ჩეხეთის ცენტრალური ბანკი განაკვეთის შენარჩუნებისთვის ემზადება

ჩეხეთის ეროვნული ბანკი, როგორც მოსალოდნელია, 6 აგვისტოს ძირითად საპროცენტო განაკვეთს 3,75%-ის დონეზე შეინარჩუნებს ბოლო ოთხი წლის განმავლობაში სესხების ღირებულების პირველი გაძვირების შემდეგ. საერთო ინფლაცია რჩება მიზნობრივ 2%-ზე დაბალი, თუმცა მომსახურების ფასების, ხელფასების და დაკრედიტების სწრაფი ზრდა მარეგულირებელს აიძულებს, პოლიტიკის ნაადრევ შერბილებას მოერიდოს.

გადაწყვეტილება განაკვეთზე 6 აგვისტოს არის მოსალოდნელი

ჩეხეთის ეროვნული ბანკის საბჭო ფულად-საკრედიტო პოლიტიკის შესახებ სხდომას 2026 წლის 6 აგვისტოს ატარებს. გადაწყვეტილება პრაღის დროით 14:30 საათზე უნდა გამოქვეყნდეს, ხოლო პრესკონფერენცია 15:00 საათზე დაიწყება. სხდომაში მონაწილეობს საბჭოს შვიდივე წევრი.

გადაწყვეტილების გამოცხადებამდე ორკვირიანი რეპო ოპერაციების ძირითადი განაკვეთი შეადგენს 3,75%-ს. ეს არის ჩეხეთის ფულად-საკრედიტო პოლიტიკის მთავარი ინსტრუმენტი, რომლის მეშვეობითაც ცენტრალური ბანკი ფულის მოკლევადიან ღირებულებას არეგულირებს და გავლენას ახდენს დაკრედიტებაზე, დანაზოგებზე, მოხმარებასა და ინფლაციაზე.

წინა სხდომაზე, 18 ივნისს, მარეგულირებელმა ორკვირიანი განაკვეთი 0,25 პროცენტული პუნქტით — 3,5%-დან 3,75%-მდე გაზარდა. სადისკონტო განაკვეთი 2,75%-მდე გაიზარდა, ხოლო ლომბარდული, რომელიც ბანკებისთვის მოკლევადიანი ლიკვიდობის მიწოდებისას გამოიყენება — 4,75%-მდე. გადაწყვეტილებას საბჭოს შვიდიდან ექვსმა წევრმა დაუჭირა მხარი, მაშინ როდესაც კარინა კუბელკოვა განაკვეთების შენარჩუნების მომხრე იყო. ეს იყო ძირითადი განაკვეთის პირველი ზრდა 2022 წლის შემდეგ.

ივნისის ზრდას ახალი ციკლი არ დაუწყია

ივნისის სხდომის ოქმი აჩვენებს, რომ განაკვეთის გაზრდა იყო პრევენციული ნაბიჯი და არა პოლიტიკის გამკაცრების ხანგრძლივი ციკლის ოფიციალური დასაწყისი.

მთავარ არგუმენტებად დასახელდა მდგრადად მაღალი საბაზისო ინფლაცია, განსაკუთრებით მომსახურების სექტორში, ხელფასების სწრაფი მატება და დაკრედიტების აჩქარება. ცენტრალური ბანკის ხელმძღვანელობა ასევე ყურადღებას ამახვილებდა საცხოვრებელ უძრავ ქონებაზე ფასების მატებაზე, სახელმწიფო ხარჯებზე, მაღალ შიდა მოთხოვნასა და ნედლეულისა და ენერგიის გაძვირების საბოლოო ფასებზე გადატანის რისკზე.

საბჭოს წევრები ხაზს უსვამდნენ, რომ ჩეხეთის ეკონომიკა აშკარა გადახურების მდგომარეობაში არ იმყოფება, ხოლო ინფლაციური მოლოდინები შედარებით სტაბილური რჩება. ამასთან, საბაზისო ინფლაცია ჯერ კიდევ არ დაბრუნებულა საიმედოდ 2%-ის დონეზე, ხოლო რეალური ხელფასები და სამომხმარებლო მოთხოვნა ფასებზე ზეწოლის შექმნას განაგრძობს.

