Турция повысила прогноз инфляции до 28%

Центральный банк Турции повысил прогноз инфляции на конец 2026 года с 26% до 28%, признав, что снижение ценового давления идет медленнее прежних расчетов. При этом промежуточный ориентир на конец года сохранен на уровне 24%, а ключевая ставка остается на отметке 37%. Годовая потребительская инфляция в июле снизилась до 31,75%, однако ее устойчивые показатели по-прежнему находятся около 30%, а августовский опрос участников рынка показывает ожидание 29,43% на конец года. Расхождение между текущей инфляцией, прогнозом, промежуточным ориентиром и среднесрочной целью 5% означает, что пространство для быстрого снижения ставок остается ограниченным.

Турция повысила прогноз инфляции на конец 2026 года

Центральный банк Турецкой Республики 13 августа представил третий в 2026 году доклад об инфляции. Точечный прогноз роста потребительских цен на конец года повышен до 28% с 26%, которые ожидались в майском докладе. Bloomberg в исходном материале обратил внимание прежде всего на то, что ухудшение краткосрочного прогноза не сопровождается отказом регулятора от жесткой денежно-кредитной политики. Основные параметры решения подтверждаются официальным докладом.

На конец 2027 года прогноз сохранен на уровне 15%, на конец 2028-го — 9%. После этого регулятор рассчитывает приблизить инфляцию к среднесрочной цели 5%. Одновременно промежуточные ориентиры сохранены на уровне 24% для 2026 года, 15% для 2027-го и 9% для 2028-го.

Таким образом, официальный точечный прогноз на конец 2026 года сейчас на четыре процентных пункта превышает промежуточный ориентир. В мае банк уже поднял ориентир на текущий год с 16% до 24%, а прогноз — до 26%. Августовское решение отличается тем, что ориентир больше не пересматривался, тогда как ожидаемый фактический показатель снова был повышен.

Почему прогноз 28% и ориентир 24% различаются

Эти показатели выполняют разные функции. 28% — это текущий точечный прогноз центробанка относительно инфляции на конец 2026 года. 24% — промежуточный ориентир, относительно которого регулятор определяет степень жесткости денежно-кредитной политики и желаемую траекторию замедления роста цен.

Поэтому повышение прогноза до 28% нельзя трактовать как автоматическое изменение цели на 2026 год. Банк прямо заявил, что намерен обеспечивать денежно-кредитные условия, необходимые для движения инфляции по траектории, соответствующей промежуточным ориентирам.

Для рынка это означает, что ухудшение прогнозируемого результата скорее усиливает необходимость осторожного подхода к снижению ставок. Чем медленнее фактическая инфляция приближается к ориентиру, тем сложнее регулятору быстро уменьшать стоимость денег без риска нового ускорения цен.

Дизель, газ и продовольствие ухудшили прогноз

Важнейшей причиной августовского пересмотра стали более высокие ожидаемые импортные издержки. Предположение о росте импортных цен в долларовом выражении на 2026 год увеличено с 6,3% до 6,9%. Прогноз продовольственной инфляции на конец года повышен с 26,3% до 28,5%.

При этом средняя предполагаемая цена нефти на 2026 год, наоборот, снижена с $89,4 до $87,8 за баррель. На 2027 год нефтяная предпосылка повышена с $75,4 до $76,4. Оценка средневзвешенного роста 110 основных экспортных рынков Турции на текущий год уменьшена с 1,7% до 1,6%.

Повышение прогноза инфляции связано не столько с общей средней ценой нефти, сколько с ожидаемой динамикой дизельного топлива, природного газа, нефтеперерабатывающей маржи и других сырьевых товаров. Дополнительное влияние оказали изменения механизма сглаживания топливных налогов, продовольственный прогноз и регулируемые государством цены.

Это важное уточнение: снижение среднего нефтяного прогноза само по себе не устраняет энергетические риски. Конечные цены на топливо зависят от переработки, логистики, налогов, валютного курса и ситуации на отдельных товарных рынках.

