Уругвай начинает дедолларизацию экономики

Фото: Bloomberg

Центральный банк Уругвая намерен расширить использование национального песо и снизить зависимость от доллара США, сообщает Bloomberg. Регулятор считает, что привязанность к иностранной валюте наносит ущерб покупательной способности населения. Первые меры планируется запустить в 2026 году.

Планы и ожидания

Глава Центрального банка Уругвая Гильермо Толоса намерен начать кампанию по снижению зависимости экономики от доллара с изменения банковского регулирования. В качестве первых шагов планируется повысить требования к капиталу по отдельным кредитам, номинированным в долларах США, а также отменить резервные требования по части депозитов в песо. Эти меры должны изменить стимулы для банков и подтолкнуть их к более активному кредитованию в национальной валюте.

Дополнительно обсуждается вмешательство в практику ценообразования. Власти рассматривают возможность обязать компании, устанавливающие цены в иностранной валюте, дублировать их в песо. Этот шаг направлен на постепенное изменение расчётных привычек в экономике, где доллар по-прежнему широко используется не только для сбережений, но и в повседневных сделках.

Масштаб задачи остаётся значительным. Более двух третей банковских депозитов в стране хранятся в долларах США, в этой же валюте традиционно оцениваются автомобили и недвижимость. Такая модель сформировалась во второй половине XX века на фоне высокой инфляции и обесценивания национальной валюты и сохраняется до сих пор.

Толоса считает привязанность уругвайцев к доллару устаревшей привычкой, унаследованной от периода экономической нестабильности. Выступая перед представителями бизнеса, он сравнил инвестиции в доллар с азартной игрой, отметив, что колебания курса делают такие сбережения нестабильными с точки зрения сохранения покупательной способности, которая, по его оценке, за последние два десятилетия сократилась примерно вдвое.

Уровень инфляции и валютные колебания

Эксперты подчёркивают, что регуляторных мер может оказаться недостаточно. Экономист и партнёр Vixion Consultores Альдо Лема считает, что для изменения сберегательного поведения необходимо снижение целевого уровня инфляции до 3% с нынешних 4,5% и его устойчивое удержание в течение многих лет. Он отмечает, что Уругвай продвигался к низкой и стабильной инфляции значительно медленнее, чем, например, Перу.

До недавнего времени Уругвай действительно выделялся в Латинской Америке среднегодовым ростом потребительских цен на уровне 8,8% в период с 2001 по 2022 год. Такая динамика долгое время воспринималась как приемлемая благодаря коллективным договорам и контрактам, защищающим стороны от ценовых колебаний, и не мешала стране сохранять инвестиционный рейтинг и привлекать миллиарды долларов прямых инвестиций, включая проекты в промышленности и курортной недвижимости.

Ужесточение денежно-кредитной политики начало приносить результат. Инфляция удерживается в целевом диапазоне центробанка 3–6% уже два с половиной года и в течение шести месяцев остаётся вблизи целевого уровня 4,5%. Альтернативы доллару обсуждаются и в реальном секторе. Девелопер Фабиан Копель считает, что строительная отрасль выиграла бы от перехода к ценообразованию в национальной валюте с использованием индексируемой единицы UI — расчётного показателя, привязанного к инфляции и пересчитываемого в песо на дату платежа.

По его словам, около 75% затрат в строительстве формируется в песо, а использование UI позволило бы защитить застройщиков и покупателей от инфляционных и валютных колебаний, которые размывают маржу и подталкивают цены на жильё вверх. Основным препятствием Копель называет низкую осведомлённость потребителей о механизме UI. По его оценке, чья компания Kopel Sanchez построила около 1600 жилых объектов, переход возможен только при обязательном использовании этого инструмента на всём рынке недвижимости.

Международный контекст

Политика дедолларизации, продвигаемая президентом Уругвая Яманду Орси и центральным банком, контрастирует с курсом Аргентины. Там президент Хавьер Милей продвигает трудовые реформы, позволяющие выплачивать заработную плату как в долларах США, так и в аргентинских песо. Наиболее радикальные валютные инициативы остаются на паузе, однако ранее обсуждалась возможность полного отказа от национальной валюты, ликвидации центрального банка и перехода на доллар.

Кампания по снижению роли доллара в Уругвае разворачивается на фоне глобальных изменений. По данным Международного валютного фонда, доля доллара в резервах центральных банков снизилась с около 71% в начале 2000-х годов до почти 59% в прошлом году. В резервах самого Уругвая удельный вес долларовых активов сократился до 84% в сентябре с 90% в марте, когда Толоса вступил в должность.

МВФ также отмечает, что высокая доля депозитов и кредитов в иностранной валюте усиливает финансовые риски для экономик с развивающимися рынками и ограничивает эффективность денежно-кредитной политики. В Латинской Америке устойчивого снижения долларизации удалось добиться лишь в отдельных странах, прежде всего в Перу, где ключевую роль сыграли длительный период низкой инфляции и развитие финансовых инструментов в национальной валюте.

Опыт отдельных стран региона показывает, что альтернативой прямой привязке к доллару могут выступать индексируемые расчётные единицы, защищающие от инфляции. Наиболее показательный пример — Чили, где единица UF широко используется в ипотечном кредитовании, сделках с недвижимостью и долгосрочных контрактах, позволяя снизить влияние инфляционных и валютных колебаний без перехода к иностранной валюте.

Заключение

Аналитики International Investment отмечают, что курс на снижение зависимости от доллара в Уругвае опирается не только на идеологию, но и на изменения в макроэкономической среде. При этом успех такой политики будет зависеть от способности властей закрепить низкую инфляцию, расширить инструменты в национальной валюте и постепенно изменить устоявшиеся финансовые привычки населения и бизнеса. Именно эти долгосрочные факторы, а не сами регуляторные меры, станут определяющими для процесса дедолларизации.

Вопрос о целесообразности этой процедуры остаётся дискуссионным. Для экономик с историей высокой инфляции доллар традиционно выполнял функцию защиты сбережений и якоря доверия, тогда как отказ от него без устойчивой ценовой стабильности может привести лишь к формальному изменению правил. Вместе с тем высокая долларизация ограничивает эффективность денежно-кредитной политики, сдерживает развитие внутреннего финансового рынка и повышает уязвимость экономики к внешним шокам. В этом контексте дедолларизация имеет практический смысл только при наличии долгосрочного доверия к национальной валюте и предсказуемой макроэкономической политики, а не как самостоятельная цель.