განხილვის შედეგად საბჭომ აღნიშნა, რომ ივნისის ზრდა გამკაცრების ავტომატურ გაგრძელებას არ ნიშნავს. ამავე დროს, ბანკს არ მიუცია გარანტია, რომ განაკვეთმა უკვე მიაღწია საბოლოო მაქსიმუმს. შემდგომი გადაწყვეტილებები დამოკიდებული უნდა იყოს ინფლაციის, ხელფასების, კრედიტების, უძრავი ქონებისა და გარე ენერგეტიკული რისკების დინამიკაზე.

ინფლაცია 1,7%-მდე გაიზარდა

ივლისის წინასწარი მონაცემები აჩვენებს, რომ სამომხმარებლო ფასები ჩეხეთში 2025 წლის იმავე თვესთან შედარებით 1,7%-ით გაიზარდა. ივნისში წლიური ინფლაცია შეადგენდა 1,5%-ს. ერთ თვეში სამომხმარებლო ფასები 0,6%-ით გაიზარდა.

საერთო მაჩვენებელი ცენტრალური ბანკის მიერ დადგენილ 2%-იან მიზანზე დაბალი რჩება, თუმცა მისი სტრუქტურა ნაკლებად ხელსაყრელად გამოიყურება. მომსახურების ფასები ივლისში წლიური გამოხატულებით 4,7%-ით გაიზარდა ივნისის 4,5%-იანი ზრდის შემდეგ.

სურსათი და უალკოჰოლო სასმელები, პირიქით, წინა წლის ივლისთან შედარებით 3,1%-ით გაიაფდა. ენერგია, საავტომობილო საწვავის ჩათვლით, 0,3%-ით ნაკლები ღირდა, ვიდრე ერთი წლით ადრე. ამ კატეგორიებში ფასების კლებამ საერთო ინფლაცია მომსახურების გაძვირების ტემპზე საგრძნობლად დაბალ დონეზე შეინარჩუნა.

ივლისის მონაცემები წინასწარია. საბოლოო სტატისტიკა 11 აგვისტოს უნდა გამოქვეყნდეს, ამიტომ ცალკეული მაჩვენებლები შესაძლოა დაზუსტდეს.

მომსახურების ფასების ზრდა მარეგულირებელს აშფოთებს

ინფლაციის მდგრადობის შესაფასებლად საერთო ფასების ინდექსი საკმარისი არ არის. სურსათი, საწვავი და ენერგია მოსავლის, გლობალური კოტირებების, გადასახადებისა და გეოპოლიტიკური მოვლენების გავლენით შეიძლება სწრაფად გაძვირდეს ან გაიაფდეს. ამ ცვლილებებს შეუძლია საერთო მაჩვენებელი შესამჩნევად გადახაროს ისე, რომ შიდა ინფლაციური წნეხი არ ასახოს.

მომსახურების ღირებულება, როგორც წესი, უფრო მეტად არის დამოკიდებული ხელფასებზე, იჯარაზე, შიდა მოთხოვნასა და კომპანიების ხარჯებზე. ამიტომ მომსახურების ფასების 4,7%-იანი მატება განაკვეთების შემცირების საწინააღმდეგო ერთ-ერთ მთავარ არგუმენტად რჩება.

საბჭოს წევრმა იაკუბ ზაიდლერმა აგვისტოს სხდომის წინ განაცხადა, რომ განაკვეთის შენარჩუნებისკენ იხრება და საჭიროდ მიიჩნევს დამატებით ინფორმაციას დაელოდოს. პაუზის სასარგებლოდ მან დაასახელა ახალი საბინაო და სამომხმარებლო სესხების გაცემის შენელება ძლიერი თვეების სერიის შემდეგ, მომსახურების ფასების მოკლევადიანი დინამიკის გარკვეული შესუსტება და შინამეურნეობების ინფლაციური შიშების შემცირება.

ამასთან, ზაიდლერი აფრთხილებდა, რომ საერთო ინფლაციის ივნისის შენელება პირველ რიგში სურსათის მერყევ ფასებს უკავშირდებოდა. მან ასევე მიუთითა სახელმწიფო ღონისძიებაზე, რომელიც წლის დასაწყისიდან შინამეურნეობებისთვის ელექტროენერგიის ღირებულებას ზღუდავს. მისი შემამცირებელი გავლენა წლიურ ინფლაციაზე დროთა განმავლობაში გაქრება.

