Румыния сохранила рейтинг на грани понижения

Румыния избежала перевода государственного долга в спекулятивную категорию после того, как Fitch Ratings сохранило долгосрочный суверенный рейтинг страны на уровне BBB−. Решение было принято после апелляции и предоставления Бухарестом дополнительных сведений, однако прогноз остался негативным. Государство по-прежнему находится на последней ступени инвестиционной категории из-за крупного бюджетного дефицита, роста долга, внешних дисбалансов и политического кризиса.

Fitch сохранило Румынии рейтинг BBB−

Fitch Ratings 31 июля подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента Румынии на уровне BBB− и сохранило негативный прогноз. BBB− является последней ступенью инвестиционной категории по шкале агентства. Понижение на одну ступень, до BB+, означало бы переход в спекулятивную категорию, которую в финансовой прессе часто называют «мусорной».

Bloomberg представил решение как предотвращение понижения с минимальным запасом. Исполняющий обязанности министра финансов Александру Назаре заявил, что страна прошла рейтинговую проверку «на грани», а сохранение оценки даёт Румынии время, но не гарантирует безопасности при следующих пересмотрах.

Негативный прогноз означает, что вероятность понижения в среднесрочной перспективе остаётся существенной. Он не устанавливает автоматического срока пересмотра и не гарантирует негативного решения, однако указывает, что риски для кредитоспособности смещены в сторону ухудшения.

Рейтинг поддерживают членство Румынии в Европейском союзе, доступ к европейскому финансированию, приток капитала, сравнительно высокий для рейтинговой группы доход на душу населения и качество государственного управления. Эти преимущества компенсируют крупные бюджетный и внешнеторговый разрывы, рост долга, высокую инфляцию и усиление политической раздробленности.

Апелляция изменила первоначальный итог проверки

В рейтинговом сообщении содержалась необычная процедурная оговорка. Румыния воспользовалась правом на апелляцию и предоставила дополнительные сведения, после чего итог рейтингового действия стал отличаться от первоначального результата.

Агентство не сообщило, какое именно решение было принято до апелляции. Поэтому утверждать, что рейтинговый комитет уже формально одобрил понижение до BB+, некорректно. Однако раскрытие самой процедуры подтверждает, что оценка была предметом серьёзного внутреннего обсуждения и окончательное решение не было очевидным.

Дополнительными аргументами румынских властей стали более быстрое сокращение кассового дефицита в первом полугодии и обновлённая оценка годового дефицита. Одновременно рейтинговое решение сохранило все основные предупреждения относительно долговой траектории и способности страны продолжать реформы после 2026 года.

Политический кризис снизил предсказуемость бюджета

Политическая ситуация стала одним из центральных факторов негативного прогноза. Четырёхпартийное правительство Илье Боложана лишилось поддержки парламента 5 мая после вотума недоверия. Социал-демократическая партия ранее вышла из коалиции, а затем вместе с оппозиционным «Альянсом за объединение румын» поддержала отставку кабинета.

Две последующие попытки сформировать новое правительство не дали результата. Первый кандидат на пост премьер-министра Еуджен Томак не представил кабинет в установленный срок. Правительство Адриана Вешти 22 июня не получило необходимого большинства в парламенте: его поддержали 189 депутатов при требуемых 233.

По состоянию на начало августа страна оставалась под управлением временного кабинета, а сроки, состав и устойчивость будущего правительства были неизвестны. Если следующая кандидатура также не получит парламентского большинства, политический процесс может привести к досрочным выборам до плановых парламентских выборов 2028 года.

Продолжительный период без правительства с полноценным мандатом осложняет утверждение новых налоговых мер, сокращение расходов, реформирование государственных предприятий и выполнение условий европейской программы восстановления. Associated Press связывает кризис с глубокими разногласиями между прежними участниками проевропейской коалиции.

Бюджетный дефицит сократился быстрее ожиданий

Дефицит консолидированного бюджета Румынии за январь—июнь 2026 года составил 41,03 млрд леев, или 2% прогнозируемого годового ВВП. За тот же период 2025 года разрыв достигал 69,8 млрд леев, или 3,64% ВВП. В номинальном выражении дефицит уменьшился примерно на 41%.

Доходы бюджета выросли на 10,3%, до 342,52 млрд леев. Расходы увеличились только на 0,8%, до 383,55 млрд леев. Средства, возмещённые Евросоюзом, и другие безвозмездные поступления достигли 30,29 млрд леев, увеличившись на 20,8%.

Инвестиционные расходы выросли с 50,44 млрд до 59,96 млрд леев. Почти 71% инвестиций финансировалось за счёт безвозмездных средств ЕС и кредитной части Национального плана восстановления и устойчивости.

