Еврозона теряет темп из-за нового энергокризиса

Экономисты ухудшили прогноз для еврозоны после возобновления боевых действий вокруг Ирана и нового скачка нефтяных цен. Регион рискует завершить 2026 год ростом менее 1%, а инфляция останется выше цели Европейского центрального банка. Европа вновь столкнулась с неблагоприятным сочетанием дорогой энергии, слабого потребления и высоких процентных ставок, хотя устойчивый рынок труда пока снижает вероятность глубокой рецессии.

Экономисты снова понизили прогноз еврозоны

Очередной опрос Bloomberg показал ухудшение ожиданий по экономике еврозоны после возобновления боевых действий на Ближнем Востоке. Экономисты пересматривают прогнозы из-за роста нефтяных котировок, угрозы новым перебоям в Ормузском проливе и ослабления доверия компаний и потребителей. Материал Bloomberg был также опубликован The Edge Singapore.

Частные оценки постепенно приблизились к официальным прогнозам, предполагающим рост экономики валютного союза всего на 0,8–0,9% в 2026 году. Европейский центральный банк ожидает расширения валового внутреннего продукта на 0,8%, Еврокомиссия и Международный валютный фонд — на 0,9%. Еще в конце 2025 года многие прогнозы находились в районе 1,2–1,4%.

Разница в несколько десятых процентного пункта выглядит небольшой, но для экономики размером более €15 трлн она означает десятки миллиардов евро недополученного производства. Дополнительное замедление также сокращает налоговые поступления, усложняет финансирование обороны и социальных программ и повышает долговую нагрузку государств.

Энергетический шок ударил по Европе сильнее США

Еврозона остается крупным чистым импортером нефти и газа. Удорожание топлива увеличивает расходы предприятий, перевозчиков и домохозяйств и одновременно выводит часть доходов за пределы региона.

США также сталкиваются с ростом стоимости бензина и ускорением инфляции, но располагают собственной добычей нефти и газа. Европейские страны сильнее зависят от импорта и поэтому быстрее ощущают ухудшение торгового баланса и снижение реальных доходов.

Экономический механизм действует по нескольким направлениям. Высокие цены на энергию увеличивают себестоимость продукции, уменьшают прибыль компаний и заставляют потребителей тратить больше на топливо, отопление и электричество. У домохозяйств остается меньше денег на магазины, рестораны, путешествия и крупные покупки.

ЕЦБ указывает, что энергетический шок уже ослабил покупательную способность и доверие потребителей. Частное потребление, которое поддерживало экономику в 2025 году, должно заметно замедлиться в 2026-м.

ЕЦБ ожидает рост всего на 0,8%

Июньский базовый прогноз ЕЦБ предусматривает увеличение реального ВВП еврозоны на 0,8% в 2026 году, на 1,2% в 2027-м и на 1,5% в 2028-м. Оценки на первые два года снижены на 0,1 процентного пункта относительно мартовского прогноза.

Регулятор предполагает, что влияние конфликта постепенно ослабнет, цены на энергию снизятся, реальные зарплаты начнут восстанавливаться, а потребление вновь ускорится. Этот сценарий зависит от стабилизации поставок и не учитывает длительное закрытие ключевых морских маршрутов.

ЕЦБ подготовил несколько альтернативных вариантов. При неблагоприятном развитии событий рост еврозоны может составить 0,7% в 2026 году и 0,9% в 2027-м. В тяжелом сценарии экономика расширится лишь на 0,5% в этом году и на 0,4% в следующем.

Такие значения не означают автоматической рецессии. Годовой показатель может оставаться положительным даже при сокращении экономики в отдельных кварталах. Они показывают, что запас роста становится минимальным, поэтому новый внешний удар способен быстро привести к спаду.

Еврокомиссия также сократила оценки

Весенний прогноз Еврокомиссии предусматривает рост еврозоны на 0,9% в 2026 году и на 1,2% в 2027-м. Прежние оценки составляли 1,2% и 1,4% соответственно.

Для всего Евросоюза ожидается рост на 1,1% в 2026 году после 1,5% в 2025-м. Брюссель связывает ухудшение перспектив с энергетическим шоком, ослаблением доверия, замедлением занятости и увеличением расходов государств.

Еврокомиссия считает потребление основным источником роста, однако индекс потребительского доверия опускался до минимума за 40 месяцев. Люди опасаются инфляции, возможного ухудшения рынка труда и дальнейшего роста счетов.