Инфляция снизилась до 31,75%, но месячный рост ускорился

Потребительские цены в июле выросли на 1,78% по сравнению с июнем и на 31,75% относительно июля 2025 года. С начала 2026 года накопленный рост составил 19,86%, а изменение индекса за двенадцать месяцев в среднем — 31,90%.

Годовая инфляция снизилась по сравнению с июньскими 32,11%. Однако месячная динамика одновременно ускорилась: в июне цены выросли на 0,99%, а в июле — уже на 1,78%. Поэтому снижение годового показателя не означает, что текущее ценовое давление уменьшается одинаковыми темпами каждый месяц.

Разница объясняется в том числе эффектом сравнительной базы: годовая инфляция показывает изменение относительно соответствующего месяца прошлого года и может снижаться даже при заметном текущем росте цен.

Продовольствие и жилье остаются дорогими

В июле продукты питания и безалкогольные напитки стоили на 37,53% больше, чем годом ранее. Транспорт подорожал на 30,83%, а жилье, вода, электроэнергия, газ и другие виды топлива — на 40,32%.

За месяц цены на продовольствие увеличились на 1,61%, транспорт — на 2,59%, жилье и коммунальные услуги — на 2,25%. Вклад этих трех крупнейших групп в месячный рост общего индекса составил соответственно 0,40, 0,44 и 0,27 процентного пункта.

Высокая стоимость базовых расходов особенно значима для ожиданий населения. Частое повышение цен на продукты, транспорт, аренду и коммунальные услуги непосредственно влияет на восприятие инфляции и может поддерживать требования о дальнейшем росте заработной платы.

Базовые показатели инфляции держатся около 30%

Индекс потребительских цен без необработанных продуктов питания, энергии, алкоголя, табака и золота вырос в июле на 30,98% год к году и на 1,66% за месяц. Более узкий показатель, дополнительно исключающий все продукты питания и безалкогольные напитки, увеличился на 29,91% за год и на 1,80% за месяц.

Эти показатели позволяют оценивать более устойчивое ценовое давление, которое меньше зависит от резких колебаний стоимости энергии и отдельных продуктов. Их уровень около 30% показывает, что инфляционная проблема не ограничивается только топливом или продовольствием.

В то же время сам центробанк фиксирует некоторое улучшение основной тенденции инфляции в июле. Это дает регулятору основания ожидать дальнейшего замедления цен при сохранении слабого спроса и жестких финансовых условий.

Ключевая ставка остается на уровне 37%

На заседании 23 июля комитет по денежно-кредитной политике сохранил недельную ставку по операциям обратного выкупа ценных бумаг на уровне 37%. Ставка однодневного кредитования банков составляет 40%, а ставка привлечения однодневных депозитов — 35,5%.

Операция обратного выкупа, или репо, представляет собой краткосрочное предоставление денежных средств под ценные бумаги с договоренностью об обратной сделке. Недельная ставка по таким операциям является официальной ключевой ставкой Турции.

Регулятор заявил, что жесткие денежно-кредитные условия будут сохраняться до достижения ценовой стабильности. Если инфляционный прогноз существенно и устойчиво ухудшится, банк готов дополнительно ужесточить политику. Решения должны приниматься отдельно на каждом заседании с учетом фактической инфляции, ожиданий и основной ценовой тенденции.

Фактическая стоимость фондирования банков остается около 40%

Официальная ставка 37% не полностью описывает текущие денежные условия. На конец июля средневзвешенная стоимость фондирования банков со стороны центробанка составляла около 40%, поскольку регулятор продолжает предоставлять ликвидность преимущественно через верхнюю границу процентного коридора.

Средняя ставка по коммерческим кредитам находилась примерно возле 40,8%, по потребительским — около 49,8%, а по депозитам сроком от одного до трех месяцев — примерно 39,8%. Эти показатели рассчитаны как четырехнедельные средние и отражают состояние рынка на 31 июля.

Поэтому финансовые условия для компаний и населения остаются более жесткими, чем можно предположить только по ключевой ставке 37%.