Сокращение разрыва улучшило позиции страны во время рейтинговой проверки, однако данные за полугодие не позволяют автоматически определить годовой результат. Расходы бюджета распределяются по календарю неравномерно, а часть крупных выплат традиционно приходится на вторую половину года.

Прогноз Fitch и бюджетная цель рассчитаны по-разному

Fitch ожидает, что дефицит сектора государственного управления уменьшится с 9,3% ВВП в 2024 году и 7,9% в 2025-м до 5,9% в 2026 году. К 2028 году показатель может снизиться примерно до 5%.

Утверждённый парламентом бюджет на 2026 год предусматривает дефицит в 6,2% ВВП. Эти показатели нельзя считать полностью взаимозаменяемыми. Румынская бюджетная отчётность в течение года преимущественно отражает кассовые поступления и платежи, тогда как Fitch и институты Евросоюза оценивают дефицит сектора государственного управления по правилам Европейской системы национальных и региональных счетов.

Система национальных счетов учитывает экономические обязательства в момент их возникновения, а не только при фактической выплате денег. В неё также входят операции центрального правительства, местных органов власти и фондов социального страхования.

Поэтому дефицит в 2% ВВП за первое полугодие нельзя просто удвоить и получить достоверную оценку за весь год. Его также нельзя напрямую сравнивать с прогнозом в 5,9% без поправки на методологию и сезонное распределение расходов.

Дефицит останется одним из крупнейших в рейтинговой группе

Даже после ожидаемого сокращения дефицит Румынии останется одним из наиболее высоких среди стран с рейтингами категории BBB. Агентство считает, что основные меры, принятые в 2025 году, улучшили краткосрочный бюджетный прогноз, но дальнейшая корректировка будет проходить значительно сложнее.

После 2026 года правительству придётся компенсировать завершение части европейской программы восстановления, повышение процентных расходов и возможное возвращение индексации пенсий и зарплат. Дополнительные меры будут приниматься на фоне слабого экономического роста и политического давления перед выборами 2028 года.

Для стабилизации отношения государственного долга к ВВП потребуется дополнительная корректировка примерно на 1,5% ВВП. Она может включать расширение налоговой базы, повышение собираемости налогов, пересмотр льгот и сокращение части текущих расходов.

Главным риском становится не отсутствие возможных мер, а недостаток устойчивой парламентской поддержки. Чем дольше продолжается политический тупик, тем ниже вероятность своевременного утверждения многолетней бюджетной стратегии.

Государственный долг продолжит расти до 2028 года

Государственный долг Румынии составлял 59,3% ВВП в конце 2025 года. К 2028 году он может увеличиться до 64,5%, превысив прогнозируемую медиану в 57,9% для государств с рейтингами категории BBB.

Даже при снижении дефицита долг продолжит расти, поскольку государство по-прежнему занимает значительные суммы для покрытия текущих расходов, инвестиций и процентных платежей. Стабилизация возможна только после более глубокого сокращения первичного дефицита — бюджетного разрыва без учёта расходов на обслуживание долга.

Дополнительную уязвимость создаёт валютная структура обязательств. Около 53% государственного долга номинировано в иностранных валютах. При ослаблении румынского лея стоимость этих обязательств в национальной валюте увеличивается без размещения новых облигаций.

Процентные расходы также будут поглощать всё большую часть бюджета. Отношение процентных платежей к государственным доходам может вырасти с 8% в 2025 году до 9,3% в 2028-м. Для сравнения, ожидаемая медиана рейтинговой группы составляет 9,1%.

Еврокомиссия также ожидает дальнейшего роста долга

Весенний прогноз Европейской комиссии предполагает, что государственный долг вырастет до 61,6% ВВП в 2026 году и 63,4% в 2027-м. Дефицит сектора государственного управления должен сократиться до 6,2% и 5,8% соответственно.

Различия между прогнозами европейских институтов и рейтингового агентства не меняют основного направления: бюджетный разрыв уменьшается, но остаётся слишком большим, чтобы остановить рост долга.

Европейская комиссия ожидает почти полной остановки экономики в 2026 году. Рост реального ВВП оценивается всего в 0,1% после 0,7% в 2025-м. В 2027 году возможно восстановление на 2,3% при условии снижения инфляции и улучшения условий финансирования.

Средняя гармонизированная инфляция может ускориться с 6,8% в 2025 году до 7% в 2026-м. Безработица, по прогнозу, вырастет с 6,1 до 6,3%. Слабое потребление и снижение реальных располагаемых доходов ограничат налоговые поступления и усложнят бюджетную корректировку.

Fitch допускает сокращение экономики на 0,6%

Оценка рейтингового агентства более пессимистична, чем прогноз Еврокомиссии. Оно ожидает сокращения реального ВВП Румынии на 0,6% в 2026 году. Средний рост за 2024–2026 годы при таком сценарии составит лишь 0,3%.