Положение стран различается. Экономики южной Европы получают поддержку от туризма, услуг и европейских фондов. Германия, Франция и Италия сильнее зависят от промышленности, экспорта и стоимости энергии.

Прогноз роста Германии на 2026 год был снижен примерно до 0,6%, Франции — до 0,7–0,8%, Италии — до 0,5%. Испания сохраняет более высокие темпы, но тоже уязвима перед ростом расходов домохозяйств и предприятий.

Первый квартал уже завершился сокращением

Пересмотренные данные показали, что экономика еврозоны сократилась в первом квартале 2026 года на 0,2% относительно предыдущих трех месяцев. Первоначальная оценка указывала на рост на 0,1%.

Значительная часть пересмотра связана с Ирландией, где ВВП уменьшился примерно на 12% из-за колебаний экспорта фармацевтической продукции и деятельности транснациональных компаний. Ирландская статистика регулярно искажает агрегированные показатели еврозоны из-за большого объема активов международных корпораций.

После исключения ирландского эффекта экономика валютного союза, вероятно, выросла примерно на 0,2%. Это означает, что регион не находился в широком спаде, но базовая динамика оставалась слабой.

Данные за апрель и май показали дальнейшее ухудшение. Составной индекс деловой активности опускался ниже 50 пунктов, что указывает на сокращение производства товаров и услуг. Особенно заметно замедлилась сфера услуг, ранее компенсировавшая слабость промышленности.

Промышленное производство в апреле выросло лишь на 0,1% за месяц. Строительство прибавило 0,6%, но отдельные национальные рынки демонстрировали значительные различия.

Инфляция снизилась, но риск нового скачка сохраняется

Годовая инфляция в еврозоне уменьшилась с 3,2% в мае до 2,8% в июне. Показатель оказался ниже ожиданий экономистов, но остался выше цели ЕЦБ в 2%.

Замедление связано с временным снижением нефтяных цен после переговоров между США и Ираном и частичного восстановления поставок. Возобновление боевых действий в июле снова подняло Brent почти к $80 за баррель, поэтому июньские данные могут не отражать дальнейшую траекторию стоимости топлива.

Базовая инфляция без учета энергии и продуктов питания снизилась до 2,4%, а рост цен на услуги — до 3,2%. Эти данные уменьшают вероятность неконтролируемой ценовой спирали, но не устраняют риск переноса дорогой энергии в транспорт, продукты, промышленные товары и заработные платы.

ЕЦБ ожидает, что средняя инфляция составит 3% в 2026 году и 2,3% в 2027-м. В третьем и четвертом кварталах показатель может достичь 3,4% и оставаться выше 3% до начала следующего года.

Прогноз базовой инфляции составляет 2,5% в 2026 и 2027 годах. Пик ожидается в начале 2027-го на уровне около 2,7%. Это показывает, что энергетический шок способен влиять на цены дольше, чем первоначальный скачок нефти.

ЕЦБ оказался между инфляцией и слабым ростом

11 июня Европейский центральный банк повысил три ключевые ставки на 0,25 процентного пункта. Ставка по депозитам достигла 2,25%, по основным операциям рефинансирования — 2,40%, по маржинальному кредитованию — 2,65%. Это стало первым повышением почти за три года.

Регулятор объяснил решение необходимостью не допустить закрепления инфляции выше 2%. Руководство ЕЦБ заявило, что будет принимать дальнейшие решения на каждом заседании отдельно и не обязуется заранее следовать определенной траектории ставок.

Новая эскалация осложняет этот подход. Повышение ставок может ограничить инфляцию и поддержать евро, но одновременно удорожает кредиты для предприятий и населения. Снижение ставок способно помочь экономике, однако рискует усилить ценовое давление.

ЕЦБ столкнулся с вариантом неблагоприятного шока предложения: товары и энергия дорожают одновременно с замедлением производства. Обычная денежная политика не может быстро увеличить поставки нефти или газа, поэтому любое решение сопровождается экономическими потерями.

МВФ допускает совокупное повышение ставок ЕЦБ на 0,5 процентного пункта в течение 2026 года и не исключает третьего шага, если энергетическая инфляция окажется устойчивой. Фонд одновременно предупреждает, что чрезмерное ужесточение увеличит риск более глубокого спада.

Рынок труда остается главным источником устойчивости

Уровень безработицы в еврозоне составил 6,2% в мае, не изменившись за месяц и снизившись с 6,3% годом ранее. Количество безработных уменьшилось на 55 000 за месяц, до 10,986 млн человек.

Сильный рынок труда поддерживает доходы и потребление и снижает вероятность резкого роста просроченной задолженности по ипотечным и потребительским кредитам.