გარდა ამისა, ხელფასები სწრაფ მატებას განაგრძობს, ხოლო ენერგეტიკული ფასები ახლო აღმოსავლეთში შექმნილი ვითარების მიმართ მგრძნობიარე რჩება. ეს გარემოებები სიფრთხილეს მოითხოვს მიზნობრივზე დაბალი ინფლაციის პირობებშიც კი.

კიდევ ერთი ზრდა შესაძლებელი რჩება

აგვისტოში განაკვეთის შენარჩუნება სესხების ღირებულების შემცირებაზე გადასვლას არ ნიშნავს. საბჭოს ზოგიერთი წევრი 2026 წლის ბოლომდე კიდევ ერთ ზრდას უშვებს.

იან კუბიჩეკმა განაცხადა, რომ დამატებით მატებას არ გამორიცხავს, თუმცა გადაწყვეტილების დაუყოვნებლივ მიღების აუცილებლობას ვერ ხედავს. შემდგომი პოლიტიკის განსაზღვრისას იგი გეგმავს თვალი ადევნოს ხელფასებს, საბაზისო ინფლაციას, დაკრედიტების მოცულობას, უძრავი ქონების ფასებსა და იმას, თუ რამდენად გადადის საბაზრო განაკვეთების ზრდა საბანკო სესხების პირობებში.

ნომინალური ხელფასი 2026 წლის პირველ კვარტალში წლიური გამოხატულებით 8,1%-ით გაიზარდა. ამ ნახტომის ნაწილი შესაძლოა უფრო ადრეული სტატისტიკის გადახედვას უკავშირდებოდეს, ამიტომ საბჭოს წევრი ამჯობინებს ახალ კვარტალურ მონაცემებს დაელოდოს.

კუბიჩეკმა ასევე აღნიშნა საცხოვრებელ სახლებზე ფასების ზრდის შესაძლო შენელების ნიშნები. თუმცა განაკვეთის 3,75%-ის დონეზე მდგრადი შენარჩუნებისთვის, მისი თქმით, საჭირო იქნებოდა ხელფასების, საბაზისო ინფლაციისა და საკრედიტო აქტივობის შესუსტების დანახვა. იგი ბაზრის მოლოდინს რამდენიმე თანმიმდევრული ზრდის შესახებ გადაჭარბებულად მიიჩნევს.

ჩეხეთის ეკონომიკა 2%-ით გაიზარდა

ჩეხეთის მთლიანი შიდა პროდუქტი 2026 წლის მეორე კვარტალში წინა სამ თვესთან შედარებით 0,4%-ით, ხოლო 2025 წლის მეორე კვარტალთან შედარებით 2%-ით გაიზარდა. მონაცემები კორექტირებულია სეზონური და კალენდარული ფაქტორების გათვალისწინებით.

კვარტალურ ზრდას მხარი დაუჭირა საბოლოო მოხმარებამ და საგარეო სავაჭრო ბალანსის გაუმჯობესებამ. კაპიტალის მთლიანმა დაგროვებამ, რომელიც მოიცავს ძირითად ინვესტიციებსა და მარაგების ცვლილებას, უარყოფითი გავლენა იქონია.

მთლიანი დამატებული ღირებულების ზრდაში ძირითადი წვლილი მრეწველობამ შეიტანა. მომსახურების სფეროს დარგების უმრავლესობამ ასევე დადებითი დინამიკა აჩვენა. დასაქმება კვარტალში 0,2%-ით, ხოლო წლიურად 0,9%-ით გაიზარდა.

წინასწარი სტატისტიკა ჯერ არ იძლევა საშუალებას ზუსტად განისაზღვროს, კაპიტალის დაგროვების შემცირების რა ნაწილი მოდიოდა ძირითად ინვესტიციებზე და რა — მარაგების ცვლილებაზე. ამიტომ იმის მტკიცება, რომ ბიზნესის კაპიტალური ინვესტიციები უკვე მკვეთრად შემცირდა, ნაადრევია. მთლიანი შიდა პროდუქტის უფრო დეტალური სტრუქტურა მოგვიანებით უნდა გამოქვეყნდეს.

ეკონომიკის ზრდა გადაუდებელ გამკაცრებას არ მოითხოვს

ეკონომიკური მონაცემები ცენტრალური ბანკისთვის არაერთგვაროვან ვითარებას ქმნის. მოხმარება, მრეწველობა და დასაქმება ზრდას განაგრძობს, რაც მოთხოვნას უჭერს მხარს და შესაძლოა მომსახურების სფეროში ინფლაციის შემდგომ კლებას შეუშალოს ხელი.

