюю ситуацию как дисбаланс между активным вторичным рынком, крайне слабым сегментом новостроек и напряженным рынком аренды.
Высокие ставки усиливают давление на девелоперов
Для центрального банка проблема недвижимости не ограничивается ценой квартир. Высокие процентные ставки и низкий объем нового строительства уже ухудшили прибыльность и способность девелоперов обслуживать долги.
Число банкротств в секторе увеличилось, а регулятор ожидает некоторого роста банковских потерь по кредитам компаниям этой отрасли. При этом банковская система в целом оценивается как устойчивая, а доступ компаний и населения к кредитованию остается хорошим.
На рынке коммерческой недвижимости цены после повышения в начале 2025 года в основном стабилизировались. Вакантность офисов немного увеличилась, однако для наиболее привлекательных объектов остается низкой. Небольшое число новых проектов в следующие годы может одновременно поддерживать арендные ставки, особенно в центре Осло.
Официальные прогнозы роста экономики заметно расходятся
Еще одна важная корректировка касается прогнозов Статистического управления Норвегии. В июне ведомство ожидало роста материкового валового внутреннего продукта на 1,7% в 2026 году и на 2,0% в 2027-м. В предыдущей версии статьи для 2027 года ошибочно было указано 1,7%.
Прогноз государственной статистической службы заметно оптимистичнее оценки центробанка, который ожидает лишь 0,9% роста в текущем году и 0,8% в следующем.
Официальный статистический прогноз также предполагает безработицу по методологии обследования рабочей силы на уровне 4,6% в 2026 году и 4,4% в 2027-м, рост заработной платы на 4,4% и 3,7% соответственно, а также среднегодовую инфляцию 3,2% и 2,5%.
Цены на жилье, согласно этому сценарию, должны увеличиться в среднем на 3,9% за весь 2026 год и на 4,0% в 2027-м, несмотря на слабые июльские данные.
Разница между прогнозами особенно важна для дальнейшей политики. Если экономическая активность окажется ближе к более оптимистичному сценарию, пространство для дополнительного повышения ставки расширится. Более глубокое охлаждение экономики, напротив, увеличит цену очередного шага вверх.
Крона и Ормузский пролив сохраняют инфляционные риски
Курс норвежской кроны ослаб в начале лета, а затем частично восстановился. К августовскому заседанию импортно-взвешенный курс находился примерно возле уровня, заложенного в июньский сценарий.
Для Норвегии валютный курс непосредственно влияет на цены импортируемых товаров, сырья и оборудования. Ослабление кроны делает импорт дороже и может ускорять инфляцию, тогда как ее укрепление действует в противоположном направлении.
Неопределенность сохраняется и на сырьевых рынках. Судоходство через Ормузский пролив остается ограниченным, летом наблюдались значительные колебания нефтяных котировок. К августу спотовые и фьючерсные цены на нефть находились примерно возле июньских уровней, тогда как природный газ подорожал. Фрахтовые ставки также были немного выше июньских.
Одновременно комитет отметил, что совокупное внешнее ценовое давление на импортируемые Норвегией товары пока развивается примерно в соответствии с прежним прогнозом.
Норвежская ставка остается значительно выше ставки еврозоны
Разрыв между денежно-кредитной политикой Норвегии и еврозоны остается существенным. 23 июля Европейский центральный банк сохранил депозитную ставку на уровне 2,25%, ставку основных операций рефинансирования — 2,40%, а ставку маржинального кредитования — 2,65%.
Таким образом, ключевая ставка в Норвегии на два процентных пункта превышает депозитную ставку еврозоны.
Этот разрыв важен не только для заемщиков. Различия процентных ставок между странами влияют на движение капитала, ожидания валютного рынка и курс кроны, который, в свою очередь, становится одним из каналов передачи внешней инфляции в норвежскую экономику.
Рынок теперь оценивает вероятность повышения в сентябре
Материал Bloomberg от 13 августа, ставший отправной точкой для этой статьи, обратил внимание именно на сохранение возможности дальнейшего ужесточения, несмотря на августовскую паузу.
Сейчас главный вопрос заключается в том, достаточно ли июньского и июльского снижения базового ценового давления, чтобы изменить прежний сценарий центробанка.
The Wall Street Journal сообщала, что сохранение ставки соответствовало ожиданиям экономистов. Аналитики ING обращали внимание на вероятность того, что часть улучшения инфляционных показателей окажется временной из-за эффекта сравнительной базы. В TD Securities ожидали, что регулятор захочет получить дополнительные данные об устойчивой инфляции и экономической активности перед следующим повышением.
Следующее решение назначено на 24 сентября 2026 года. Оно будет существенно важнее августовского заседания, поскольку одновременно будет представлен новый доклад о денежно-кредитной политике и обновленная траектория ключевой ставки.
Как сообщают эксперты International Investment, снижение базовой инфляции до 2,7% заметно ослабило аргументы за немедленное повышение ставки, однако считать инфляционную проблему решенной пока преждевременно. Норвегия находится в ситуации, когда дальнейшее ужесточение способно усилить слабость строительства, увеличить финансовую нагрузку на девелоперов и дополнительно охладить рынок жилья, тогда как слишком ранний отказ от повышения ставки рискует закрепить ценовое давление, связанное с зарплатами и затратами предприятий. Критически важным станет не сам августовский показатель инфляции, а подтверждение в следующих данных того, что снижение базового ценового давления является устойчивым. Пока такого подтверждения нет, ставка 4,25% выглядит не началом нового смягчения, а паузой внутри все еще жесткого денежно-кредитного цикла.