Предприятия пока стараются сохранять работников, ожидая временного характера энергетического спада. После нескольких лет нехватки специалистов компании не хотят увольнять сотрудников, которых впоследствии будет трудно заменить.

ЕЦБ ожидает постепенного роста занятости и снижения безработицы до 6% к 2028 году. Такой сценарий предполагает, что энергетический кризис не перерастет в продолжительный промышленный спад.

Устойчивость рынка труда также создает риск для инфляции. Работники могут требовать компенсации роста счетов и цен, а компании — перекладывать повышение зарплат на потребителей. Регулятор рассчитывает, что слабый спрос ограничит такой вторичный эффект.

Промышленность платит за дорогую энергию

Наиболее уязвимы химическая промышленность, металлургия, производство удобрений, стекла, бумаги, керамики и другие энергоемкие отрасли.

Высокие цены ухудшают их конкурентоспособность относительно предприятий США, Китая и стран с собственной добычей топлива. Часть европейских компаний сокращает производство, переносит инвестиции или увеличивает импорт готовых компонентов.

Экспорт еврозоны одновременно сдерживают американские тарифы, укрепление евро и конкуренция со стороны Китая. ЕЦБ ожидает, что доля европейских предприятий на мировых рынках останется под давлением, а чистый экспорт сократит рост ВВП в 2026 году.

Мировой инвестиционный цикл в сфере искусственного интеллекта поддерживает производство микросхем, серверов и центров обработки данных. Европа получает от него меньше прямой выгоды, чем США и некоторые экономики Азии, поскольку крупнейшие технологические платформы и производители ускорителей расположены за пределами региона.

МВФ в июльском прогнозе отметил, что инвестиции в искусственный интеллект частично компенсируют последствия войны для мировой экономики. Положительный эффект сосредоточен в странах, глубоко интегрированных в технологические цепочки поставок, тогда как импортеры энергии несут основную часть потерь.

Германия должна поддержать инвестиции

Одним из главных источников роста остается увеличение государственных расходов Германии на инфраструктуру, оборону и энергетическую устойчивость.

ЕЦБ оценивает совокупный вклад европейских программ оборонных и инфраструктурных расходов в рост за 2025–2028 годы примерно в 0,5 процентного пункта. Основная часть поддержки приходится на Германию, причем наиболее сильный эффект ожидается в 2026 году.

Государственные заказы способны поддержать строительство, машиностроение, транспорт и цифровую инфраструктуру. Их влияние проявляется медленно из-за согласований, нехватки работников и ограниченных мощностей подрядчиков.

Завершение программы восстановления NextGenerationEU в ряде стран после 2026 года, напротив, снизит вклад европейских средств. Частным инвестициям придется компенсировать уменьшение государственной поддержки.

Высокие ставки и неопределенность по ценам на энергию могут заставить компании откладывать проекты. Поэтому заявленные бюджетные расходы не гарантируют немедленного ускорения экономики.

Государства снова готовят энергетическую поддержку

Некоторые страны еврозоны ввели субсидии, налоговые льготы и компенсации для наиболее уязвимых домохозяйств и предприятий. Средний размер принятых в Евросоюзе мер к маю оценивался примерно в 0,1% ВВП.

МВФ рекомендует избегать широких ограничений цен и компенсаций для всех потребителей. Такие меры дорого обходятся бюджету, уменьшают стимулы экономить энергию и часто помогают обеспеченным домохозяйствам вместе с нуждающимися.

Более эффективным считается временное адресное финансирование семей с низкими доходами и компаний, которые сохраняют экономическую жизнеспособность при нормальных энергетических ценах.

Пространство для поддержки ограничено. Еврокомиссия ожидает увеличения совокупного дефицита бюджета ЕС с 3,1% ВВП в 2025 году до 3,6% в 2027-м из-за слабого роста, повышенных процентных расходов, энергетических компенсаций и оборонных программ.

Страны с высоким долгом, включая Францию и Италию, имеют меньше возможностей для новых крупных субсидий. Германии проще финансировать инвестиции, но даже ее проекты сталкиваются с ограничениями предложения.

Рецессия возможна, но пока не является базовым сценарием

Техническая рецессия означает сокращение экономики два квартала подряд. После падения в первом квартале еврозона приблизилась к этому определению, однако итог за второй квартал пока не опубликован.

Снижение деловой активности повышает риск еще одного отрицательного показателя. Одновременно статистическое влияние Ирландии и устойчивость занятости усложняют интерпретацию общих данных.