Слабый спрос помогает замедлять инфляцию

Данные второго квартала показывают дальнейшее охлаждение внутреннего спроса. Расходы по банковским картам снизились относительно первого квартала, показатели розничного спроса ослабли, а июльская информация свидетельствует о сохранении этой тенденции.

Регулятор оценивает разрыв выпуска как отрицательный. Этот показатель сравнивает фактический объем экономики с уровнем, который она способна поддерживать без дополнительного инфляционного давления. Отрицательное значение означает, что спрос ниже потенциальных производственных возможностей и в теории должен способствовать дальнейшему замедлению цен.

Одновременно рост кредитования замедлился. На конец июля тринадцатинедельный годовой темп роста совокупного кредитования с поправкой на валютные колебания составлял около 24,6%, что заметно ниже уровней начала года.

Экономика практически остановилась в квартальном выражении

В первом квартале 2026 года валовой внутренний продукт Турции увеличился на 2,5% относительно аналогичного периода предыдущего года, но всего на 0,1% по сравнению с четвертым кварталом 2025-го после сезонной и календарной корректировки.

Потребление домашних хозяйств выросло на 4,8% год к году, государственное потребление — на 2,1%, инвестиции в основной капитал — на 3%. В промышленности добавленная стоимость снизилась на 0,8%, строительство выросло на 3,2%, операции с недвижимостью — на 3%.

Экспорт товаров и услуг уменьшился на 12,7%, импорт — на 2%. В текущих ценах объем экономики достиг почти 17 трлн турецких лир, или около $389,6 млрд. Следующая официальная оценка, за второй квартал, должна быть опубликована 31 августа.

Комбинация высокой инфляции и почти нулевого квартального роста показывает сложность нынешней политики: слабый спрос помогает снижать инфляцию, но дальнейшее длительное сохранение дорогого кредита увеличивает риски для инвестиций и экономического роста.

Августовский рынок ждет инфляцию 29,43%

После предыдущей версии статьи появился новый официальный опрос участников рынка, проведенный 10–12 августа. Среднее ожидание инфляции на конец 2026 года выросло до 29,43%. Это уже актуальнее июльского значения 29,21%.

Таким образом, прогноз центробанка 28% остается примерно на 1,4 процентного пункта ниже ожиданий финансового и реального секторов, а промежуточный ориентир 24% — почти на 5,5 пункта ниже рыночного консенсуса.

Ожидание инфляции на следующие 12 месяцев снизилось до 23,69%, на 24 месяца вперед составляет 18,03%, а на пятилетнем горизонте — 11,14%. Даже долгосрочное ожидание рынка остается более чем вдвое выше официальной цели 5%.

Рынок уже закладывает снижение ставок

Тот же августовский опрос показывает, что участники рынка не ожидают сохранения ставки 37% на протяжении всего прогнозного горизонта. Средняя оценка ставки на ближайшее заседание составляет 37%, на второе последующее — 36,13%, на третье — 35,25%. Ожидание на конец 2026 года также находится на уровне 35,25%.

Через двенадцать месяцев участники опроса ожидают ключевую ставку около 29,59%, на конец 2027 года — 26,34%. Эти цифры являются ожиданиями участников рынка, а не обещанием центробанка.

Рынок, таким образом, предполагает постепенное смягчение условий, но намного более высокую стоимость денег в сравнении с исторически нормальными уровнями.

Прогноз роста экономики на 2027 год снижен до 4%

В августовском опросе участники сохранили прогноз роста экономики Турции на 2026 год на уровне 3,1%. Ожидание на 2027 год теперь составляет 4,0%, тогда как в июльском опросе оно находилось на уровне 4,1%.

Прогноз курса доллара на конец текущего года составляет 51,6567 лиры, а через двенадцать месяцев — 57,4278 лиры. Эти показатели также отражают ожидания опрошенных участников и не являются официальным валютным прогнозом центробанка.

Ожидаемое дальнейшее ослабление национальной валюты остается одним из факторов инфляционного риска, поскольку Турция импортирует большие объемы энергии, сырья, машин и промежуточной продукции.