ამავდროულად, მთლიანი შიდა პროდუქტის მატების ტემპები ზომიერი რჩება, ხოლო საერთაშორისო ვაჭრობა და მრეწველობა დამოკიდებულია საგარეო მოთხოვნაზე, ენერგეტიკულ ფასებსა და გერმანიის ეკონომიკის მდგომარეობაზე. განაკვეთების ზედმეტად სწრაფ მატებას შეეძლო საწარმოებისა და საბინაო ბაზრის დაფინანსება გაეუარესებინა მანამ, სანამ ინფლაციაზე შესამჩნევ გავლენას მოახდენდა.

ძირითადი განაკვეთის ცვლილება ფასებზე დაგვიანებით მოქმედებს. ამიტომ საბჭომ უნდა შეაფასოს არა მხოლოდ მიმდინარე 1,7%-იანი ინფლაცია, არამედ მოსალოდნელი დინამიკა დაახლოებით ერთი-წელიწადნახევრის ჰორიზონტზე.

საგაზაფხულო პროგნოზი 2027 წელს განაკვეთების შემცირებას ითვალისწინებს

ჩეხეთის ეროვნული ბანკის საგაზაფხულო პროგნოზი, რომელიც მაისში გამოქვეყნდა, 2026 წელს საშუალო ინფლაციას 2,2%-ის, ხოლო 2027 წელს 2,4%-ის დონეზე ითვალისწინებდა. მთლიანი შიდა პროდუქტის ზრდა შესაბამისად 2,5%-ად და 2,7%-ად ფასდებოდა.

სამთვიანი პრაღის ბანკთაშორისი განაკვეთის, ცნობილი როგორც PRIBOR-ის საშუალო მნიშვნელობა პროგნოზირებული იყო 3,8%-ის დონეზე 2026 წელს და 3,6%-ზე 2027 წელს. ეს გულისხმობდა მოკლევადიანი საბაზრო განაკვეთების ზრდას 2026 წლის მეორე კვარტალში და მათ ეტაპობრივ შემცირებას მომდევნო წელს.

პროგნოზი ასევე ვარაუდობდა, რომ საერთო ინფლაცია 2026 წლის ბოლოს და 2027 წლის დასაწყისში 3%-ს მიუახლოვდებოდა, რის შემდეგაც კვლავ მიზნისკენ დაიწყებდა მოძრაობას. ეს დროებითი ზრდა მათ შორის შედარებითი ბაზის ხელსაყრელი ეფექტების გაქრობას უკავშირდებოდა.

აგვისტოს პროგნოზმა საგაზაფხულო შეფასება უნდა ჩაანაცვლოს და პირველად წარმოადგინოს ოფიციალური ხედვა 2028 წლის ეკონომიკის სავარაუდო ტრაექტორიის შესახებ. მასში გათვალისწინებული იქნება ივლისის ინფლაცია, ეკონომიკის მოსალოდნელზე სუსტი ზრდა, ხელფასების დინამიკა და ახალი ენერგეტიკული რისკები.

ანალიტიკოსები 3,75%-ის დონეზე პაუზას ელიან

ING-ის ეკონომისტები განაკვეთის შენარჩუნებას ყველაზე სავარაუდო გადაწყვეტილებად მიიჩნევენ. მათი შეფასებით, ჩეხეთის ეკონომიკა თავის პოტენციურ დონეზე დაბლა ფუნქციონირებს, ხოლო რეალური საპროცენტო განაკვეთები დადებითი რჩება და მოთხოვნას უკვე ზღუდავს.

ბანკი ჩეხეთის ეკონომიკის 2%-იან ზრდას პროგნოზირებს 2026 წელს და 2,4%-იანს 2027 წელს. ამასთან, არსებობს პროგნოზის გაუარესების რისკები, თუ გეოპოლიტიკური დაძაბულობა ენერგიის ღირებულების გაზრდას, სავაჭრო მარშრუტების დარღვევასა და გლობალური მოთხოვნის შესუსტებას გააგრძელებს.