Экономику ограничивают снижение реальных располагаемых доходов, слабое потребительское доверие, высокая инфляция и ухудшение внешнего спроса. Государственные инвестиции, поддерживаемые фондами ЕС, не смогут полностью компенсировать снижение потребления.

К 2028 году рост может восстановиться примерно до потенциального уровня в 2,3%. Агентство связывает возможное ускорение с улучшением динамики реальных зарплат и увеличением частных инвестиций. Одновременно государственные капиталовложения могут уменьшиться после завершения Механизма восстановления и устойчивости.

Средняя инфляция, согласно этому прогнозу, достигнет 7,6% в 2026 году после 6,8% в 2025-м. К 2028 году она может снизиться до 3,8%, но останется источником риска для бюджета и стоимости государственных заимствований.

Двойной дефицит повышает зависимость от внешнего капитала

Румыния одновременно имеет крупный бюджетный дефицит и дефицит текущего счёта платёжного баланса. Такое сочетание называется двойным дефицитом. Оно означает, что государству требуется финансирование бюджета, а экономике в целом — средства для покрытия превышения внешних расходов над поступлениями.

Дефицит текущего счёта достиг 7,9% ВВП в 2025 году. К 2028 году он может уменьшиться только до 6,7%, тогда как прогнозируемая медиана для сопоставимых стран составляет около 0,3%.

Чистые прямые иностранные инвестиции, как ожидается, профинансируют лишь 26% внешнего разрыва. Остальная часть должна покрываться за счёт долгового капитала, портфельных инвестиций, средств ЕС и других финансовых потоков.

Чистый внешний долг может увеличиться с 22,5% ВВП в 2025 году почти до 32% к 2028-му. Покрытие текущих внешних платежей международными резервами способно снизиться с 5,2 до 4,6 месяца.

Высокие поступления из европейских фондов пока ограничивают потребность в рыночном финансировании. Речь идёт о средствах политики сплочения, грантах и кредитах программы восстановления, а также предварительном финансировании европейского механизма SAFE для оборонных расходов.

Задержка реформ угрожает европейскому финансированию

Политический тупик уже задержал утверждение части реформ, необходимых для получения средств Механизма восстановления и устойчивости. Эта программа связывает выплаты не только с фактическими расходами, но и с выполнением согласованных этапов — изменением законодательства, реорганизацией государственных структур и достижением установленных показателей.

Временное правительство может исполнять утверждённый бюджет, однако его возможности проводить масштабные реформы без устойчивого парламентского большинства ограничены. Потеря или задержка европейских средств одновременно ухудшит рост, инвестиции и состояние бюджета.

Риск особенно существенен из-за того, что значительная часть государственных капиталовложений уже финансируется ЕС. Замена грантов рыночными займами увеличила бы потребность государства в выпуске облигаций и ускорила рост процентных расходов.

Рейтинговая оценка прямо связывает политическую неопределённость со снижением предсказуемости бюджетной политики после 2026 года и угрозой потери части европейского финансирования.

Евросоюз требует устранить чрезмерный дефицит к 2030 году

Румыния находится под процедурой Евросоюза в отношении чрезмерного дефицита с 2020 года. Этот механизм применяется к государствам, которые не соблюдают установленный договорами ориентир дефицита в 3% ВВП или не обеспечивают устойчивую долговую траекторию.

Совет ЕС в июле 2025 года пересмотрел путь бюджетной корректировки после вывода о недостаточности принятых мер. Страна должна устранить чрезмерный дефицит к 2030 году.

Номинальный рост чистых государственных расходов не должен превышать 2,8% в 2025 году, 2,6% в 2026-м, 4,6% в 2027-м, 4,4% в 2028-м, 4,2% в 2029-м и 4% в 2030 году.

Чистые расходы являются специальным показателем европейского бюджетного надзора. Из расчёта исключаются отдельные статьи, в том числе процентные платежи, часть расходов, финансируемых ЕС, и некоторые циклические выплаты по безработице.

Невыполнение траектории не означает автоматического прекращения всех европейских перечислений, однако может усилить бюджетный надзор, ухудшить отношения с институтами ЕС и увеличить риски для отдельных программ финансирования.

Все три агентства сохраняют негативный прогноз

S&P Global Ratings в мае сохранило суверенный рейтинг Румынии на уровне BBB− с негативным прогнозом. Moody’s оценивает страну на уровне Baa3, который соответствует последней ступени инвестиционной категории по шкале этого агентства. Его прогноз также остаётся негативным.

Таким образом, оценки всех трёх крупнейших международных агентств находятся на минимальном инвестиционном уровне. Однако формулировка «в одной ступени от мусорного рейтинга» относится к каждой шкале отдельно: BBB− у Fitch и S&P соответствует Baa3 у Moody’s.