Цены производителей выросли на 27,83%

Внутренний индекс цен производителей в июле увеличился на 1,52% за месяц и на 27,83% год к году. Эти показатели отражают изменение отпускных цен турецких предприятий и позволяют оценивать часть будущего давления на потребительскую инфляцию.

Сохраняющаяся производственная инфляция означает, что компании по-прежнему сталкиваются с заметным ростом издержек. Если повышение затрат на сырье, топливо, импортные комплектующие, зарплаты и кредиты невозможно компенсировать повышением производительности или сокращением прибыли, часть нагрузки может постепенно переноситься в конечные цены.

Жилье дорожает в лирах, но дешевеет реально

В июне индекс цен на жилье вырос на 2% за месяц и на 24,5% относительно предыдущего года в номинальном выражении. Однако после поправки на потребительскую инфляцию реальная стоимость жилья оказалась на 5,8% ниже уровня июня 2025 года.

В Стамбуле номинальный годовой рост составил 25,3%, в Анкаре — 25,5%, в Измире — 22,6%. Индекс арендной платы для новых арендаторов поднялся на 29,2% по стране, в том числе на 33,4% в Стамбуле, 30,7% в Анкаре и 28,4% в Измире.

Это важный показатель для инвесторов: повышение цены объекта в турецких лирах само по себе не означает роста покупательной способности капитала. Доходность необходимо оценивать после учета общей инфляции, валютного курса и расходов на финансирование.

Продажи жилья выросли, иностранный спрос остается слабее 2025 года

В июне в Турции было продано 129 979 жилых объектов, на 15,8% больше, чем годом ранее. Продажи новостроек выросли на 23,1% до 43 406 объектов, вторичного жилья — на 12,5% до 86 573. Ипотечные сделки увеличились сразу на 72,1%, до 25 993.

Однако за январь–июнь общий объем продаж составил 699 516 объектов, что на 3,1% меньше результата аналогичного периода 2025 года. Ипотечные сделки за полугодие, напротив, выросли на 32,2%.

Иностранцы купили в июне 2 015 объектов — на 20,1% больше год к году. За первое полугодие продажи иностранным покупателям снизились на 9,2%, до 9 083 объектов. Наибольшее число июньских сделок среди иностранцев пришлось на граждан России — 381 объект; граждане Украины и Ирана приобрели по 170.

Поэтому говорить о полном восстановлении иностранного спроса преждевременно: июнь оказался сильнее прошлогоднего месяца, но накопленный результат первого полугодия остается отрицательным.

Цель инфляции 5% остается далекой

Официальный сценарий предполагает снижение инфляции с июльских 31,75% до 28% к концу 2026 года, затем до 15% к концу 2027-го и до 9% в 2028 году. После этого регулятор рассчитывает стабилизировать рост цен около среднесрочной цели 5%.

Даже при выполнении этого сценария инфляция в конце 2028 года будет почти вдвое выше целевого уровня. Следовательно, переход от сегодняшних крайне жестких финансовых условий к нормальной стоимости кредита, вероятно, будет постепенным.

Главным риском остается сочетание нескольких факторов: энергетических и продовольственных шоков, ослабления лиры, устойчивой инфляции услуг, высоких инфляционных ожиданий и возможного слишком быстрого восстановления внутреннего спроса.

Как сообщают эксперты International Investment, повышение прогноза с 26% до 28% нельзя считать само по себе провалом программы снижения инфляции, однако оно показывает, что возвращение ценовой динамики к нормальным уровням идет медленнее и сильнее зависит от внешних шоков, чем рассчитывал регулятор весной. Особенно существенен разрыв между промежуточным ориентиром 24%, официальным прогнозом 28% и августовским рыночным ожиданием 29,43%. Если фактическая инфляция завершит год ближе к рыночной оценке, возможность быстро снижать ставки будет ограничена. Преждевременное смягчение может усилить давление на лиру и ожидания, тогда как длительное сохранение дорогих денег продолжит ограничивать инвестиции и внутренний спрос. Для недвижимости это означает вероятность дальнейшего номинального роста цен в лирах при гораздо более слабой реальной доходности после учета инфляции и валютной динамики.