ING ელის, რომ ცენტრალური ბანკის ახალი პროგნოზი შესაძლოა შეიცავდეს ეკონომიკური ზრდის უფრო სუსტ შეფასებას და ინფლაციის ოდნავ უფრო ხელსაყრელ ტრაექტორიას მაისის გათვლებთან შედარებით. ანალიტიკოსები ასევე უშვებენ განაკვეთის ერთსულოვან შენარჩუნებას, თუმცა მარეგულირებელი, სავარაუდოდ, კვლავ გაუსვამს ხაზს ახალი ზრდის შესაძლებლობას.

ფინანსური ბაზარი სხდომამდე შემდგომი გამკაცრების ალბათობას ითვალისწინებდა. თუმცა რამდენიმე ზრდის მოლოდინი ბანკების ანალიტიკოსთა უმრავლესობის საბაზისო პროგნოზებთან შედარებით საგრძნობლად ხისტი ჩანს.

რას ნიშნავს გადაწყვეტილება იპოთეკისა და კრონასთვის

განაკვეთის 3,75%-ის დონეზე შენარჩუნება ყველა საბანკო განაკვეთის უცვლელად დარჩენას ავტომატურად არ ნიშნავს. იპოთეკისა და კორპორატიული სესხების ღირებულება ასევე დამოკიდებულია სახელმწიფო ობლიგაციების შემოსავლიანობაზე, ბანკთაშორის განაკვეთებზე, ბანკებს შორის კონკურენციასა და კონკრეტული მსესხებლის რისკების შეფასებაზე.

მიუხედავად ამისა, პაუზა სესხების სწრაფი გაიაფების ალბათობას ამცირებს. ბანკებს დასჭირდებათ დარწმუნდნენ, რომ ინფლაციური ზეწოლა მდგრადად სუსტდება და რომ მარეგულირებელი რამდენიმე თვეში განაკვეთის გაზრდას არ დაუბრუნდება.

ჩეხური კრონასთვის შედარებით მკაცრი პოლიტიკის შენარჩუნება შესაძლოა მხარდამჭერ ფაქტორად იქცეს. თუმცა კურსი დამოკიდებულია არა მხოლოდ საპროცენტო სხვაობაზე, არამედ ენერგეტიკულ ფასებზე, სამრეწველო ექსპორტზე, გლობალურ მოთხოვნასა და ევროპის ცენტრალური ბანკის გადაწყვეტილებებზე.

განაკვეთების შემცირება ჯერჯერობით ძირითად სცენარად არ ქცეულა

აგვისტოს სხდომის წინ არჩევანი ფაქტობრივად განაკვეთის შენარჩუნებასა და კიდევ ერთ ზრდას შორისაა, და არა ზრდასა და შემცირებას შორის.

საერთო ინფლაცია 1,7%-ის დონეზე პაუზის სასარგებლოდ მეტყველებს. მომსახურების ფასების 4,7%-იანი ზრდა, სწრაფი ხელფასები და აქტიური დაკრედიტება ინფლაციური პრობლემის საბოლოოდ გადაჭრილად მიჩნევის საშუალებას არ იძლევა.

ამასთან, მთლიანი შიდა პროდუქტის 2%-იანი მატება არ მიუთითებს ეკონომიკის ისეთ გადახურებაზე, რომელიც გამკაცრების ციკლის დაუყოვნებლივ გაგრძელებას მოითხოვდა. კაპიტალის დაგროვების სუსტი დინამიკა და გარე რისკები ასევე ნაჩქარევი ზრდის საწინააღმდეგოდ მეტყველებს.

როგორც International Investment-ის ექსპერტები იტყობინებიან, განაკვეთის 3,75%-ის დონეზე შენარჩუნება განხილული უნდა იყოს არა როგორც პოლიტიკის შერბილების დასაწყისი, არამედ როგორც პაუზა ახალი მონაცემების შესამოწმებლად. მთავარი პრობლემა მდგომარეობს სხვაობაში დაბალ საერთო ინფლაციასა და მომსახურების მდგრად გაძვირებას შორის. ამავდროულად, ახალი ზრდა შესაძლოა ჭარბი აღმოჩნდეს, თუ ივნისის გადაწყვეტილებამ ჯერ ვერ მოასწრო დაკრედიტებასა და მოთხოვნაზე სრული გავლენის მოხდენა. ყველაზე დასაბუთებულად გამოიყურება განაკვეთის შენარჩუნება გამკაცრებასთან დაბრუნების მზადყოფნით მხოლოდ ხელფასების, კრედიტებისა და მდგრადი ინფლაციის დადასტურებული აჩქარების შემთხვევაში.