Понижение одним агентством не обязательно вызовет автоматическую продажу всех румынских облигаций. Правила инвестиционных фондов различаются: одни ориентируются на минимальную оценку, другие — на среднюю или вторую по величине.

Тем не менее первое понижение сузит круг потенциальных покупателей и может увеличить премию за риск. Потеря инвестиционного уровня сразу по нескольким шкалам имела бы более серьёзные последствия для стоимости государственного и корпоративного финансирования.

Сохранение рейтинга не остановит рост расходов на долг

Подтверждение BBB− позволяет Румынии пока оставаться в инвестиционной категории и избегать части ограничений, действующих для спекулятивных заёмщиков. Однако негативный прогноз означает, что инвесторы продолжат учитывать вероятность будущего понижения в доходности облигаций.

Рост стоимости государственных заимствований распространяется на всю экономику. Государственная доходность служит ориентиром для ставок по кредитам компаниям, облигациям банков и финансированию инфраструктурных проектов.

Особенно чувствительны к ухудшению рейтинга заёмщики с высокой долговой нагрузкой и организации, получающие доходы в леях, но обслуживающие обязательства в евро или долларах. Ослабление национальной валюты одновременно повышает стоимость внешнего долга и усиливает инфляционное давление.

Как сообщают эксперты International Investment, итог Fitch следует рассматривать как отсрочку, а не как доказательство устойчивости румынских финансов. Сокращение кассового дефицита подтвердило результат принятых налоговых и расходных мер, однако долг продолжит расти, внешний дефицит остаётся крупным, а экономика балансирует между стагнацией и спадом. Самым опасным фактором становится политический тупик: без правительства с устойчивым большинством страна может не успеть принять следующие меры, выполнить условия европейского финансирования и стабилизировать долг до нового рейтингового пересмотра.

FAQ: кредитный рейтинг и долг Румынии

Какой кредитный рейтинг имеет Румыния?

Fitch оценивает долгосрочный суверенный долг Румынии на уровне BBB− с негативным прогнозом. Это последняя ступень инвестиционной категории.

Что означает рейтинг BBB−?

Оценка означает, что государство сохраняет достаточную способность обслуживать обязательства, но сильнее зависит от экономической ситуации и качества бюджетной политики, чем страны с более высокими рейтингами.

Был ли рейтинг сохранён после апелляции?

Да. Румыния обжаловала первоначальный результат и предоставила дополнительные сведения, после чего итог рейтингового действия изменился. Агентство не сообщило, каким был первоначальный результат.

Можно ли утверждать, что Fitch уже решило понизить рейтинг?

Нет. Публичные материалы не раскрывают первоначальный результат рейтингового комитета. Известно только, что окончательное действие стало другим после апелляции.

Что произойдёт при понижении до BB+?

Государственный долг перейдёт в спекулятивную категорию. Это может сократить круг инвесторов и повысить стоимость новых заимствований.

Почему прогноз остаётся негативным?

Основные причины — крупный бюджетный дефицит, рост государственного и внешнего долга, высокая инфляция, зависимость от внешнего финансирования и политическая нестабильность.

Каков бюджетный дефицит Румынии?

За первое полугодие 2026 года кассовый дефицит составил 2% прогнозируемого ВВП. Fitch ожидает годовой дефицит сектора государственного управления на уровне 5,9%.

Почему показатели 2% и 5,9% так различаются?

Первый показатель относится только к шести месяцам и рассчитан по кассовой методике. Второй охватывает весь год и основан на правилах национальных счетов.

Какова официальная бюджетная цель?

Утверждённый бюджет предусматривает дефицит около 6,2% ВВП. Этот показатель методологически не полностью совпадает с оценкой Fitch.

Насколько велик государственный долг?

В конце 2025 года долг составлял 59,3% ВВП. К 2028 году он может увеличиться до 64,5%.

Что такое двойной дефицит?

Это одновременное наличие крупного дефицита государственного бюджета и текущего счёта платёжного баланса. Такое сочетание увеличивает потребность во внешнем финансировании.

Может ли Румыния потерять средства Евросоюза?

Задержка реформ может привести к отсрочке или потере отдельных выплат, привязанных к выполнению условий программы восстановления. Это не означает автоматической остановки всех фондов ЕС.

Как политический кризис влияет на рейтинг?

Отсутствие правительства с устойчивым большинством затрудняет принятие новых бюджетных мер и выполнение реформ. Продолжительный тупик может стать основанием для понижения.

Какие рейтинги имеют другие агентства?

S&P оценивает Румынию на уровне BBB−, Moody’s — Baa3. Обе оценки соответствуют последней ступени инвестиционной категории и имеют негативный прогноз.