Большинство международных организаций пока прогнозирует слабый положительный рост за весь год. Еврозона может пройти период квартального спада и все же завершить 2026 год с увеличением ВВП на 0,8–0,9%.

Главным условием остается стабилизация энергетических рынков. Длительное ограничение судоходства через Ормузский пролив, повреждение инфраструктуры или новый скачок нефти выше $100 существенно ухудшат базовый сценарий.

В тяжелом сценарии ЕЦБ инфляция способна достигнуть 4% в 2026 году и 5,3% в 2027-м, а рост снизится до 0,5% и 0,4% соответственно. Регулятор не присваивает этому сценарию вероятность, используя его для оценки возможного диапазона последствий.

Снижение нефти может быстро изменить прогнозы

Экономические ожидания остаются чувствительными к ежедневной динамике энергетического рынка. Устойчивое прекращение огня и нормализация движения через Ормузский пролив снизят транспортные расходы, инфляционные ожидания и потребность в новых повышениях ставок.

При таком сценарии реальные доходы домохозяйств начнут восстанавливаться, а накопленные сбережения смогут поддержать потребление. Компании получат больше определенности для инвестиций, а правительства сократят расходы на компенсации.

ЕЦБ ожидает ускорения роста до 1,2% в 2027 году и 1,5% в 2028-м именно при условии временного характера энергетического шока.

Более быстрое снижение нефти соответствует мягкому сценарию регулятора: экономика может вырасти на 1,4% в 2027 году, а инфляция опуститься до 1,8%.

Риск состоит в том, что даже после восстановления поставок часть последствий сохранится. Страхование судов, ремонт инфраструктуры, изменение маршрутов и накопленный рост производственных расходов не исчезают одновременно с падением нефтяных фьючерсов.

Как сообщают эксперты International Investment, новый пересмотр прогнозов подтверждает, что еврозона вошла в период слабого роста при сохраняющемся инфляционном давлении. Базовые оценки в 0,8–0,9% пока не предполагают глубокого кризиса, но оставляют экономике минимальный запас прочности. Устойчивый рынок труда, государственные инвестиции Германии и снижение июньской инфляции поддерживают регион. Главные риски связаны с длительным энергетическим шоком, потерей покупательной способности и необходимостью ЕЦБ удерживать высокие ставки. Траекторию экономики в ближайшие кварталы определит не только интенсивность конфликта, но и скорость восстановления нефтяной инфраструктуры и судоходства.

FAQ

Какой рост ожидается в еврозоне в 2026 году?

ЕЦБ прогнозирует рост на 0,8%, Еврокомиссия и МВФ — примерно на 0,9%. Частные экономисты также пересматривают оценки вниз.

Почему конфликт с Ираном влияет на европейскую экономику?

Европа импортирует значительную часть нефти и газа. Рост стоимости энергии сокращает реальные доходы, увеличивает расходы бизнеса и усиливает инфляцию.

Находится ли еврозона в рецессии?

В первом квартале экономика сократилась на 0,2%. Для технической рецессии потребуется падение и во втором квартале. Годовые прогнозы пока остаются положительными.

Какова инфляция в еврозоне?

Предварительная оценка Eurostat за июнь составляет 2,8% против 3,2% в мае.

Какую инфляцию ожидает ЕЦБ за весь 2026 год?

Средний показатель прогнозируется на уровне 3%. В третьем и четвертом кварталах инфляция может достичь 3,4%.

Какую ставку установил ЕЦБ?

Ставка по депозитам составляет 2,25%, ставка основных операций рефинансирования — 2,40%, маржинальная кредитная ставка — 2,65%.

Может ли ЕЦБ снова повысить ставки?

Да. Решение будет зависеть от нефтяных цен, базовой инфляции, заработных плат и состояния экономики. МВФ допускает дополнительные повышения в 2026 году.

Какие страны еврозоны пострадают сильнее?

Наибольшему риску подвержены страны с энергоемкой промышленностью, слабым бюджетом и высокой зависимостью от импорта топлива. В первую очередь это касается Германии, Италии и части промышленности Франции.

Что поддерживает экономику еврозоны?

Основными опорами остаются низкая безработица, государственные инвестиции, оборонные и инфраструктурные расходы, туризм и накопленные сбережения домохозяйств.

Что может улучшить прогноз?

Устойчивое прекращение огня, восстановление судоходства через Ормузский пролив, снижение нефти и газа и ослабление инфляции позволят ЕЦБ избежать дальнейшего ужесточения политики.