Немецкие гособлигации растут на фоне слабых макроэкономических данных в Европе

Фото: Unsplash

Рынок немецких государственных облигаций в начале 2026 года демонстрирует уверенный рост на фоне ухудшения макроэкономических сигналов и пересмотра ожиданий по процентным ставкам, пишет Bloomberg. Слабая статистика по розничным продажам и замедление инфляции усилили ожидания дальнейшего смягчения политики Европейского центрального банка. Эти факторы перевесили опасения, связанные с резким увеличением объёмов заимствований Германии.

Динамика и ключевые факторы

Доходность 30-летних государственных облигаций Германии снизилась до 3,42% в начале января 2026 года после достижения 14-летнего максимума в декабре, что отражает разворот настроений на рынке государственного долга. Интерес инвесторов подтвердился и на первичном рынке: спрос на новые 10-летние бумаги превысил предложение в 1,29 раза, хотя этот показатель оказался ниже предыдущего размещения. При этом объём продаж почти удвоился и достиг 4,5 млрд евро, или 5,3 млрд долларов, что указывает на сохраняющийся интерес к немецкому госдолгу даже на фоне роста предложения.

Позитивная динамика не ограничилась рынком Германии. Волна покупок затронула и другие европейские страны, включая Великобританию. Более слабые данные по строительному сектору и устойчивый спрос на аукционе пятилетних государственных облигаций поддержали британский рынок: доходность 10-летних бумаг снизилась до 4,41%, показав крупнейшее падение с ноября, а доходность 30-летних опустилась к минимальным значениям с апреля.

Ключевым фактором текущей динамики на рынке государственных облигаций стали сигналы замедления деловой активности в Германии. Статистика оказалась хуже прогнозов как по розничным продажам, так и по динамике цен, что вновь подчеркнуло уязвимость крупнейшей экономики еврозоны. На этом фоне денежные рынки пересмотрели ожидания в отношении политики Европейского центрального банка, сместив предполагаемые сроки первого повышения ставок на начало следующего года.

Ранее инвесторы допускали ужесточение монетарных условий, что привело к накоплению коротких позиций. Главный экономист и стратег Jefferies International Мохит Кумар отметил, что такое позиционирование выглядит чрезмерным. По данным фирменных индексов Jefferies, перегруженность ставок против немецкого госдолга делает более привлекательной стратегию в пользу краткосрочных немецких бумаг по сравнению с более длинными казначейскими облигациями США.

На настроения участников рынка заметно влияет и статистика макроэкономических отклонений. Индикатор Citi для еврозоны опустился до минимума более чем за месяц, что указывает на возможную переоценку рынком перспектив экономического роста региона. Текущие котировки отражают ожидания смягчения политики примерно на пять базисных пунктов к сентябрю, что эквивалентно около 20% вероятности дополнительного шага на четверть пункта.

Фискальные риски

Значительное увеличение объёма эмиссии государственных облигаций в 2026 году потенциально может сдерживать дальнейшее снижение доходностей, прежде всего по бумагам с более длительным сроком погашения. Однако текущая рыночная динамика показывает, что в данный момент эти риски отходят на второй план: инвесторы в большей степени сосредоточены на признаках ослабления экономики, которые формируют ожидания более мягкой денежно-кредитной политики.

Политический контекст усиливает неопределённость. Канцлер Германии Фридрих Мерц ранее охарактеризовал отдельные секторы экономики как находящиеся в «очень критическом» состоянии и заявил, что восстановление роста станет ключевым приоритетом правительства в 2026 году. В рамках долгосрочной инвестиционной программы Германия планирует существенно увеличить расходы на инфраструктуру и модернизацию вооружённых сил, что предполагает рост объёма федеральных заимствований примерно на 20% — до рекордных 512 млрд евро.

Глава стратегии рынков Ostrum Asset Management Аксель Ботте отмечает, что рынок уже в значительной степени учёл фискальный импульс со стороны Германии. По его оценке, доходность десятилетних государственных облигаций в 2026 году будет колебаться вблизи уровня 2,80%, что ограничивает потенциал дальнейшего снижения, особенно на длинном конце кривой.

Макростратег Bloomberg Вен Рам подчёркивает, что текущий рост котировок следует рассматривать в контексте более мягкой инфляционной картины в Германии и Франции. По его мнению, это привело к фиксации прибыли по коротким позициям после резкого роста долгосрочных доходностей за последние два месяца. При этом структурные факторы — рост заимствований, снижение спроса на длинные облигации и увеличение премии за срок — остаются актуальными в среднесрочной перспективе и продолжают ограничивать потенциал рынка.

Заключение

Рынок европейского госдолга в начале 2026 года демонстрирует редкое единодушие: пока экономические сигналы остаются слабыми, ожидания смягчения политики продолжают доминировать над опасениями, связанными с рекордными объёмами заимствований. Для инвесторов это означает повышенную чувствительность к макроданным и комментариям центральных банков в ближайшие месяцы.

ЕЦБ ожидает, что экономика еврозоны вырастет примерно на 1,2% в 2026 году после слабой динамики в 2024–2025 годах. Инфляция, по оценке регулятора, продолжит замедляться и в среднем составит около 2,0%, что соответствует целевому уровню. В прогнозах также отмечаются слабость внутреннего спроса и сохраняющееся давление со стороны высоких процентных ставок, несмотря на ожидаемое смягчение денежно-кредитных условий.

Международный валютный фонд указывает, что перспективы экономики еврозоны в 2026 году остаются уязвимыми к внешним шокам. Рост оценивается как умеренный, при этом баланс рисков по-прежнему смещён в сторону ухудшения из-за геополитической неопределённости, торговых ограничений и слабой динамики производительности. МВФ также обращает внимание на ограниченное пространство для фискального манёвра в ряде стран на фоне роста государственного долга.

Аналитики International Investment отмечают, что в этих условиях ключевым фактором для рынков в ближайшие месяцы останутся сигналы регуляторов и новые данные по инфляции и деловой активности, тогда как влияние расширения заимствований временно отходит на второй план.